自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十九）

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十九） 2023年10月22日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至10月20日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：螺纹平均表需299.83万吨左右，较去年同期降幅约7.5%。混凝土产能利用率变化趋势与螺纹一致，同比降幅收窄到30%以内。本周水泥出货下降，尤其是华北地区环比降幅较大。地产政策进一步放松提振有限，国庆后地产高频成交仍处于低位，不过同比降幅收窄。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降4.87%。一二线城市同比回落6.06%，三线城市同比下降0.11%。一线城市销售的改善也相对比较有限。土地成交近期仍无明显改善，10月土地成交面积降幅也再度明显扩大。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：玻璃终端需求表现相对一般，原片厂家控库、降库为主，后期不排除为了保持产销率加大促销力度的可能。铝型材规模企业开工率环比下滑，铝棒加工费降低。国庆后补货需求带动了铝棒库存的去化。建筑型材行业依然处于寒冬之中，部分工业型材企业开工有所下滑。汽车型材表现稳定。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.69亿元，8月以来发行有所提速。关注专项债提速后能否带来需求的提升。铝线缆龙头企业开工率持稳，目前处于行业施工旺季，行业集中交货，终端积极提货，企业排产情况良好。 制造业：钢材方面，热卷需求维持韧性。目前钢厂出口排单仍在高位，汽车等需求对其拉动较大。橡胶方面，近期国内物流运输状况较国庆假期期间逐步回暖，利好全钢胎替换需求，但由于货运行业利润较低，替换需求不强，对全钢胎需求端提振有限，短期下游仍以消化库存为主。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/10/20当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内制造业PMI连续4个月上行，经济景气度持续改善。出口和金融数据均出现好转，显示内需有所企稳。截至10月20日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。国庆假期后建材需求整体环比回升。10月20日当周，螺纹平均表需299.83万吨左右，较去年同期降幅在7.5%左右。混凝土产能利用率变化趋势与螺纹一致，同比降幅收窄到30%以内。但本周水泥出货下降，尤其是华北地区环比降幅较大。地产政策进一步放松提振有限，国庆后地产高频成交仍处于低位，不过同比降幅收窄。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降4.87%。一二线城市同比回落6.06%，三线城市同比下降0.11%。一线城市销售的改善也相对比较有限。土地成交近期仍无明显改善，10月土地成交面积降幅也再度明显扩大。 地产后端：地产后端需求出现反复。玻璃终端需求表现相对一般，中下游维持刚需采购，观望心态偏浓，持货谨慎。原片厂家控库、降库为主，后期不排除为了保持产销率加大促销力度的可能。铝型材规模企业开工率环比下滑，铝棒加工费降低。国庆累库后，铝棒库存高点回落，节后补货需求带动了铝棒库存的去化。从终端表现来看龙头型材企业开工率表现疲弱，建筑型材行业依然处于寒冬之中，10月并未展现旺季表现，并且对后续消费普遍悲观预期。工业型材方面由于组件厂出现一定减产，部分工业型材企业开工有所下滑。汽车型材表现目前依然稳定。 基建：截至10月20日当周新增地方政府专项债共发行3.69亿元，8月以来发行有所提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限，关注专项债提速后能否带来需求的提升。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，关注旺季需求的验证。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持稳，上周多数电缆企业开工情况稳定，目前处于行业施工旺季，行业集中交货，终端积极提货，企业排产情况良好。有部分企业反馈，四季度电网等终端施工冲刺，同时部分电网招标项目也在陆续释放中。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显，目前卷板需求及订单依然相对平稳。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。此外，钢厂冷系订单较好，汽车等需求对其拉动较大。橡胶方面，近期国内物流运输状况较国庆假期期间逐步回暖，利好全钢胎替换需求，但由于货运行业利润较低，替换需求不强，渠道整体出货仍偏慢，对全钢胎需求 端提振有限，短期下游仍以消化库存为主。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求继续季节性回升 本周建材需求均继续季节性回升，同比降幅整体有所收窄。