DICT推动数字化转型加速

10月20日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入7756亿元，同比增长7.2%；归母净利润1055亿元，同比增长7.1%。EBITDA为人民币2685亿元，同比增长6.7%。业绩符合预期。 收入结构持续优化，经营业绩稳健增长。报告期内公司营收同比增长7.2%，其中主营业务收入6646亿元，同比增长7.2%。分市 场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.9亿户，其中5G客户占比提升至75.8%，带动移动ARPU提升至51.2元。家庭市场在千兆+云驱动下，客户综合ARPU人民币42.1元。政企市场聚焦云网DICT拓展，保持较高增速。盈利指标仍保持行业领先，EBITDA率40.4%，净利润率13.6%。整体经营效率保持良好态势，预计全 人民币(元)成交金额(百万元) 年投资强度降至20%以下。 云网资源优势显著，DICT业务维持高增。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。报告期内，DICT业务收入达到人民币866亿元， 同比增长26.4%，预计全年HBN营收占比将提升至40%以上。移动云市场份额提升显著，全年收入有望保持80%左右增长。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 23年剑指万亿营收，增长和转型预期打开未来市值空间。2023年 全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收有望在23年突破万亿。伴随公司基本面趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 221021 成交金额中国移动沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。 损益表（人民币百万元） 2020 2021 主营业务收入 768,070 848,258 增长率 10.4% 附录：三张报表预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 20222023E2024E2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 937,2591,032,3531,145,3441,281,915货币资金 325,941 335,155 223,483 246,734 294,511 367,249 10.5%10.1%10.9%11.9%应收款项 86,566 81,708 72,697 83,338 89,635 97,162 主营业务成本-533,260-603,905-676,863-743,294-824,648-922,979存货 8,044 10,203 11,696 12,219 13,556 15,172 %销售收入69.4% 71.2% 72.2% 72.0% 72.0% 72.0% 其他流动资产 159,192 168,305 148,495 178,643 208,943 240,762 毛利234,810 244,353 260,396 289,059 320,696 358,936 流动资产 579,743 595,371 456,371 520,933 606,644 720,345 %销售收入30.6% 28.8% 27.8% 28.0% 28.0% 28.0% %总资产 34.3% 33.0% 24.0% 26.1% 28.6% 31.7% 营业税金及附加-2,462 -2,722 -2,898 -3,097 -3,436 -3,846 长期投资 162,922 249,128 372,985 383,269 403,459 423,649 %销售收入0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 754,820 770,399 786,287 851,287 874,787 898,787 销售费用-49,949 -48,243 -49,592 -54,715 -60,703 -67,942 %总资产 44.6% 42.7% 41.4% 42.6% 41.2% 39.5% %销售收入6.5% 5.7% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 无形资产 47,563 50,423 53,120 53,756 55,856 57,956 管理费用-51,395 -53,228 -54,533 -59,876 -66,430 -74,351 非流动资产1,112,8391,210,6561,443,8671,478,1991,514,6711,553,000 %销售收入6.7% 6.3% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% %总资产65.7%67.0%76.0%73.9%71.4%68.3% 研发费用-11,099 -15,577 -18,091 -20,647 -22,907 -25,638 资产总计1,692,5821,806,0271,900,2381,999,1322,121,3152,273,346 %销售收入1.4% 1.8% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 24,173 26,059 30,919 31,000 32,000 33,000 息税前利润（EBIT）119,905 124,583 135,282 150,724 167,220 187,160 应付款项 316,341 368,190 321,351 369,608 409,237 457,111 %销售收入15.6% 14.7% 14.4% 14.6% 14.6% 14.6% 其他流动负债 176,760 187,899 181,067 186,970 200,284 214,920 财务费用7,905 8,096 8,605 7,797 10,222 13,512 流动负债 517,274 582,148 533,337 587,578 641,521 705,032 %销售收入-1.0% -1.0% -0.9% -0.8% -0.9% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失-5,302 -4,550 -5,144 -2,546 -3,103 -3,834 其他长期负债 57,836 48,887 100,778 75,353 58,329 46,400 公允价值变动收益2,894 4,102 2,759 4,000 4,000 4,000 负债 575,110 631,035 634,115 662,931 699,850 751,432 投资收益13,093 13,396 13,181 13,000 13,000 13,000 普通股股东权益 1,113,6161,171,0501,262,0481,331,7761,416,690 1,516,789 %税前利润9.2% 8.8% 8.1% 7.3% 6.6% 5.9% 其中：股本 402,130402,130453,504453,504453,504 453,504 营业利润142,936 151,994 161,306 176,975 195,339 217,837 未分配利润1,010,8351,069,1871,107,1201,180,0331,264,9471,365,046 营业利润率18.6% 17.9% 17.2% 17.1% 17.1% 17.0% 少数股东权益3,8563,9424,0754,4254,7755,125 营业外收支 -583 -21 1,566 1,500 1,500 1,500 负债股东权益合计 1,692,5821,806,0271,900,2381,999,1322,121,315 2,273,346 税前利润 142,353 151,973 162,872 178,475 196,839 219,337 利润率 18.5% 17.9% 17.4% 17.3% 17.2% 17.1% 比率分析 所得税-34,219 -35,878 -37,278 -41,049 -45,273 -50,448 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率24.0% 23.6% 22.9% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 108,134 116,095 125,594 137,426 151,566 168,890 每股收益 5.267 5.438 5.873 6.409 7.070 7.880 少数股东损益 297 158 135 350 350 350 每股净资产 54.388 54.924 59.077 62.268 66.239 70.919 归属于母公司的净利润 107,837 115,937 125,459 137,076 151,216 168,540 每股经营现金净流 6.611 5.600 3.757 8.202 8.863 9.888 净利率14.0%13.7% 13.4% 13.3% 13.2% 13.1% 每股股利 0.300 0.250 0.300 3.000 3.100 3.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.68% 9.90% 9.94% 10.29% 10.67% 11.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.37% 6.42% 6.60% 6.86% 7.13% 7.41% 净利润 108,134 116,095 125,594 137,426 151,566 168,890 投入资本收益率 7.97% 7.91% 8.03% 8.48% 8.85% 9.26% 少数股东损益 297 158 135 350 350 350 增长率 非现金支出 5,302 4,550 5,144 15,607 14,621 13,995 主营业务收入增长率 2.97% 10.44% 10.49% 10.15% 10.94% 11.92% 非经营收益 -28,390 -29,454 -24,018 -19,850 -17,544 -18,122 EBIT增长率 -1.97% 3.90% 8.59% 11.41% 10.94% 11.92% 营运资金变动 50,314 28,215 -26,458 42,239 40,906 46,713 净利润增长率 1.42% 7.51% 8.21% 9.26% 10.32% 11.46% 经营活动现金净流 135,360 119,406 80,262 175,422 189,550 211,475 总资产增长率 6.19% 6.70% 5.22% 5.20% 6.11% 7.17% 资本开支 -190,183 -206,806 -189,063 -32,048 -25,100 -25,600 资产管理能力 投资 -12,048 -78,880 -80,960 -38,171 -45,190 -45,190 应收账款周转天数 17.5 16.5 15.6 18.0 18.0 18.0 其他 14,125 47,390 31,970 13,000 13,000 13,000 存货周转天数 5.3 5.5 5.9 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -188,106 -238,296 -238,053 -57,219 -57,290 -57,790 应付账款周转天数 172.6 158.9 144.1 144.0 144.0