贵金属周报：相对有余，绝对不足

股票研究 2023.10.21 相对有余，绝对不足 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002 本报告导读： 美国9月零售销售月率为0.7%，低于前值。美联储最新褐皮书表示，短期美国经济前景“稳定或增长略有减弱”。近期地缘政治风险加剧、巴以冲突升级，海外经济或面临衰退风险，同时美国高利率环境，对经济的负面影响或逐渐显现。美联储加息进入尾声，流动性预期改善下，贵金属价格或续涨势。 摘要： 周期研判：美国9月零售销售月率为0.7%，低于前值、高于预期。美联储最新褐皮书表示，美国经济保持稳定，劳动力市场紧张状况 证 进一步改善，但也指出短期经济前景“稳定或增长略有减弱”。近期地缘政治风险加剧、巴以冲突升级，海外经济或面临衰退风险，同时美国高利率环境，对经济的负面影响或逐渐显现。此背景下，美联储加息进入尾声，周四美联储主席鲍威尔鸽派发言，暗示11月将暂停 加息。据芝商所FedWatch工具，截至10月21日，市场预期联储券11/12月维持利率不变的概率分别升至99.9%/80.1%。流动性预期改研善下，将利好贵金属价格。此外，全球央行购金势头依旧坚挺，购金究需求为金价提供有力支撑。 报黄金：地域冲突升级，海外经济或面临衰退风险，金价或上行。价告格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化5.05%、2.66%、2.58%至476.68元/克、1993.10美元/盎司、1981.20美元/盎司。库存：SHFE 金库存为3.22吨，较上周增加0.12吨，COMEX金库存较上周减少 15.10吨至617吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.86万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加2.78万盎司。央行购金：截至9月末，我国央行黄金储备约2191.55吨，环比增约 26.12吨，已连续十一个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银将具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化2.79%、2.77%、2.89%至5831元/千克、23.53美元/盎司、23.35美元/盎司。库存：SHFE银库存为1082吨，较上周减少7吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少38吨至8450吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.05万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约733.16万盎司。制造业景气度：9月份我国制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《地缘政治动荡，贵金属或续涨势》 2023.10.14 1020收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 476.68 5.05% COMEX黄金 1,993.10 2.66% 伦敦金现 1,981.20 2.58% SHFE白银 5,831.00 2.79% COMEX白银 23.53 2.77% 伦敦银现 23.35 2.89% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：地域冲突加剧，金价或持续上行7 6.银：金融属性引导下，杠杆银弹性将更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌0.01%4 图2：四川黄金周度涨幅最大，为10.83%4 图3：9月美国CPI当月同比为3.7%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.39%5 图5：美国期限利差倒挂减弱5 图6：美元指数下跌至106.25 图7：中国OMO投放14540亿，LPR为3.45%5 图8：9月份中国PMI为50.2%、美国制造业PMI为49.05 图9：9月美国新增非农就业人数上升，失业率不变6 图10：美联储总资产下降，持有美国国债下降6 图11：金银比为856 图12：金铜比为559，金油比为236 图13：COMEX金涨2.66%，SHFE金涨5.05%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为12.107 图15：本周金总库存减少14.98吨7 图16：9月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.86万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加2.78万盎司7 图19：COMEX银涨2.77%，SHFE银涨2.79%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.518 图21：9月国内白银产量为1353.61吨8 图22：本周银总库存减少约46吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.05万张8 图24：SLV持仓量约减少733.16万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国9月零售销售月率为0.7%，低于前值、高于预期。美联储最新褐皮书表示，美国经济保持稳定，劳动力市场紧张状况进一步改善，但也指出短期经济前景“稳定或增长略有减弱”。近期地缘政治风险 加剧、巴以冲突升级，海外经济或面临衰退风险，同时美国高利率环境，对经济的负面影响或逐渐显现。此背景下，美联储加息进入尾声，周四美联储主席鲍威尔鸽派发言，暗示11月将暂停加息。据芝商所FedWatch工具，截至10月21日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别升至99.9%/80.1%。流动性预期改善下，将利好贵金属价格。此外，全球央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：地域冲突升级，海外经济或面临衰退风险，金价或上行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化5.05%、2.66%、2.58%至476.68元/克、1993.10美元/盎司、1981.20美元/盎司。库存：SHFE金库存为 3.22吨，较上周增加0.12吨，COMEX金库存较上周减少15.10吨至617吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.86万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加2.78万盎司。央行购金：截至9月 末，我国央行黄金储备约2191.55吨，环比增约26.12吨，已连续十一个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银将具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化2.79%、2.77%、2.89%至5831元/千克、23.53美元/盎司、23.35美元/盎司。库存：SHFE银库存为1082吨，较上周减少7吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少38吨至 8450吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.05万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约733.16万盎司。制造业景气度：9月份我国制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企稳回 升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌0.01%图2：四川黄金周度涨幅最大，为10.83% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2023/10/20 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 476.68 5.05% 3.42% 16.21% COMEX黄金 美元/盎司 1,993.10 2.66% 6.81% 9.14% 伦敦金现 美元/盎司 1,981.20 2.58% 7.17% 8.66% 银价 单位 2023/10/20 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,831.00 2.79% 0.62% 9.01% COMEX银 美元/盎司 23.53 2.77% 4.81% -2.12% 伦敦银现 美元/盎司 23.35 2.89% 5.30% -2.50% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年10月20日 表2：黄金去库、白银去库 黄金 单位 2023/10/20 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3.22 0.12 0.62 -0.12 COMEX黄金 吨 617 -15.10 -35 -104 银 单位 2023/10/20 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,082 -7 -169 -1,069 金交所银 吨 1,776 0 -25 -371 COMEX银 吨 8,450 -38 32 -850 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年10月20日 4.宏观数据跟踪 图3：9月美国CPI当月同比为3.7%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.39% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂减弱图6：美元指数下跌至106.2 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放14540亿，LPR为3.45%图8：9月份中国PMI为50.2%、美国制造业PMI 为49.0 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：9月美国新增非农就业人数上升，失业率不变 图10：美联储总资产下降，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：千人，%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为85图12：金铜比为559，金油比为23 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：地域冲突加剧，金价或持续上行 图13：COMEX金涨2.66%，SHFE金涨5.05%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为12.10 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少14.98吨图16：9月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.86万张图18：SPDR黄金持仓量增加2.78万盎司 6.银：金融属性引导下，杠杆银弹性将更大 图19：COMEX银涨2.77%，SHFE银涨2.79%图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.51 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：9月国内白银产量为1353.61吨图22：本周银总库存减少约46吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.05万张图24：SLV持仓量约减少733.16万盎司 7.行业重点公司 表3：相关上市公司列表 证券代码 证券名称 收盘价 EP S PE 评级 （元） 2022 2023E 2022 2023E 600547.SH 山东黄金 25.06 0.28 0.50 90 50 - 000975.SZ 银泰黄金 14.18 0.41 0.56 35 25 - 600988.SH 赤峰黄金 14.55 0.