10月20日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量299.83万吨，国庆假期后环比回升幅度比较明显，较去年同期降幅收窄到6.91%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.47%左右的负增长。10月20日当周平均建材成交量15.53万吨，较上周环比提升，较去年同期降幅收窄到3.17%左右。 本周混凝土产能利用率同样环比季节性回升，但同比降幅仍较大。10月20日当周，全国混凝土产量有所增加，较去年阳历同期降幅收窄到29.9%左右。除华北外，其他区域产能利用率环比均小幅回升。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，其中，东北、西北、华东地区同比降幅较大。但本周水泥出货较上周有比较明显回落，尤其是华北等地出货回落明显，同比降幅再度扩大到12%以上。从水泥需求看，近期仍处于旺季需求释放的阶段，不过随着北方地区的降温，需求有开始回落的风险。同时，从趋势性看，5月以来建材终端需求依然表现较为疲弱，同比降幅维持在偏高水平。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比略有回升，同比降幅也有比较明显的收窄，仍需观察持续性。而土地市场依然表现低迷，10月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平。1-9月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.47%，推出地块规划建筑面积同比下降33.72%。由于基数回升，9月300城土地成交面积同比降幅扩大到50.92%。从绝对水平看，三季度300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，9月以来虽有地产政策的明显放松，但对高频成交的提振程度并不明显，国庆后同比降幅有所收窄。10月14日-10月20日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降4.87%，其中一二线同比下降6.06%，三线城市同比下降0.11%。截至10月20日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降6.69%，其中一二线城市同比下降6.89%，三线城市同比下 降5.96%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，近期玻璃终端需求表现相对一般，中下游维持刚需采购，观望心态偏浓，持货谨慎。原片厂家控库、降库为主，后期不排除为了保持产销率加大促销力度的可能。展望后市，一方面浮法玻璃供应量已经回升至高位，另一方面前期地产利多政策对保交楼的推进以及深加工订单量的提振效果目前来看较为一般，因此虽然已经进入旺季，但短期原片厂家或难有大幅降库。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比小幅下滑1.1个百分点至58.5%。上周铝棒库存下降0.25万吨至12.3万吨，铝棒加工费降低20元至261元/吨。经历国庆累库之后，铝棒库存从历史同期相对高点回落，除常州地区小幅累库外，佛山地区、无锡地区、湖州地区、南昌地区库存均小有下降。节后型材企业出现了一定程度的补货需求带动了铝棒库存的去化。据SMM调研统计，2023年9月全国原生铝棒产量133.1万吨，环比8月减少2.5万吨，环比下降1.8%，同比2022年历史同期增加11.4%。今年总体而言铝水比例很高，九月份铝棒产量有一定回落但同比依然处于高位，其中广西、贵州、内蒙古、山东、山西等地的产量都出现了下降。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率表现疲弱，建筑型材行业依然处于寒冬之中，仅有个别龙体企业订单有所好转，但大部分企业开工及订单均在下滑，10月并未展现旺季表现，并且对后续消费普遍悲观预期。工业型材方面由于组件厂出现一定减产，部分工业型材企业开工有所下滑。汽车型材表现目前依然稳定。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行基本结束，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至10月20日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.69万亿元，当前累计发行量与去年同期接近，且今年新增额度接近发行完毕。10月20日当周新增专项债1044.60亿元。预计10月末仍有少量专项债发行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但镀锌管成交持续低于去年。整体来看，后续相关基建、建筑类需求有望环比略有改善，但幅度有限。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。在8月份专项债发行提速后，基建需求或有提升，关注旺季需求验证情况。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比稳定于68%。上周多数电缆企业开工情况稳定，目前处于行业施工旺季，行业集中交货，终端积极提货，企业排产情况良好。有部分企业反馈，四季度电网等终端施工