保险Ⅱ行业点评报告：上市险企6月保费数据点评：车险保费重拾强劲升势，寿险量有余而价不足

证券研究报告·行业点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险II行业点评报告 上市险企6月保费数据点评：车险保费重拾强劲升势，寿险量有余而价不足 2022年07月17日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 备注 无特殊注明，本文所提及的增速均为同比增速 相关研究 《防范保险集团“大而不能倒”，产寿险子公司资本水平不受影响》 2022-07-11 《保险2022年中期策略——寿险曙光初破晓，财险乘风春意闹》 2022-07-10 《车险综改回顾与展望：阶段改革目标达成，龙头乘风彰显底蕴》 2022-07-04 增持（维持） [Table_Summary] 事件：上市险企披露2022年前6月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序如下：中国人保(11%至3,791亿元)、中国太保(8%至2,409亿元)、新华保险(2%至1,026亿元)、中国平安(2%至4,290亿元)和中国人寿(-1%至4,397亿元)。 点评： ◼ 寿险：头部险企改革成效显现，个险新单企稳向好。2022年6月，寿险当月原保费增速排序如下：中国人寿(8%)、太保寿险(7%)、平安寿险及健康险(-2%)、新华保险(-12%)和人保寿险及健康(-32%)。2018年末以来平安寿险持续推动寿险改革，代理人渠道聚焦“优才战略”，打造三高队伍；产品端构建“三经四维”产品体系，改革成效初现，虽二季度人力仍有小幅下滑，但人均产能明显改善。1H22平安累计个险新单同比增速为-11.9%，2Q22单季度个险新单增速为-3.2%，降幅环比大幅收窄12.5个百分点。太保深入推进“长航行动”计划并积极抓抢疫后业务复苏，1H22太保累计个险新单同比增速为-34.7%，虽然仍为两位数负增长，但2Q22单季度个险新单同比增速仅为-9.6%（1Q22:-44.1%），其中期缴业务同比增速为-7.4%（1Q22：-44.5%），降幅收窄指向的是“芯”基本法牵引效果逐步显现与核心人力产能的提升，而银保渠道自重启以来也取得显著成绩，1H22太保其他渠道（含银保）保费增速高达383.6%。 ◼ 新增人力压制下，重疾需求释放缓慢，增额终身寿等储蓄型业务托底基本盘。由于去年重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求叠加疫情压制居民对于可选消费品的需求，今年以来重疾销售较为疲软，而在权益市场大幅波动下，居民储蓄意愿回升，增额终身寿安全性、收益性和流动性的综合优势受到青睐。上半年平安发布“盛世金越”增额终身寿，新华推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等产品，保险公司陆续推出增额终身寿产品以量补价，价值率介于重疾与短储类产品之间的增额终身寿有望托底保险公司业绩基本盘，但由于价值型业务受供需两弱持续影响，保险公司价值增长或仍旧承压，我们预计中期累计NBV增速为中国人寿（-15%）、平安寿险及健康险（-28%）、太保寿险（-46%）和新华保险（-55%）。 ◼ 财险：车险重回高速增长，财险高景气延续。2022年6月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险(25%)、平安财险(18%)、人保财险(10%)，车险回暖带动保费高速增长。1H22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.7%和12.8%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至53.4%。人保财险当月车险保费增速为8.8%，扭转了4月与5月单月-1.9%和1.0%的颓势，6月当月增速回暖主要得益于全国各地疫情防控逐步放开，各类刺激汽车消费政策渐次落地，新车销量增速由4月的-47.6%转正至6月的23.8%。上半年累计新车销量下滑6.6%，新车保费预计同比小幅下滑，我们预计全年车险保费增速约为6%。不过，在疫情放开城市流量恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位，我们预计2Q22至3Q22，汽车出险率同比下降逾10%，车险市场高景气延续。非车险维持高增态势，关注下半年灾害情况。 ◼ 投资建议：财险板块景气度持续改善，数星星不如数月亮，头部财险公司竞争优势显著。寿险新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显，关注寿险估值底部催化机会，保险板块首推【中国财险】，再推【中国平安】、【中国太保】。2Q22至3Q22车险赔付率下行提振承保利润率，出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降，财险景气度持续向上，推荐α与β共振的中国财险，戴维斯双击进行时。寿险新单与人力已现改善迹象，低基数效应下2H22新单和价值降幅有望逐季收窄，推荐坚定推动寿险转型，改革成效初破晓的中国平安和中国太保。截至2022年7月15日收盘，A股上市险企平均P/EV仅0.48倍，平均PB仅0.92倍，估值性价比显著。 ◼ 风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2021/7/192021/11/162022/3/162022/7/14保险II沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 表1：上市险企2022年6月原保费收入汇总 公司名称 累计原保费（亿元） 累计同比 当月原保费（亿元） 当月同比 寿险业务 中国人寿 4397.0 -1% 605.0 8% 太保寿险 1490.5 5% 217.1 7% 平安寿险及健康险 2822.5 -2% 363.1 -2% 中国平安-人寿 2634.4 -3% 333.6 -3% 中国平安-养老 114.1 -10% 18.1 3% 中国平安-健康 74.0 23% 11.4 21% 新华保险 1025.9 2% 158.1 -12% 人保寿险及健康 1024.2 14% 72.3 -32% 人民人寿 720.4 12% 49.9 -26% 人保健康 303.8 19% 22.4 -42% 财险业务 人保财险 2766.7 10% 538.9 10% 太保财险 918.3 12% 177.5 25% 平安财险 1467.9 10% 285.1 18% 上市集团 中国人寿 4397.0 -1% 605.0 8% 中国平安 4290.4 2% 648.2 6% 中国太保 2408.8 8% 394.6 15% 新华保险 1025.9 2% 158.1 -12% 中国人保 3791.0 11% 611.1 2% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：上市险企集团口径保费增速（同比） 图2：6月上市险企NBV增速预测（全渠道口径） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：上市险企主要指除太平人寿外的A股上市险企 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-28%-15%-46%-55%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%平安国寿太保新华1H22累计价值同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图3：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 图4：2Q22太保个险渠道降幅收窄 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2Q22平安个险新单降幅收窄 图6：2Q22平安寿险及健康险分项保费同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图7：2022年6月单月中国财险分险种增速 图8：疫情企稳后车险保费重回正增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%1M212M213M214M215M216M217M218M219M2110M2111M2112M211M222M223M224M225M226M22期交首年趸交-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%代理人渠道新保业务期缴续期业务Q2单季度Q1单季度-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22平安个险新单增速平安个险新单增速-2.7%-3.2%-2.5%8.4%8.4%5.7%-2.3%-4%-2%0%2%4%6%8%10%8.8%0.3%28.1%-2.2%5.2%43.2%-16.6%-13.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%机动车辆险意健险农险责任险企业财产险信用保证险货运险其他险种中国财险-单月分险种增速8.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1M212M213M214M215M216M217M218M219M2110M2111M2112M211M222M223M224M225M226M22人保财险机动车辆险保费收入单月增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 表2：上市险企估值表（以2022年7月15日股价计） 代码 EVPS 最新收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/EV 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 42.71 76.34 82.44 89.07 95.07 中国平安 0.56 0.52 0.48 0.45 601628.SH 中国人寿 27.99 42.56 46.71 51.47 56.43 中国人寿 0.66 0.60 0.54 0.50 601601.SH 中国太保 20.53 51.80 56.58 63.40 69.26 中国太保 0.40 0.36 0.32 0.30 601336.SH 新华保险 29.52 82.96 88.68 97.70 107.39 新华保险 0.36 0.33 0.30 0.27 代码 EPS 最新收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 42.71 5.56 7.81 8.62 9.40 中国平安 7.68 5.47 4.95 4.54 601628.SH 中国人寿 27.99 1.80 1.41 1.96 2.14 中国人寿 15.54 19.89 14.25 13.05 601601.SH 中国太保 20.53 2.79 2.34 3.32 3.69 中国太保 7.36 8.77 6.18 5.56 601336.SH 新华保险 29.52 4.79 3.81 5.72 6.08 新华保险 6.16 7.74 5.16 4.85 代码 BVPS 最新收盘价 2021A 2