如何把握近期的市场动向？

2023+10,21- !"#$%&/'()* 投资要点 一、近期市场调整或带来超跌反弹的利好 就美国通胀情况来看，近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次回升的担忧有所上升。9月美国CPI通胀3.7%，环比增速0.4%，略高于市场预期；核心CPI通胀4.1%，环比增速0.3%，符合市场预期。其中核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力，但能源价格依旧强势，使得美国通胀难降，美联储或将需要在更长时间内保持高利率。服务消费走强是现阶段美国核心通胀粘性的主要支撑，9月通胀超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。 分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 美国通胀的确定性在于，三季度房价在高利率影响下再度下跌，房租通胀大概率仍将走弱，驱动核心通胀读数继续下行；不确定性在于，消费走强的可持续性，和与之挂钩的服务通胀粘性。客观来看，美国房租通胀反弹或难以持续，在财政扩张难以为继、货币紧缩滞后效应不断发酵的背景下，美国经济韧性或失去支撑，核心通胀有望延续回落。但与此同时，仍需密切关注巴以冲突对油价及美国总通胀带来的潜在上行风险。 就国内资本市场来看，短期无需恐慌，强有力的超跌反弹或一触即发，存在以下两大催化因素： 1）近期“一带一路”峰会期间，美方于10月17日发布了对华半导体出口管制最终规则。最终规则在去年10月7日出台的临时规则基础上，进一步加严对人工智能相关芯片、半导体制造设备的对华出口限制，并将多家中国实体增列入出口管制“实体清单”。美方强化对我国人工智能芯片的限制，使得市场开始担心中美缓和与元首会晤的可能性。 实际上，美方对我国人工智能芯片的限制，从短期来看或不会改变中美双方的利益诉求，后续仍有进一步加深合作的可能。人工智能芯片限制的强化并不超过我们此前的预期，本轮中美缓和并不会改变美方在科技、资金、供应链等方面所谓寻求“安全”、强化限制的大方向。同样，在中方基于国内复苏需要、美方基于关键地缘问题与拜登选举诉求的需要背景下，美方会强化对我国人工智能芯片的限制，后续仍有进一步加深合作的可能。 2）如何看待近期市场调整？若A股持续调整，平准基金出炉的可能性越来越高。10月11日晚间，四大国有银行先后公告，获中央汇金增持股份。由于平准基金入市本质上是化解市场系统性风险，考虑到重要潜在风险的延后，以证金、汇金增持为主要形式或不断提振市场信心的修复。在当前市场再度临近底部区域的背景下，我们预计平准基金出炉的概率并不低。 就国债增发预期而言，我们认为：从可能性上看，由于三季度经济同比较为平稳，完成5%的全年增长目标难度并不大，年内大规模国债增发概率并不高，更可能的是通过在明年两会适当提高明年的财政赤字率实现。 优化融券等相关制度有利于发挥融资融券业务逆周期调节功能，提高融券保证金比例或将带来短期的“空头回补”，且有助于限制“限售股转融通”下对A股的抽血效应，中期也将对大股东积极性产生一定影响，规范市场做空行为的同时规范 和维稳市场资金预期，从而提高资本市场的整体投融资信心。 就政策定力的跟踪而言，人民日报头版文章《谋长远之势、行长久之策、建久安之基》中关于高质量发展的表述值得学习，其中提到：要毫不动摇地坚持“共抓大保护，不搞大开发”，在高水平保护上下更大功夫，为长江经济带高质量发展提供更坚实支撑。该文章对于环保、共同富裕、区域协调发展等以及“转变GDP论英雄”的战略定力的强调，值得重点学习。 就投资方向而言，既然主要驱动因素为中美缓和和平准基金入市预期，弹性方向为前期超跌的：非银（保险、券商）、恒生科技、部分外资重仓股（新能源、医药等），实际上，上述方向中的部分细分在此后的市场调整中表现相对抗跌。 二、投资建议 n 当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置： n后续市场反弹或围绕平准基金落地预期进行，如此需要关注保险、券商等非银板块的表现，同时黄金、铜、铝等有色金属国央企亦或受益于平准基金入市；n新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；n从中长期来看，美国对华科技限制加码或成趋势，全面国产替代迫切性亦快速提高，但从短期来看，至少在未来半年左右，美国对A股上市公司有直接影响的措施落地的可能性较低，华为、光刻机等相关的国产替代板块较为受益；n中美将开启一轮持续时间较长、但上限较为有限的战术缓和，外资重仓的新能源、消费股或有所表现；n关注第三届“一带一路”国际合作高峰论坛与“一带一路”10周年催化下的相关板块主题投资机会。 n风险提示：经济基本面复苏或“一波三折”，国内政策定力超预期，海外地缘风险持续发酵等。 内容目录 一、近期市场调整或带来超跌反弹的利好.........................................................-4-二、投资建议.....................................................................................................-6-三、本周市场回顾及展望（10月15日-10月20日）......................................-7-3.1指数与行业表现...................................................................................-8-3.2情绪指标跟踪.......................................................................................