可转债周观点：震荡筑底阶段如何布局？

研究所 可转债周观点 证券研究报告：固定收益报告 2023年10月22日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 近期研究报告 Email:liangweichao@cnpsec.com 《广泰转债：专注国内智能装备制造领域20231020》-2023.10.21 《中贝转债：新基建网络建设服务商 20231020》-2023.10.21 《章鼓转债：国内风机行业专业制造商20231017》-2023.10.18 《“一带一路”有哪些布局机会？——可转债周观点20231015》-2023.10.15 《Q4转债估值有望修复——可转债周观点20231007》-2023.10.07 《多期发行可转债浅析——可转债周观点20230925》-2023.09.25 《宇邦转债：光伏行业涂锡铜带专业制造商20230919》-2023.09.20 《浅谈可转债发行准则及流程——可转债周观点20230916》-2023.09.17 《华懋转债：国内汽车被动安全行业综合服务商20230914》-2023.09.14 《盟升转债：国内卫星终端设备高新企业0912》-2023.09.13 《转债回售条款博弈浅谈——可转债周观点20230909》-2023.09.10 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点20230906》-2023.09.06 《政策利好推动转债行情修复——可转债周观点20230902》-2023.09.03 《下修博弈过程中的风险与机遇——可转债周观点20230828》-2023.08.28 《力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商20230824》-2023.08.24 《科数转债：国内智慧电能领军企业 20230823》-2023.08.23 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点20230822》-2023.08.22 震荡筑底阶段如何布局？ ——可转债周观点20231022 市场筑底阶段如何布局？ 多重政策刺激下权益市场情绪有所修复，但预期依然偏弱。在资本流动和地缘政治等海外负面影响下，节后权益市场持续震荡回落，受正股拖累的转债市场亦表现低迷。2023年10月20日，上证指数跌至2983.06，创2023年以来新低。震荡行情下，偏债型转债价格及估值表现均优于偏股型及平衡型转债，具备较强防守属性。 基本面进入筑底阶段，多重因素驱动市场行情。社融方面，9月社会融资总量4.12万亿元，融资脉冲边际改善。制造业方面，9月制造业PMI为50.2%，环比增长0.5pct，制造业新增订单改善，企业去库存或已接近尾声；通胀方面，9月PPI环比增至0.40%，同比降幅进一步缩小，盈利周期修复延续，但价格回暖传导至实体企业利润仍存在时滞，短期内盈利改善的弹性相对有限。 政策方面，历史经验上看汇金增持具备托底效果。从短期角度看历次汇金增持后市场上行概率较大；从长周期角度看，汇金入市后往往意味着政策底基本确认，市场后续的下跌空间通常较为有限，此时布局权益市场的性价比相对可观。由于汇金拟在未来6个月继续增持，预计未来半年市场仍具备上行空间。 防守风格下，关注高股息转债标的。当前权益及转债市场呈现震荡行情，政策及经济基本面效果释放尚待时日，巴以冲突、美债收益率等不确定因素仍然较多。市场情绪显著修复之前，未来盈利相对稳定的高股息标的，对权益市场驱动的估值压缩防守性较强，具备较高关注价值。我们筛选了近一年正股股息率在5%以上的转债，主要集中在煤炭、环保、基建等领域。 市场复盘：流动性有所收紧，转债成交额回落 从资金上看，上周北向资金净买入-240.46亿元；两融余额1.62万亿元，较前周减少9.84亿元。周五DR001/DR007/GC001/GC007分别收于1.94%/2.31%/2.73%/2.77%。 上周可转债市场成交额1670.97亿元，较前周下降3.61%。543只可转债中，12只上涨，16只持平，515只下跌。超达转债、广电转债和动力定02领跌；上周7支转债发行，发行规模22.96亿元，4支转 债上市，首日成交规模6.42亿元，无可转债进入预案或过会阶段；赎回方面，精测转债、测绘转债、亚康转债或将触发赎回条款；下修方面，大族转债、正元转02、拓斯转债、博世转债等14支转债预计触发下修条款。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、后续政策落地不及预期、外围市场波动等。 目录 1市场筑底阶段如何布局？4 1.1权益市场持续下探，转债市场延续弱势4 1.2基本面进入筑底阶段，多重因素驱动市场行情5 1.3防守风格下，关注高股息转债标的7 2资金面：北上资金持续流出，市场资金面收紧8 3市场行情：市场成交额下降，转债溢价率上行9 3.1转债市场：价格中枢下降，个债跌多涨少9 3.2权益市场：上周31个行业全部下跌13 3.3上周（1016-1020）每日行情14 4一级市场：上周转债市场共11支发行或上市14 4.1上周共7支转债发行、4支转债上市14 4.2上周无可转债进入预案或过会阶段16 5特殊条款进度追踪16 6风险提示17 图表目录 图表1：正股及转债指数均低于年初水平4 图表2：上周所有正股及转债行业均呈现不同程度下跌5 图表3：本周偏债型转债跌幅较小5 图表4：本周偏债型转债溢价率上行较多5 图表5：制造业PMI和PPI环比均呈现上行趋势6 图表6：9月社融总量超出预期6 图表7：历次汇金增持后市场情绪均出现不同程度好转6 图表8：近一年正股股息率在5%以上的转债标的7 图表9：北上资金净流入额较前周减少109亿元8 图表10：两融余额较前周减少9.84亿元8 图表11：DR001录得1.9369%，DR007录得2.3108%8 图表12：GC001录得2.7250%，GC007录得2.7700%8 图表13：转债指数和上证综指均出现下行9 图表14：转债成交额较前周下降3.61%9 图表15：正股成交额较前周下降2.27%9 