淡季不淡，买入旺季

公司10月22日公告3Q23营收5.84亿元、环比-3.1%，Q3淡季停产检修、开工率受影响情况下，公司以存货发货（Q3存货环比减少4800万元、其中应收账款环比增加2476万元）Q3收入环比Q2总体持平。 3Q23归母净利润1.86亿元、环比-2.4%，剔除Q2/Q3汇兑收益2000万左右/1000万左右，环比持平，未受Q3新增产能影响。 防晒剂淡季出货仍旺盛，盈利能力持续优化。传统防晒剂市场地位稳固、价格维持高位，高毛利防晒剂新品继续放量、 产品结构持续优化，毛利率/净利率同比提升靓丽，环比继续 人民币（元）成交金额（百万元） 提升侧面验证公司年中新一轮订单价格延续高位。3Q23毛利 率50.1%、同比+10.93PCT、环比继续+0.43PCT；归母净利率31.79%、同比+6.76PCT、环比继续+0.21PCT，销售/管理/研发费用率0.9%/7.3%/3.84%、同比-0.13/+1.14/-0.56PCT。 防晒剂新品Q3扩产备战Q4旺季，个护原料新品24年望贡献可观收入及净利。展望Q4，旺季PS/EHT/PA等防晒剂新品继 续放量，去屑剂PO大客户（宝洁、联合利华等）验证有序推进中、Q4望开始逐步出货。随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户，24年个护原料新品望快速起量、防晒剂新品进一步放量。 公司储备项目丰富（防晒增效剂、PQ-10等），商业化节奏有条不紊；长期积累的大客户关系、研发能力，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 221024 成交金额科思股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Q3淡季不淡，收入与剔除汇兑收益后利润均总体环比持平、兑现此前公司指引（按库存发货、停产检修不拖累单季度业绩，新增产能资产开支不大折旧摊销小），再次上调23年利 润至7.5亿元，预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、 同比+93%/+20%/+11%，对应23-25年PE14/11/10倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,008 1,090 1,765 2,700 3,580 4,300 货币资金 122 212 544 1,340 1,146 1,696 增长率 8.1% 61.8% 53.0% 32.6% 20.1% 应收款项 140 167 292 342 463 556 主营业务成本 -676 -799 -1,118 -1,387 -1,973 -2,477 存货 251 336 454 494 703 882 %销售收入 67.0% 73.2% 63.3% 51.4% 55.1% 57.6% 其他流动资产 526 360 41 67 70 72 毛利 333 292 647 1,313 1,607 1,823 流动资产 1,039 1,075 1,331 2,243 2,382 3,207 %销售收入 33.0% 26.8% 36.7% 48.6% 44.9% 42.4% %总资产 61.9% 58.5% 58.6% 65.0% 65.4% 71.1% 营业税金及附加 -8 -9 -13 -23 -30 -37 长期投资 0 9 9 9 9 9 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 561 665 735 993 1,031 1,058 销售费用 -9 -13 -17 -49 -72 -95 %总资产 33.4% 36.2% 32.4% 28.8% 28.3% 23.5% %销售收入 0.9% 1.2% 1.0% 1.8% 2.0% 2.2% 无形资产 59 60 109 123 137 152 管理费用 -74 -82 -106 -205 -251 -301 非流动资产 640 761 939 1,209 1,261 1,301 %销售收入 7.3% 7.5% 6.0% 7.6% 7.0% 7.0% %总资产 38.1% 41.5% 41.4% 35.0% 34.6% 28.9% 研发费用 -39 -45 -80 -143 -197 -237 资产总计 1,679 1,836 2,271 3,451 3,642 4,508 %销售收入 3.9% 4.2% 4.6% 5.3% 5.5% 5.5% 短期借款 0 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 202 143 430 893 1,058 1,155 应付款项 146 177 192 222 316 397 %销售收入 20.1% 13.1% 24.4% 33.1% 29.6% 26.9% 其他流动负债 44 46 90 109 143 171 财务费用 -17 -9 26 -5 11 29 流动负债 190 225 284 331 459 567 %销售收入 1.6% 0.9% -1.5% 0.2% -0.3% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 14 21 41 11 0 10 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 0 负债 204 246 325 342 459 578 投资收益 3 16 5 5 3 2 普通股股东权益 1,475 1,590 1,945 3,109 3,183 3,930 %税前利润 1.5% 10.2% 1.2% 0.6% 0.3% 0.2% 其中：股本 113 113 169 169 169 169 营业利润 195 157 464 893 1,072 1,186 未分配利润 460 575 915 1,478 2,153 2,900 营业利润率 19.4% 14.4% 26.3% 33.1% 29.9% 27.