2023年三季报点评：全年盈利改善，回购+增持信心充足

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年10月18日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入 （首次） 当前价： 15.43元 李 子 园（605337） 食品饮料 目标价： 20.00元（6个月） 全年盈利改善，回购+增持信心充足 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.94 流通A股(亿股) 1.54 52周内股价区间(元) 15.03-28.54 总市值(亿元) 60.86 总资产(亿元) 30.93 每股净资产(元) 4.63 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.7亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.9%。其中2023Q3实现营业收入3.7亿元，同比增长2%，实现归母净利润5453万元，同比增长4.7%。  华东大本营三季度降幅收窄，西南、华南拉高增速。1、分产品看，2023年前三季度含乳饮料、其他产品分别实现营业收入10.5亿元（+2%）、1385万元（-51.6%）。2、分区域看，华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入5.3亿元（-4.5%）、2.1亿元（+4.9%）、2.0亿元（+7.5%）、1683万元（+3.7%）、6312万元（+26.5%）、777万元（-36.1%）、671万元（-14.5%）、3046万元（-2.3%）。其中华东较上半年降幅收窄，西南、华南实现较快增长。截至2023Q3末，公司拥有经销商2581家，较年初净增加31家。  提价+成本改善贡献利润弹性。1、2023年前三季度公司实现毛利率36.4%，同比提升4.9pp，主要由于奶粉价格下行、2022年7月起出厂价调整；预计全年原材料价格将处于低位，贡献利润弹性。2、费用率方面：2023年前三季度销售费用率10.9%，同比下降2pp，7月起公司启动和华与华合作的品牌升级项目，下半年费用投放增加。管理费用率4.6%，同比增加0.6pp。研发费用率、财务费用率分别为1.3%、-1.5%，基本保持稳定。2023年前三季度整体净利率17.7%，同比提升3.1pp。  可转债募资加强产能储备，增持+回购彰显信心。1、可转债成功落地，募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元（含发行费用），将用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，进一步提高产能。2、增持+回购彰显信心。2023年8月，公司实控人李国平先生拟在6个月内通过集中竞价交易的方式增持1000-2000万元的股份，充分彰显对未来的信心。2023年10月，公司拟以自有资金在12个月内通过集中竞价交易回购1.5-3亿元的股份，用于实施员工持股或股权激励计划，完善公司长期激励制度。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为0.66元、0.80元、0.96元，对应动态PE分别为23倍、19倍、16倍。考虑到李子园品牌形象升级，且仍有较大全国化空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价20.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：全国化拓展不及预期、原材料成本大幅波动、产能投放不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1403.54 1437.96 1710.87 1985.04 增长率 -4.50% 2.45% 18.98% 16.03% 归属母公司净利润（百万元） 221.03 261.45 317.11 380.48 增长率 -15.80% 18.29% 21.29% 19.98% 每股收益EPS（元） 0.56 0.66 0.80 0.96 净资产收益率ROE 12.78% 13.91% 15.35% 16.63% PE 28 23 19 16 PB 3.52 3.24 2.95 2.66 数据来源：Wind，西南证券 -13%0%14%27%40%53%22/1022/1223/223/423/623/823/10李子园 沪深300 李子园（605337）2023年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 甜牛奶第一股，增持+回购彰显信心 ...................................................................................................................................................... 1 2 中性含乳饮料龙头，逐步向全国扩张.................................................................................................................................................... 3 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 3.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 3.2相对估值.................................................................................................................................................................................................. 6 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6 李子园（605337）2023年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 2 图3：公司收入情况......................................................................................................................................................................................... 2 图4：公司归母净利润情况 ........................................................................................................................................................................... 2 图5：公司毛利率、净利率情况 .................................................................................................................................................................. 3 图6：公司费用率情况 .................................................................................................................................................................................... 3 图7：含乳饮料市场规模情况 ....................................................................................................................................................................... 3 图8：中性含乳饮料市场规模情况 .............................................................................................................................................................. 3 图9：公司主要销售模式收入（百万元）................................................................................................................................................. 4 图10：公司主要销售区域收入（百万元） ............................................................