黑色产业链周报：需求落地难兑现，钢厂延续负反馈

黑色产业链周报2023年10月22日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：需求落地难兑现，钢厂延续负反馈 宏观——旺季和政策落地难兑现，钢厂负反馈陆续进行中1 主要交易逻辑主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。GDP增速超预期， 年内强刺激落空，并且前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 钢材——旺季时间越来越短，负反馈已经在路上2 铁矿——供给回升需求减弱，铁矿供需逐渐宽松3 趋势判断文华192回落到184，预计月内短期184附近震荡。黑链指数超预期突破 152后快速回落到139左右，短期预计震荡。长期（年内）趋势依然不乐观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 废钢——废钢阴跌，四季度维持弱势观点 重点策略推荐 煤焦——煤焦现货情绪转弱，期价震荡回落5 黑色轻仓逢高布局做空，或者现货套保；钢材利润现金流亏损，短期建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会如果钢厂减产增加，可以考虑做多卷螺差铁矿石5-9反套轻仓参与铁合金空单陆续止盈离场，日内逢低做多多股指空商品（宏观对冲策略） 锰硅——面底部震荡，石嘴山能控或带来供需边际好转6 硅铁——宁夏产区即期亏损超350元/吨，11月钢招前不建议追空7 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 动力煤——动力煤市场稳中偏弱8 四季度黑色市场展望：实际需求难落地，淡季反弹结束旺季调整开启 •趋势判断：年度行情和四季度整体判断维持年报和半年报观点不变，全年整体趋势震荡趋弱，四季度将延续弱势。 •节奏判断：三季度淡季反弹旺季调整，四季度反弹结束旺季调整开启。 •结构来看，重点负反馈钢厂减产带来的钢厂利润阶段性修复，对原料相对更为利空。 宏观和产业形势综述：旺季和政策落地难兑现，钢厂负反馈陆续进行中 •宏观政策和下游行业（GDP增速超预期，年内强刺激落空；重点关注下游需求真实表现，政策预期到落地考验期） •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。•从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。–宏观政策环境：GDP增速超预期，年内强刺激落空，并且前期政策到商品需求兑现有难度•海外宏观：留意近期期货商品宏观资金（外资席位）动向；美国实际利率大幅提升，关注四季度对实体传导•宏观政策：GDP增速超预期，年内强刺激落空，但政策到实际商品需求落地需要较长时间•金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：旺季需求表现弱势，钢厂订单面临压力 •地产：新开工依然低迷，销售9月同比回落-19.76%，房屋新开工8月同比-15.18%，同时施工面积整体偏低水平（关注施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；•下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（重点关注市场化负反馈，供给政策为次要矛盾，近期没有新动向） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 黑色从逻辑来看，主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。GDP增速超预期，年内强刺激落空，并且前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 •风险提示：中美关系缓和和国内政策刺激利多宏观预期，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-旺季时间越来越短，负反馈已经在路上 主要观点 本周钢材现货和期货价格偏震荡。 从宏观看：国家统计局公布的经济数据显示，1-9月，全国固定资产投资375035亿元，同比增长3.1%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。基础设施投资同比增长6.2%。全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%；房屋新开工面积72123万平方米，同比下降23.4%；商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%。9月，中国汽车产量283.3万辆，同比增长3.4%；1-9月累计产量2090.5万辆，同比增长4.6%。9月，中国空调产量1611.4万台，同比下降9.7%；冰箱产量855.1万台，同比增长13.2%；洗衣机产量1035万台，同比增长24.2%；彩电产量1801.1万台，同比下降14.1%。9月叉车主要制造企业销售各类叉车99946台，同比增长16.3%。其中，国内66279台，同比增长19.5%；出口33667台，同比增长10.5%。9月，中国挖掘机产量14886台，同比下降35.5%。2023年1-9月，我国挖掘机累计产量177938台，同比下降23.5%，降幅较1-8月扩大1.4个百分点。