-9-3.3估值指标跟踪.....................................................................................-11- 图表目录 图表1：10月20日，上证综指跌幅超0.74%..................................................-5-图表2：本周中证1000领跌市场.....................................................................-7-图表3：本周价值风格相对抗跌........................................................................-7-图表4：本周通信、医药、计算机领跌市场.....................................................-7-图表5：本周主要指数普跌，中证1000领跌市场...........................................-8-图表6：本周中信一级行业普跌，通信、医药、计算机领跌市场....................-9-图表7：万得全A换手率..................................................................................-9-图表8：创业板指换手率...................................................................................-9-图表9：融资余额变化....................................................................................-10-图表10：次新股指标......................................................................................-10-图表11：本周北上资金净买入额（亿元）.....................................................-10-图表12：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）...............................-10-图表13：主要行业估值（PB）......................................................................-11-图表14：主要行业估值（PE）......................................................................-11- 上周我们强调，对于四季度行情节奏微调，反弹或持续到11月中，其原因在于美债收益率上行、巴以冲突等，至少从短期看，对A股并非真正的利空，同时11月中旬APEC会议或使中美阶段性缓和超预期或带来一波行情。本周市场资金在“一带一路”峰会期间的反应和持续下跌，除了对一些相关地缘风险过度担忧外，前三季度数据出炉后，市场开始认知到万亿特别国债等刺激政策在年内或将保持定力，亦是市场持续下跌的重要催化。那么站在当下时点，如何把握市场调整后的布局方向？ 一、近期市场调整或带来超跌反弹的利好 就美国通胀情况来看，近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次回升的担忧有所上升。9月美国CPI通胀3.7%，环比增速0.4%，略高于市场预期；核心CPI通胀4.1%，环比增速0.3%，符合市场预期。其中核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力，但能源价格依旧强势，使得美国通胀难降，美联储或将需要在更长时间内保持高利率。服务消费走强是现阶段美国核心通胀粘性的主要支撑，9月通胀超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。 美国通胀的确定性在于，三季度房价在高利率影响下再度下跌，房租通胀大概率仍将走弱，驱动核心通胀读数继续下行；不确定性在于，消费走强的可持续性，和与之挂钩的服务通胀粘性。客观来看，美国房租通胀反弹或难以持续，在财政扩张难以为继、货币紧缩滞后效应不断发酵的背景下，美国经济韧性或失去支撑，核心通胀有望延续回落。但与此同时，仍需密切关注巴以冲突对油价及美国总通胀带来的潜在上行风险。 就国内资本市场来看，短期无需恐慌，强有力的超跌反弹或一触即发，存在以下两大催化因素： 1）近期“一带一路”峰会期间，美方于10月17日发布了对华半导体出口管制最终规则。最终规则在去年10月7日出台的临时规则基础上，进一步加严对人工智能相关芯片、半导体制造设备的对华出口限制，并将多家中国实体增列入出口管制“实体清单”。美方强化对我国人工智能芯片的限制，使得市场开始担心中美缓和与元首会晤的可能性。 实际上，美方对我国人工智能芯片的限制，从短期来看或不会改变中美双方的利益诉求，后续仍有进一步加深合作的可能。人工智能芯片限制的强化并不超过我们此前的预期，本轮中美缓和并不会改变美方在科技、资金、供应链等方面所谓寻求“安全”、强化限制的大方向。同样，在中方基于国内复苏需要、美方基于关键地缘问题与拜登选举诉求的需要背景下，美方会强化对我国人工智能芯片的限制，同时不会改变短期 中美双方诉求，后续仍有进一步加深合作的可能。 2）如何看待近期市场调整？若A股持续调整，平准基金出炉的可能性越来越高。10月11日晚间，四大国有银行先后公告，获中央汇金增持股份，增持合计超过1亿股，并宣布在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。由于平准基金入市本质上是化解市场系统性风险，考虑到重要潜在风险的延后，以证金、汇金增持为主要形式或不断