图表16：上周特一转债、锋龙转债和尚荣转债领涨10 图表17：上周超达转债、广电转债和动力定02领跌10 图表18：转债加权平均收盘价环比下行11 图表19：偏股型转债加权平均收盘价环比下行较多11 图表20：90分位数下行幅度最大11 图表21：130-150元价格区间占比下降最多11 图表22：加权平均转股溢价率周环比上行12 图表23：偏债型转债转股溢价率环比上行最多12 图表24：0-10（含10）亿规模转债溢价率上行最多12 图表25：AA评级转债转股溢价率上行最多12 图表26：上周正股31个行业全部下跌13 图表27：国内外重点指数以收跌为主13 图表28：上周共发行可转债7支，发行额22.96亿元15 图表29：上周共上市可转债4支，发行额23.30亿元15 图表30：上周新发行转债一览15 图表31：上周新上市转债一览15 图表32：可转债赎回信息16 图表33：可转债下修信息16 1市场筑底阶段如何布局？ 1.1权益市场持续下探，转债市场延续弱势 下半年以来政策端持续发力，7月28日政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月27日公告证券交易印花税实施减半征收，并加强再融资监管、规范股份减持行为。多重政策刺激下权益市场情绪有所修复，但预期依然偏弱，并在资本流动和地缘政治等海外负面影响下，节后权益市场持续震荡回落，受正股拖累的转债市场亦表现低迷。截至2023年10月20日，上证指数收盘于2983.06，较年初下降4.28%；中证转债指数收于390.11，较年初下降1.14%，正股及转债指数均创2023年以来新低。 图表1：正股及转债指数均低于年初水平 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从行业角度上看，上周正股及转债行业均呈现不同程度下跌。通信、医药生物、计算机、电子、传媒等正股行业单周下行较多，煤炭、非银金融、银行、纺织服饰、石油石化等行业跌幅较小。同时受益于医药题材催化，百洋转债、尚荣转债、特一转债等标的表现相对强势，医药生物转债行业跌幅有限；华为产业链热度下，通信、电子、传媒、计算机等转债行业防守力度较强，相较于正股市场跌幅较小。 图表2：上周所有正股及转债行业均呈现不同程度下跌 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 偏债型转债具备较强防守性。上周偏债型转债加权平均收盘价下行1.41%，低于偏股型转债（-4.99%）和平衡型转债（-2.86%）；从估值角度上看，偏债型转债转股溢价率上行5.38pct，震荡行情下估值弹性高于偏股型（+0.37pct）及平衡型可转债（+2.65pct）。 图表3：本周偏债型转债跌幅较小图表4：本周偏债型转债溢价率上行较多 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2基本面进入筑底阶段，多重因素驱动市场行情 经济景气筑底期，斜率略超预期。社融方面，9月社会融资总量4.12万亿元，融资脉冲边际改善。制造业方面，9月制造业PMI为50.2%，环比增长0.5pct，制造业新增订单改善，企业去库存或已接近尾声；消费方面，9月核心CPI同比 保持在0.80%，社会消费品零售总额同比增速升至5.50%；通胀方面，9月PPI环比增至0.40%，同比降幅进一步缩小，盈利周期修复延续，但价格回暖传导至实体企业利润仍存在时滞，短期内盈利改善的弹性相对有限。 图表5：制造业PMI和PPI环比均呈现上行趋势图表6：9月社融总量超出预期 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 政策方面，从历史经验来看汇金增持具备托底效果。自2008年以来共有6次明确公告汇金增持行为，从短期上看，增持后市场上行概率较大，银行指数表现优于上证综指；从长周期角度看，汇金入市后往往意味着政策底基本确认，市场后续的下跌空间通常较为有限。由于增持节点大多发生于市场底部阶段，此时权益市场性价比较高。 图表7：历次汇金增持后市场情绪均出现不同程度好转 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.3防守风格下，关注高股息转债标的 当前权益及转债市场呈现震荡行情，政策及经济基本面效果释放尚待时日，巴以冲突、美债收益率等不确定因素仍然较多。市场情绪显著修复之前，未来盈利相对稳定的高股息标的，对权益市场驱动的估值压缩防守性较强，具备较高关注价值。我们筛选了近一年正股股息率在5%以上的转债，主要集中在煤炭、环保、基建等领域。 图表8：近一年正股股息率在5%以上的转债标的 转债代码 转债简称 所处行业 转债类型 转债评级 转债余额(亿元） 转股溢价率(%） 收盘价(元） 股息率(%） 110045.SH 海澜转债 纺织服装 平衡型 AA+ 29.05 3.36 126.41 5.76 110077.SH 洪城转债 环保 偏股型 AA+ 17.47 0.78 149.78 5.05 110083.SH 苏租转债 非银金融 偏股型 AAA 47.64 1.84 145.66 5.19 110085.SH 通22转债 电力设备 平衡型 AA+ 119.84 35.52 114.10 9.56 110088.SH 淮22转债 煤炭 平衡型 AAA 30.00 22.51 119.48 7.63 110089.SH 兴发转债 — 偏债型 AA+ 28.00 75.06 107.66 5.38 110092.SH 三房转债 基础化工 平衡型 AA 25.00 40.56 109.84 6.36 113021.SH 中信转债 银行 平衡型 AAA 397.94 23.48 114.78 5.80 113042.SH 上银转债 银行 偏债型 AAA 199.99 77.27 108.56 6.64 113044.SH 大秦转债 交通运输 平衡型 AAA 287.07 1.25 115.25 6.69 113050.SH 南银转债 银行 平衡型 AAA 166.17 29.96 110.99 6.86 113055.SH 成银转债 银