季报点评：业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业

业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业 ——海康威视(002415)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 发布日期：2023年10月23日 事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收612.75亿元，同比+2.60%；归母净利润88.51亿元，同比+0.12%；扣非归母净利润84.62亿元，同比-0.75%；23Q3单季度公司实现营收237.04亿元，同比+5.52%，环比+10.93%；归母净利润35.13亿元，同比+14.00%，环比-0.38%；扣非归母净利润34.26亿元，同比增长+18.93%，环比-1.61%。 投资要点： ⚫23Q3业绩稳健复苏，毛利率明显回升。2023年三季度，国内经济企稳，需求逐步复苏，公司23Q3实现营收同比和环比增长；公司继续优化和改善内部管理，提升运营效率，公司2023年前三季度毛利率为44.85%，同比提升2.50%，23Q3毛利率为44.32%，同比提升3.28%；23Q3净利率为15.79%，同比提升1.39%；在费用支出方面，从22Q3末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势；公司继续保持较高的库存水位，以应对经营环境的不确定性，为业务平稳推进提供保障。 ⚫EBG业务继续保持增长趋势，PBG业务有望逐步企稳，SMBG业务已恢复正增长。在国内三大主业方面，EBG业务23Q3在国内主业的收入占比接近45%，由于数字化转型目前仍然是各个行业头部企业的迫切需求，EBG业务23Q3继续保持增长趋势，其中工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，金融板块表现较弱。由于受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然较为缓慢，PBG业务23Q3继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长；目前政府采购招投标项目的数量和金额已经止住之前下滑的趋势，政府业务有复苏迹象，23Q4至明年PBG业务有望逐步企稳。SMBG主要面向中小企业，与宏观经济的关系较为紧密，SMBG业务23Q3营收同比已经恢复正增长，整体有企稳的态势。 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海康威视(002415)季报点评：国内主业有望复苏，关注大模型应用落地》2023-04-18 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫海外业务呈现回暖态势，创新业务有望继续保持高增长。公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，海外业务23Q3除了韩国、以巴等个别国家和地区外，绝大部分国家和地区都实现增长，海外业务呈现回暖态势；海外市场仍存在较多安防的需求，叠加数字化转型需求，海外业务未来长期发展空间广阔。创新业务方面，在机器人和汽车电子快速增长、以及萤石 与海康存储复苏的带动下，23H1创新业务实现营收同比增长16.85%，营收占比为21.79%，23Q3创新业务同比增速较23H1进一步上升，整体业务发展良好，23Q4有望继续保持高增长。 ⚫公司AI大模型赋能千行百业，已具备一定的规模价值。公司AI大模型为三层架构，中间层是行业大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等领域的行业大模型；顶层是场景模型，主要针对用户不同的场景需求；底层是基础类大模型，支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。由于公司构建了全面感知的技术基础、业务面向千行百业、业务架构更强调云边融合，公司大模型的竞争优势主要体现在感知体系更全面、行业用户及数据的积累更丰富、在边缘端进行模型小型化部署方面积累了大量经验。截至2023年6月30日，公司的AI开放平台服务的中小微企业已经超过2万家，生成模型超过8万个，落地的项目超过1.4万个，企业成交用户数超过了1万家，海康大模型已经具备了一定的用户基础和规模价值。 ⚫盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为138.13/168.95/196.57（ 原 值 为168.18/201.07/236.94）亿 元 ， 对 应 的EPS为1.48/1.81/2.11元，对应PE为22.08/18.05/15.52倍。考虑公司在智能物联行业的领先地位，AI大模型具有较强的竞争优势，已具备一定的规模价值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。 单击或点击此处输入文字。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。