马来国内棕榈油消费增长原因分析

期货研究 二〇 二2023年10月20日 三年度 马来国内棕榈油消费增长原因分析 国泰 君报告导读： 安 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 期今年以来马来西亚国内的棕榈油消费量显著增长。2023年1-9月份，马来西亚国内棕榈油消费量同 货比增长37%，比5年均值高26.5%。9月份的棕榈油消费量更是达到创纪录的48万吨。 研本文从宏观、微观和统计误差这三个角度出发，从人口、经济增长对植物油消费的影响、通胀因素、究替代性和可能的新增需求的因素、以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因。所 由于马来西亚的人口和经济增速并没有超预期的表现，所以理论上来说对植物油消费的影响有限。由于马来西亚是棕榈油的主产国，今年以来产量稳中偏低，所以通胀因素也不会导致棕榈油消费增长。根据马来西亚植物油的消费结构来看，棕榈油和棕榈仁油占比超过97%，所以因为替代导致消费增长的可能性也几乎没有。 从历史数据来看，马来西亚月度棕榈油消费和马币汇率存在中等的正相关关系，受美元强势影响，马来西亚林吉特今年以来持续贬值，产业群体持货意愿大于持币意愿有可能造成棕榈油表观消费增长。马来西亚国内棕榈油消费以工业消费为主，尤其以油脂化工为主，今年以来因为地缘政治等因素，原油价格一直存在上涨的风险，而棕榈油在3-5月和9月份均出现了阶段性下跌行情，企业从原材料价格波动风险的角度出发，的确存在相对低位囤积原材料的可能，可能导致了棕榈油消费的阶段性增加。另外，不排除MPOB的库存统计不完全导致表观消费虚高的可能。总的来说，无论是持货对冲币贬值，还是油脂化工企业囤积原材料，还是MPOB统计问题，其实都反映的是马来西亚的棕榈油实际库存可能高于MPOB的数 据，意味着马来西亚的库存压力可能比预期更高。 （正文） 1.今年以来马来西亚棕榈油国内消费显著增长 今年以来马来西亚国内的棕榈油消费量显著增长。2023年1-9月份，马来西亚国内共消费棕榈油 315.5万吨，去年1-9月的消费量为230.2万吨，同比增长37%，2018-2022年的1-9月的消费量均值为249.4万吨，今年的消费量比5年均值高26.5%。另外，根据MPOB的数据显示，2023年9月马来西亚国内棕榈油消费量达到创纪录的48万吨。是什么原因导致马来西亚国内棕榈油消费激增？本文尝试从多个角度对马来西亚的棕榈油消费进行分析，找出MPOB数据激增的原因。 图1：马来西亚国内棕榈油月度消费量 万吨2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年 602016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 2.马来西亚棕榈油消费激增的原因分析 通常来说，一个国家的植物油消费量的变化和人口、经济增长等宏观因素有关，阶段性地可能受到植物油价格距烈动、出现新的消费领域等微观因素影响，本文从宏观、微观和统计误差这三个角度出发，从人口、经济增长对植物油消费的影响、通胀因素、替代性和可能的新增需求的因素、以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因。 2.1宏观因素：人口、经济增长、通胀的影响有限，林吉特贬值可能有所影响 从马来西亚人口的自然增长、经济增长速度来看，并不能很好地解释棕榈油消费暴增。根据世界银行的数据，2022年马来西亚总人口为3393.8万人，比2021年的3357.4万人增长1.09%，2001年以来，马来西亚的人口增速就持续放缓，2009年以来增速一直在2%以下；从绝对数值来看，2011年以来，每年新增人口少于50万人，2022年比2021年仅新增36.4万人。按年龄组划分的人口来看，马来西亚2023 年劳动年龄（15至64岁）人口从2022年的69.6%增加到2023年的70.0%，65岁以上人口250万人，占比7.4%，2022年的占比为7.2%。马来西亚的人口增长率并不高，年龄结构也在趋于高龄化。根据马来西亚统计局的数据显示，2023年二季度，马来西亚GDP增长率为2.9%，低于一季度的5.6%，2022年 四季度以来，马来西亚的经济增长放缓，过去三年，马来西亚的经济增长极不稳定。所以，马来西亚的人口增长率、经济增长率和过去一年马来西亚棕榈油消费的高增长并不匹配。 图2：马来西亚人口及人口增长率图3：马来西亚GDP季度增长率 %2016年2017年2018年2019年 202020年2021年2022年2023年 15 10 5 0 第一季第二季第三季第四季 -5 -10 -15 -20 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 马来西亚本国的人均食用油增幅不大，食用油消费还和旅游业有关。根据经济合作和发展组织 （OECD）的数据，最近5年，马来西亚的人均食用油消费量非常稳定，基本保持在26公斤/人左右。 OECD预测未来5年，马来西亚的人均食用油消费量仍将保持在26-27公斤/人之间。马来西亚的旅游业非常兴盛，每年游客的数量也会影响食用油的消费。根据世界银行的数据显示，2015-2019年，平均每年入境马来西亚旅游的人数达到2600万人，但是受公共卫生事件影响，2020年马来西亚的入境旅游人数只有433万人，去年以来，马来西亚政府积极推动国内旅游复苏，马来西亚官方将2023年吸引境外游客数量 的目标定在1800万人次。