业绩符合预期，白酒龙头稳中有进

贵州茅台发布2023年三季报，前三季度总营收1053.16亿元，同增17.30%；营收1032.68亿元，同增18.48%；归母净利润528.76亿元，同增19.09%；扣非归母净利润528.16亿元，同增18.97%。其中23Q3单季度实现总营收343.29亿元，同增13.14%；营收336.92亿元，同增14.04%；归母净利润168.96亿元，同增15.68%；扣非归母净利润168.68亿元，同增15.30%。系列酒占比继续提升，直销渠道增速亮眼。公司茅台酒/系列酒收入分别实现872.70/155.94亿元，同增17.30%/24.35%；系列酒收入占比继续提升至15.16%。从销售渠道看，直销/批发代理渠道实现收入462.10/566.57亿元，同增44.94%/2.90%，直销渠道占比44.92%。其中，公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.71亿元。公司成本费用把控到位，费用率边际再改善。2023Q1-3，毛利率91.71%（-0.16pct），净利率53.09%（-0.05%），基本持平。销售费用率2.91%（+0.23pct），销售费用同增27.31%；管理费用率5.44%（-0.76pct），改善明显，管理费用同增2.96%；研发费用率0.10%（-0.03pct），研发费用同降12.01%。费用率整体低于收入增速，其中，尤其管理费用率改善明显。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1448.27/1679.50/193

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