跨境电商Q3策略报告：欧美消费降级背景下，板块业绩回暖持续

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 16% 9% 1% -6% -14% -22% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《9月社零超预期，增速连续两月回升》2023-10-19 2.《十一国内客流恢复向好，海外美国加息预期持续》2023-10-10 3.《8月社零数据超预期，可选消费有所回暖》2023-09-16 证券研究报告 商贸零售/行业投资策略报告/2023.10.21 欧美消费降级背景下，板块业绩回暖持续 跨境电商Q3策略报告 核心观点 亚马逊链跨境电商公司普遍在22H2实现增速拐点，并在23上半年增长加速其中，性价比消费品赛道如华凯易佰、安克创新、赛维时代增长较显著；大件耐用品回暖相对滞后（九号公司、乐歌股份、华宝新能、致欧科技等）。 我们认为，2023年行业景气周期主要由亚马逊平台3P卖家竞争格局优化+超额库存出清+海外线上化持续驱动。根据基钦周期及朱格拉周期利率，本轮产品补库周期或长达1-2年、资本投资提升催化新一轮平台大卖家出现的周期或达近10年，本轮供给出清后头部卖家市场地位有望加强；叠加欧美零售线上化率仍处于爬坡状态，本轮供给出清带来的景气周期持续性有望超预期。 投资建议：持续推荐海外消费降级受益标的，看好业绩回暖持续性超预期，并关注耐用品景气度拐点。 1）亚马逊3P卖家“泛品模式”龙头华凯易佰，供给出清后有望优先受益平台富余流量，从而实现市占率提升。公司主业修复持续，拓业务（精品及亿迈SaaS服务）、拓市场（拉美中东等地区）贡献业绩增量；2）安克创新，跨境电商品牌龙头，主业充电类增速韧性+新品类逻辑拓展（智能安防、家用储能、3D打印），充分享受行业β；3）吉宏股份，东南亚社交电商龙头，持续受益东南亚消费复苏，跨境电商业务有望量价齐升。4）关注可选/耐用消费品跨境公司业绩拐点：乐歌股份、致欧科技、巨星科技，消费降级背景下，品牌性价比优势突出，同时完善的供应链优势助力渠道拓展，修复弹性较大，建议关注业绩拐点。 风险提示：美国经济大幅衰退；行业竞争加剧；国际贸易关系大幅波动。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （10.20） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300592 华凯易佰 65.88 22.78 0.76 1.29 2.30 19.99 17.66 9.90 增持 300866 安克创新 380.54 93.63 2.81 3.42 4.19 21.09 27.38 22.35 增持 301376 致欧科技 87.37 21.76 0.69 0.97 1.29 0.00 22.43 16.87 增持 002803 吉宏股份 73.79 19.50 0.48 1.14 1.52 33.00 17.11 12.83 增持 300729 乐歌股份 41.35 13.24 0.92 2.46 1.47 17.58 5.38 9.01 增持 002444 巨星科技 212.00 17.63 1.24 1.48 1.84 15.31 11.91 9.58 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1中报：快消品优于耐用品，成本端优化显著3 1.1收入端：亚马逊链公司营收显著回暖，快消品表现优于耐用品3 1.2周转情况：线上快消品率先结束去库，耐用品消费回暖仍需时日3 1.3盈利能力：板块整体受益海运费&汇率优化4 2趋势：海外消费降级，亚马逊链景气回升有望持续5 2.1为维持健康财务状况，美国消费降级趋势显著5 2.2伴随供给侧出清，亚马逊平台补库周期开启6 3投资建议与业绩前瞻7 4风险提示9 图表目录 图1.小件&性价比商品公司22H2起营收同比显著回暖3 图2.大件、贵价、耐用品赛道公司营收同比相对承压3 图3.线上快消品公司库存周转天数持续优化4 图4.耐用品公司库存周转天数相对较差4 图5.快消品跨境电商分季度毛利率（%）4 图6.跨境耐用品公司分季度毛利率（%）4 图7.跨境板块公司扣非净利率（%）5 图8.伴随超额储蓄消耗，美居民储蓄率持续于低位波动5 图9.疫后美居民偿债率快速爬升，消费受挤压5 图10.美国分品类零售额月度同比增速（%）6 图11.Temu22年9月进入北美，单月GMV快速提升6 图12.2022年性价比服饰平台sheinGMV持续高增6 图13.2022下半年起，亚马逊3P卖家服务收入同比增速显著回升7 图14.根据第三方SaaS公司跟踪数据，2023年亚马逊第三方卖家单量同比提升持续7 图15.2023H1亚马逊自营业务库存、库销比同比下降7 图16.疫后美国零售线上化率回归环比提升态势8 图17.2015年的亚马逊TopSeller至2022年7年间淘汰率达75%以上8 表1.跨境电商核心推荐标的业绩预测与估值8 1中报：快消品优于耐用品，成本端优化显著 1.1收入端：亚马逊链公司营收显著回暖，快消品表现优于耐用品 亚马逊链公司（华凯易佰、赛维时代、安克创新）普遍在22H2实现增速拐点，并在23上半年增长加速。其中，华凯易佰增长最为显著，主系其经营的性价比小商品贴合欧美消费降级趋势；同时，公司大幅受益亚马逊封号后的市场出清，基于数字化、高周转优势快速占领存在供给空白的细分品类。 消费降级下大件、贵价耐用品增速相对承压（九号公司、乐歌股份、华宝新能、致欧科技等），Q2出现了一定程度降幅收窄及拐点，但回暖趋势尚不明确。 图1.小件&性价比商品公司22H2起营收同比显著回暖图2.