汽车行业周报：特斯拉公布23Q3财报，汽车业务毛利率继续承压，Cybertruck交付在即

特斯拉公布23Q3财报，汽车业务毛利率继续承压，Cybertruck交付在即 —汽车行业周报 投资要点 推荐(首次) ▌特斯拉发布23Q3财报，整体表现平淡 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ①23Q3收入233.5亿美元，环比-6.3%。其中，汽车业务收入196.3亿美元，环比-7.7%；23Q3交付汽车43.5万辆，环比-6.7%。②营 业 利 润17.6亿 美 元 ， 环 比-26.5%；OperatingMargin 7.6%，环比-2.1pct。③归母净利润（GAAP）18.5亿美元，环比-31.4%。 ▌如何看待Operating Margin的下滑？整体毛利率下行趋缓，费用率提升较快 ①23Q3毛利率17.9%，环比-0.3pct，小幅下行；其中，汽车业务毛利率18.7%，环比-0.5pct；能源业务毛利率24.4%，环比+6.0pct，部分提振毛利率。②研发费用率（R&D）和销售、行政及一般费用率（SG&A）分别为5.0%、5.4%，环比+1.2pct、+0.6pct，主要受Cybertruck生产测试以及FSD、人形机器人、dojo等人工智能技术的支出影响。 ▌汽 车 业 务 ： 毛 利 率 继 续 承 压 ， 公 司 指 引 的Cybertruck交付节奏偏慢 资料来源：Wind，华鑫证券研究 降价负面影响大于成本下行正面影响，22Q3以来毛利率连续下行。22Q3以来产品连续降价，23Q3 ASP（不含积分）为4.38万美元，环比-1200美元；单车成本（不含积分）为3.67万美元，环比-200美元，成本继续下行，但幅度较小，部分受23Q3 M3改款部分产线停产拖累。23Q3单车毛利率（不含积分）为16.3%，环比-1.8pct，下探幅度扩大。展望23Q4-24H1，预计国内价格23Q4稳定，2024年仍会有下调；公司指引的其他地区，需求亦较谨慎，毛利率仍承压；但随着新工厂产能爬坡、cybertruck量产，成本仍有下行空间。 相关研究 Cybertruck爬产较慢，2025年指引交付25万辆。Cybertruck已于9月试生产，将于11月30日交付，目前在手订单超过100万辆。由于车身材质、4680电池等因素影响，其爬产节奏预计较慢，目前年化产能为12.5万辆。Cybertruck将是公司2024年车型平台期的重磅新品，预计2024-2025年分别交付10/25万辆。 ▌成本跟踪：本周重点跟踪原材料成本环比均下行，10月价格环比9月同期亦下行 本周（10月16日-10月20日），我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.48/6.66/1.91/1.24/0.76 万元/吨，环比分别为-1.4%/-0.7%/-1.4%/-0.5%/-0.2%。23年10月1-20日均价环较9月同期环比分别-0.6%/-4.0%/-1.3%/-5.6%/-3.9%，呈现下行趋势。 ▌投资建议 对于特斯拉产业链，短期（2023Q4-2024H1）特斯拉处于车型平台期，建议优选强α个股，中长期关注海外前瞻布局、强势扩张的供应商。对于华为汽车产业链，随着改款M7产能逐渐爬坡，与赛力斯/奇瑞/江淮等合作车型逐步推出，建议关注业绩能持续兑现的供应商。 ▌推荐标的 1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：23Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、骏创科技；③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、中汽股份；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。 ▌风险提示 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期。 正文目录 1、市场表现及估值水平.....................................................................51.1、A股市场汽车板块本周表现.........................................................51.2、海外上市车企本周表现............................................................61.3、汽车板块估值水平................................................................72、行业数据跟踪与点评.....................................................................73、行业评级及投资策略.....................................................................84、公司公告和行业新闻.....................................................................94.1、公司公告........................................................................94.2、行业新闻........................................................................95、新车上市...............................................................................106