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续回落，钢材产量明显下降，热卷的产量仍在高位；需求端，本周表观消费略回升，现货成交略转好，但钢材旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库和社库都略降，旺季加速去库，但品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面和现货模拟利润略回升，钢厂即期高炉仍亏现金流，电炉仍然维持亏损。 综合看：本周供应继续回落，虽然需求继续转好，但旺季需求表现并不理想，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面旺季驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格偏震荡，现货价格变化不大。钢材旺季需求略有起色，但需求仍然旺季偏弱，整体仍然去库，但热卷库存压力并未缓解；宏观仍然向好，仍给钢材价格刺激作用，虽然钢厂检修逐渐增加，减产仍不多，原材料价格已有弱化迹象，钢材价格的支撑不再那么强，热卷、中厚板、钢坯的高库存持续压制钢材价格，钢厂减产刚开始，仍需通过钢厂继续减产，缓解库存压力，负反馈已经在路上。 策略建议 趋势方面，不建议追空，反弹仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望，如果钢厂减产增加，可以考虑做多卷螺差；钢材利润建议低位逐步建仓做多；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：废钢阴跌，四季度维持弱势观点 •价格方面：本周全国废钢市场以跌价为主，铁水成本仍在高位，铁废价差走扩，螺废价差同样走扩。截至10月20日，富宝华东地区废钢指数2928.85元/吨，环比下跌0.72%；华东地区铁水成本小幅反弹至3220.5元/吨，环比上涨5.05元/吨，铁废价差走扩26.89元/吨，螺废价差走扩60元/吨。 •供需情况：本周钢厂废钢到货明显回落，钢厂废钢日耗环比走高，绝对到货量大于消耗量，钢厂废钢库存整体呈现累库状态。分工艺来看，短流程钢厂废钢库存小幅下跌，长流程及全流程钢厂废钢库存环比存在增量。 •周度观点：铁水周度日产继续回落（242.44，-3.51），当前钢厂即期仍多处于亏损状态，铁水日产在四季度或延续下降通道，废钢的直接需求预计下行。废钢无盘面干扰，供应端矛盾不大，市场价格走势则更依赖于真实需求的扰动，铁水下行预期下，废钢价格四季度难改疲软态势。 煤焦行情展望：煤焦现货情绪转弱，期价震荡回落 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳中偏弱运行。焦煤竞拍流拍率提高，成交价格涨跌互现。焦炭市场开启第三轮提涨，主流钢厂暂无回应。煤焦期价震荡回落，基差小幅走强。 供需和驱动---近期煤矿事故仍有发生，安全检查持续严格，整体供应增量有限，局部供应仍偏紧，洗煤厂开工率回落明显，蒙煤通关车数环比稳定，仍处中等水平。受山西4.3米高炉逐步关停影响，本周独立焦企开工率小幅下滑，同时焦企利润继续下降并维持在亏损状态，企业开工积极性较差。而本周钢厂铁水产量继续减少，但仍维持在历史同期偏高水平，对煤焦的刚性需求仍在。不过，钢企在持续亏损压力下，检修范围在扩大。 观点总结和判断---短期来看，安全检查及关停焦炭落后产能影响仍然存在，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或保持稳定。中期来看，在钢厂利润水平下降、检修范围扩大影响下，铁水产量或将见顶回落。总体来看，预计短期煤焦期价或震荡整理，中期仍有下行可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤2401合约短期或震荡整理，可逢反弹轻仓做空。 套利：观望。 风险提示和重点关注 粗钢平控政策、钢厂利润水平、成材消费情况、铁水产量变化 锰硅周度观点：盘面底部震荡，石嘴山能控或带来供需边际好转 •周度成本-利润：本周化工焦小幅下跌（50元/吨），成本线小幅补跌，但宁夏即期出厂成本仍在6500元/吨左右。截至10月20日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6450-6500元/吨之间，理论出厂利润100元/吨以内；内蒙古地区出厂成本6150元/吨上下，理论出厂利润450-500元/吨之间；广西地区出厂成本7200-7300元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周硅锰日产高位回落，但回落幅度有限，绝对日产仍在历史高位，整体趋松格局不改；分地区来看，除内蒙古地区日产仍环比上升外，其余产区日产均环比走弱，贵州地区日产跌幅偏大。9月全国硅锰105.4万吨，环比8月增4.81万吨，9月全口径需求经估算（五大材需求+非五大材需求+出口）约84.9万吨，9月约累库20万吨，9月累计过剩约90万吨。 •10月钢招：河钢集团10月硅锰采量：22000吨，定价7000元/吨，较上月降50元/吨。9月硅锰采量：24000吨。（2022年10月采量：17300吨）。其中：承钢6500（+500）、石钢500（-）、邯钢3500（-300）、唐钢新基地6000（-200）、舞钢3500（-1000）、张宣高科2000（-10