大件、贵价、耐用品赛道公司营收同比相对承压 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 华凯易佰吉宏股份 赛维时代安克创新 80% 56% 47% 35% 29% 19% 23% 18% 10% 14% 22% 25% 22Q1 38% 22Q2 17% 14% 22Q3 -3% 8% 22Q4 23Q123Q2 60% 40% 20% 0% -20% -40% 28% 8% 13% -1% -13%22Q122Q222Q322Q423Q1 -6% 23Q2 九号公司-WD乐歌股份 华宝新能致欧科技 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2周转情况：线上快消品率先结束去库，耐用品消费回暖仍需时日 存货周转方面：小件快消品（华凯易佰、赛维时代、安克创新、吉宏股份）普遍在22Q4-23Q1实现去库，库存周转恢复至常态水平。其中华凯易佰、安克创新、吉宏股份库存周转已恢复至50-80天，考虑到跨境电商较长的海运周期，当前经营效率优秀。 耐用品库存周转天数仍处于相对高位。其中九号公司、华宝新能受消费降级影响较大，库销比相对较高，23Q2出现向下拐点（乐歌股份海外仓收入高增拉高了库存周转数据）；致欧科技主营简易家具品类，去库速度相对较快。 图3.线上快消品公司库存周转天数持续优化图4.耐用品公司库存周转天数相对较差 300 200 400 299 196 152 128 105108106 160 94 134 74 126 71 300 200 147 188 180150 307 268 144 100 100 123 8396 12010910195 0 华凯易佰吉宏股份 赛维时代安克创新 08696847269 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 九号公司-WD乐歌股份 华宝新能致欧科技 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3盈利能力：板块整体受益海运费&汇率优化 盈利能力方面：跨境板块普遍受益海运费下降及汇率环境优化，多数公司净利率均有2-3pct提升。其中，快消品跨境电商毛利率同比提升显著（其中，华凯易佰提升幅度较小，主要系业务结构变化所致，新业务“亿迈”跨综服业务毛利率为十几个百分点，上半年占比快速提升至11%）。 跨境耐用品公司毛利率同样受益（九号公司、致欧科技较22H1同比提升3-5pct），乐歌股份海外仓业务上量拉低整体毛利，华宝新能毛利率大幅下滑主系便携储产品价格战影响。 图5.快消品跨境电商分季度毛利率（%）图6.跨境耐用品公司分季度毛利率（%） 6565 6969 4545 40 43 34 39 38 41 41 41 38 41 38 46 42 48 45 18 75 60 45 30 15 华凯易佰吉宏股份 赛维时代安克创新 60 3736 3132 28 2828 21 26 22 27 26 27 14 45 30 15 0 九号公司-WD乐歌股份 华宝新能致欧科技 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.跨境板块公司扣非净利率（%） 7 6 44 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 13 8 3 (2) (7) (12) 华凯易佰吉宏股份赛维时代安克创新九号公司-WD乐歌股份华宝新能致欧科技 数据来源：wind，财通证券研究所 2趋势：海外消费降级，亚马逊链景气回升有望持续 2.1为维持健康财务状况，美国消费降级趋势显著 伴随疫后补贴退潮+高通胀，22年10月美国居民储蓄率触底，此后伴随疫情期间扩表带来的超额储蓄持续消耗，居民逐步减少消费、储蓄意愿有所提升，储蓄率得到小幅回升；同时消费者偿债率（债务支付/个人可支配收入）在后疫情阶段快速回升，即偿债财务压力加大，消费能力受到挤压； 从分品类零售数据来看，22H2以来美国逐步进入消费降级阶段，线上消费（更便宜的渠道）、保健及个护（口红效应）以及食品日用杂货（刚需消耗品）三类消费品增速韧性显著较强。 图8.伴随超额储蓄消耗，美居民储蓄率持续于低位波动图9.疫后美居民偿债率快速爬升，消费受挤压 超额储蓄（十亿美元，相较于疫情前2019年平均水平） 美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数 7.0 美国:消费者偿债率:季调% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 1980-03 1982-07 1984-11 1987-03 1989-07 1991-11 1994-03 1996-07 1998-11 2001-03 2003-07 2005-11 2008-03 2010-07 2012-11 2015-03 2017-07 2019-11 2022-03 4.0 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图10.美国分品类零售额月度同比增速（%） 零售和食机动车辆汽车及其家具和家电子和家建材、园食品和饮食品杂货保健和个加油站服装及服运动爱好日用品商杂货店零无店铺零消费趋势 品服务销及零部件他机动车用装饰店用电器店林设备及料店店 人护理店 装配饰店、书及音场 售业售业（电 2023-08 2023-07 2023-06 消费能力2023-05 显著承压2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2.5 3.2 1.