、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：中信行业周度涨跌幅（10月16日-10月20日）....................................5图表2：汽车行业细分板块周度涨跌幅.....................................................5图表3：近一年汽车行业主要指数相对走势.................................................5图表4：本周重点跟踪公司涨幅前10位....................................................6图表5：本周重点跟踪公司跌幅前10位....................................................6图表6：海外市场主要整车企业周涨跌幅...................................................6图表7：中信汽车指数PE走势............................................................7图表8：中信汽车指数PB走势............................................................7图表9：乘联会主要厂商9月周度批发数据（万辆）.........................................7图表10：乘联会主要厂商9月周度零售数据（万辆）........................................7图表11：重点关注公司及盈利预测........................................................8图表12：本周上市公司公告..............................................................9图表13：本周行业新闻..................................................................9图表14：本周新车......................................................................10 1、市场表现及估值水平 1.1、A股市场汽车板块本周表现 汽车指数跌3.0%，位列30个行业中第10位。本周沪深300跌4.2%。中信30个行业中，跌幅最小的为煤炭(-1.0%)，跌幅最大的为通信(-7.0%)；中信汽车指数跌3.0%，跑赢大盘1.2个百分点，位列30个行业中第10位。其中，乘用车涨0.4%，商用车跌1.9%，汽车零部件跌5.2%，汽车销售及服务跌5.4%，摩托车及其他跌8.6%。概念板块中，新能源车指数跌3.5%，智能汽车指数跌6.0%，人形机器人指数跌6.5%。 数据来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 近一年以来（截至2023年10月20日），沪深300跌7.0%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为1.1%、-33.1%、3.7%，相对大盘的收益率分别为8.1%、-26.0%、10.7%。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 在我们重点跟踪的公司中，圣龙股份（61.1%）、北汽蓝谷（25.9%）、浩物股份（23.8%）等涨幅居前，光洋股份（-20.0%）、德迈仕（-18.5%）、春风动力（-17.8%）等位居跌幅榜前列。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 1.2、海外上市车企本周表现 本周我们跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-7.6%，中位数均值为-5.9%。通用汽车（0.0%)、福特汽车（-1.4%)、丰田汽车（-2.4%)等表现居前，LUCID（-17.1%)、小鹏汽车（-16.9%)、特斯拉（-15.6%)等表现靠后。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、汽车板块估值水平 截至2023年10月20日,汽车行业PE（TTM）为33.7，位于近4年以来17.2%分位；汽车行业PB为2.5，位于近4年以来74.1%分位。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 2、行业数据跟踪与点评 10月第二周全国乘用车日均批发5.5万辆，同比+8%，环比-5%。10月前两周，乘联会日均批销分别为3.5/5.5万辆，同比+7%/+8%，环比-24%/-5%。1-15日，乘用车日均批销4.7万辆，同比+8%，环比-11%。6-9月的乘联会零售数据表现很好，已经创出当期的历史新高，较2017年峰值和2022年车购税刺激政策下的销量更好，经销商的销售信心逐步恢复，厂商产销相对顺畅。 资料来源：乘联会，华鑫证券研究 资料来源：乘联会，华鑫证券研究 10月第二周全国乘用车日均零售5.4万辆，同比+5%，环比+11%。10月前两周，乘联会日均零售分别为5.2/5.4万辆，同比+68%/+5%，环比+19%/+11%。1-15日，乘用车日均零售5.3万辆，同比+23%，环比+14%。随着部分明显亮点车型的重新推出，部分 车企为扭转被动趋势，主动调整产品价格促销，伴随着各地促消费政策的持续不断，各类车展等线下活动蓬勃开展，新能源下乡活动成为展销购车的良好载体，拉动汽车消费效果稳定体现。 3、行业评级及投资策略 对于特斯拉产业链，短期（2023Q4-2024H1）特斯拉处于车型平台期，