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,679 1,836 2,271 3,451 3,642 4,508 税前利润 192 155 461 893 1,072 1,186 利润率 19.1% 14.2% 26.1% 33.1% 29.9% 27.6% 比率分析 所得税 -29 -22 -73 -143 -171 -190 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.2% 15.9% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 163 133 388 750 900 996 每股收益 1.448 1.177 2.292 4.432 5.316 5.883 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.070 14.083 11.490 18.364 18.799 23.211 归属于母公司的净利润 163 133 388 750 900 996 每股经营现金净流 1.473 1.347 1.696 4.484 4.862 5.638 净利率 16.2% 12.2% 22.0% 27.8% 25.1% 23.2% 每股股利 0.300 0.300 1.000 1.108 1.329 1.471 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.08% 8.36% 19.95% 24.13% 28.28% 25.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.73% 7.24% 17.09% 21.74% 24.71% 22.10% 净利润 163 133 388 750 900 996 投入资本收益率 11.64% 7.67% 18.30% 24.12% 27.92% 24.68% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 55 77 102 96 116 127 主营业务收入增长率 -8.35% 8.13% 61.85% 52.99% 32.59% 20.11% 非经营收益 3 -7 -9 -21 12 -2 EBIT增长率 4.51% -29.45% 201.13% 107.57% 18.48% 9.14% 营运资金变动 -55 -51 -194 -66 -205 -167 净利润增长率 6.35% -18.72% 192.13% 93.32% 19.96% 10.68% 经营活动现金净流 166 152 287 759 823 955 总资产增长率 64.47% 9.35% 23.66% 52.01% 5.53% 23.76% 资本开支 -158 -209 -261 -350 -168 -168 资产管理能力 投资 -490 152 330 0 0 0 应收账款周转天数 44.3 51.0 47.3 46.0 47.0 47.0 其他 1 19 6 5 3 2 存货周转天数 143.9 134.2 129.0 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -647 -39 75 -345 -165 -166 应付账款周转天数 84.0 73.7 60.1 58.0 58.0 58.0 股权募资 862 0 0 602 -602 0 固定资产周转天数 196.9 202.4 139.1 112.3 83.5 67.5 债权募资 -248 0 0 -2 -10 10 偿债能力 其他 -97 -19 -39 -218 -240 -249 净负债/股东权益 -41.67% -34.00% -27.88% -43.10% -36.02% -43.15% 筹资活动现金净流 518 -19 -39 382 -852 -239 EBIT利息保障倍数 12.2 15.4 -16.3 193.1 -99.2 -39.3 现金净流量 31 91 332 796 -194 550 资产负债率 12.13% 13.42% 14.32% 9.91% 12.61% 12.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-23 增持 42.90 N/A 2 2022-04-26 增持 36.19 N/A 3 2022-08-17 买入 50.20 N/A 4 2022-09-10 买入 70.11 N/A 5 2022-10-28 买入 63.30 N/A 6 2023-04-20 买入 54.12 N/A 7 2023-04-26 买入 62.80 N/A 8 2023-08-18 买入 77.45 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史股价与推荐 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 211022 220122 220422 220722 221022 2301