流动性与机构行为周度跟踪：银行体系流动性大幅趋紧 央行逆回购加码能否应对？

——流动性与机构行为周度跟踪 3银行体系流动性大幅趋紧央行逆回购加码能否应对？ 证券研究报告 债券研究 2023年10月22日 ➢质押式回购成交规模上半周回升周三后转为回落，全周均值下降0.21万亿至7.02万亿；质押式回购余额下降1.45万亿至9.63万亿，创下5月以来的新低。分机构看，周一周二银行净融出规模升至4.22万亿，新口径资金缺口指数降至961；周三后银行刚性净融出持续回落，三日内下降1.5万亿，大行融出规模下降1.1万亿，城商行和股份行融出同样减少，尽管货币基金与理财产品融出规模大幅增加，非银融出有所下降，但新口径资金缺口指数仍持续回升至6551，接近今年以来非月末的最高水平。 ➢本周资金面紧张的直接原因可能还是前期流动性持续转紧，使银行负债压力增大，叠加政府债大规模净缴款的冲击所致。但央行目前更多是被动应对而非主动调控，这增加了后续资金面的不确定性。 ➢下周逆回购到期规模1.45万亿，政府债缴款净额大幅下降至2146.9亿，主要集中在周四和周五，缴税截止日与下旬缴准日分别在周一和周三，考虑10月为缴税大月，资金面仍然面临一定的外生扰动。周五央行大规模逆回购投放显示了央行不愿使资金利率继续走高，下周资金面大概率有所转松。但考虑政府债发行等因素扰动后续并未完全消退，如果央行仍是被动应对，资金面短期可能还难以重回稳态。从季度维度看央行大概率不会使DR007均值明显偏离政策利率，四季度资金面大概率将是前紧后松，但央行的态度何时出现变化使拐点出现，现阶段只能持续跟踪。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行6.0BP至2.55%。同业存单发行规模较上周上升，而到期规模升幅更大，存单净偿还规模环比上升2532.1亿元至3170.5亿元。各类银行均为净偿还，其中股份行和城商行净偿还规模较大；本周6M期存单发行占比最高为51%，1Y期存单发行占比回落至20%。国有行与城商行存单发行成功率上升，股份行、农商行成功率下降，但均处于近一年以来的低位附近；城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。本周存单供需强弱指数震荡回升，近一周累计上行1.3BP至17.3%。尽管仍在偏弱区间，但仍然显示一级发行冲击下二级市场需求尚且平稳，如果后续市场对资金预期趋稳，存单利率进一步回升的空间有限。 ➢票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看3M期票据利率较10月13日上行5BP至0.60%，而6M期票据利率下行7BP至1.21%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的减持规模继续小幅增加，而主要配置机构对债券的增持规模有所回落。以基金公司为代表的交易型机构对政金债、二永债的净卖出规模增加，减少净买入短融券，但对存单转为净买入，在利率债期限上主要增加净卖出1年及以下、3-5年政金债，转为净卖出1-3年政金债，但增加净买入1-3年国债。配置型机构中，农商行对债券的增持规模大幅下降，理财产品和保险公司的增持规模较上周略有上升。农商行转为净卖出存单，理财产品增加净买入二永债、短期限国债和政金债，但减少净买入中票和短融券，保险公司转为净买入5年以上国债，但减少净买入地方债和二永债。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................41.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................71.3票据市场...............................................................................................................11二、现券二级交易跟踪.....................................................................................................................11风险因素............................................................................................................................................12 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................5图7：9月超储率约为1.4%，低于季末月平均水平................................................................6图8：特殊再融资债缴款日期与规模......................................................................................7图9：下周政府债缴款净额大幅下降......................................................................................7图10：SHIBOR利率走势（单位：%）.................................................................................8图11：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）...............................................................8图12：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................8图13：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................8图14：存单发行规模期限分布...............................................................................................9图15：各类型银行存单发行成功率........................................................................................9图16：城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄..................................................................9图17：存单供需相对强弱指数...............................................................................................9图18：货币基金一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图19：基金产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图20：理财产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图21：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较.........................................................10图22：所有期限存单的需求结构占比..................................................................................10图23：1年期存单的需求结构占比.......................................................................................10图24：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................10图25：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11图26：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................12图27：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图28：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图29：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12图30：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布........................