另外，马来西亚政府鼓励民众国内旅游，马来西亚的《国内旅游调查》报告指 出，2022年，马来西亚国内游游客人数达到1.716亿人次，较2021年增长1.6倍；国内旅游收入达到 创纪录的641亿林吉特(1美元约合0.21林吉特)，较2021年增长2.48倍。报告还显示，2023年第二 季度，马来西亚国内游游客达到创纪录的5450万人次，较去年同期增长20%，较2023年第一季度增长12.2%。马来西亚旅游业的复苏一定程度上对食用油的消费增长有所提振，但是由于国际旅游业务并没有恢复到2020年以前的水平，所以食用油的消费增长幅度理论上不应该出现超预期的情况。 图4：马来西亚人均植物油消费量及展望图5：马来西亚旅游入境人数 公斤/人 28 27 26 25 24 23 22 21 20 人201820192020202120222023 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：OECD，国泰君安期货研究资料来源：马来西亚出入境管理处，国泰君安期货研究 通胀和强势美元对植物油表观消费的影响。由于马来西亚是全球第二大的棕榈油主产国，所以通常马来西亚国内的棕榈油供应非常稳定，食品通胀不会导致马来西亚国内棕榈油消费的大幅波动，从历史数据 来看，也的确如此，马来西亚的食品通胀和马来西亚国内棕榈油消费之间的相关性只有-0.11到-0.12 （考虑了月度一一对应、消费滞后通胀、消费领先通胀三种情况）。从历史数据来看，马来西亚月度棕榈油消费量和林吉特汇率之间的相关性达到0.66左右，也就是说当林吉特贬值的时候，马来西亚的棕榈油表观消费量有比较大的概率会增长，当本币因为美元强势出现大幅贬值的时候，生产者倾向于持货而不是持币，这种情况在很多资源丰富的国家出现过。所以，通胀对马来西亚的棕榈油消费影响不大，但是马币贬值可能会造成囤积棕榈油的情况出现，从而导致棕榈油的表观消费量增加。 图6：通胀指标和棕榈油月度消费量图7：林吉特汇率和棕榈油月度消费量 万吨马来西亚棕榈油月度消费量食品价格通胀率(月)%万吨马来西亚棕榈油月度消费量林吉特汇率美元/林吉特 451445 401240 351035 30830 2525 6 2020 15415 10210 505 0-20 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：MPOB，同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2产业和供需因素：和替代无关，和油脂化工的原料备货可能有关 马来西亚国内消费的植物油主要是棕榈油和棕榈仁油，所以基本不存在对其他植物油的替代的影响。根据美国农业部的数据显示，马来西亚每年大约消费植物油500万吨左右，其中棕榈油和棕榈仁油的消费量占比超过97%，所以除了棕榈油和棕榈仁油之间可能存在一定的替代之外，不存在棕榈油因为大量替代其他植物油而导致自身消费的大幅增加。根据MPOB的数据显示，1-9月，马来西亚棕榈仁油的消费量为 94.8万吨，同比增11.1万吨，比5年均值少5.2万吨，按照月度对比来看（见图8），棕榈油消费和棕榈仁油的消费并不存在此消彼长的情况。1-9月，马来西亚棕榈油+棕榈仁油的消费量为411万吨，同比增65.6万吨，比5年均值增55.6万吨，增幅还是非常的大。所以，也不是棕榈油对棕榈仁油的替代增加导致棕榈油的消费增加。 图8：马来西亚棕榈油和棕榈仁油月度消费量对比图9：马来西亚（棕榈油+棕榈仁油）消费量累计值 万吨棕榈油消费量棕榈仁油消费量 60 50 40 30 20 10 0 万吨吨2017年2018年2019年2020年 1460000002021年2022年2023年 12 5000000 10 4000000 8 63000000 42000000 2 1000000 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 马来西亚棕榈油（棕榈仁油）主要用于工业用途，结合高油价的影响，可能是棕榈油表需增加的原因之一。根据USDA的数据显示，马来西亚的棕榈油和棕榈仁油的消费中，大约3/4用于工业用途，只有1/4用于食用。棕榈油的工业用途主要分为生物柴油和油脂化工，马来西亚现在执行B10的生物柴油掺混政策，暂时没有新的政策出台，生柴这块年度棕榈油消费量大约在100万吨左右，也就是每个月8-9万 吨，棕榈油的食用消费基本稳定在每个月7-8万吨左右。所以油脂化工是马来西亚棕榈油的最大消费途 径。最近2年，棕榈油价格大幅波动，使得油脂化工企业的原料套保需求激增。过去2年棕榈油价格的大幅波动主要受地缘政治和印尼不确定的政策影响，同时由于棕榈油大量地用于工业用途，其价格也受到原油价格的影响。今年，俄乌局势、沙特等OPEC成员挺油价、巴以等问题导致原油价格一直保持高位，而且存在进一步大涨的风险。而棕榈油价格在3-5月份和9月份反而都出现了阶段性回落。所以，在原油价格存在大涨风险，而棕榈油价格回落到相对低位的情况下，油脂化工企业储备原料库存，似乎是说得通的。所以，油脂化工企业在棕榈油价格相对低位的时候囤积原料推动棕榈油的表观消费增加，是很有可能的，不过，考虑到油脂化工企业的库容有限，9月份马来西亚棕榈油的消费增幅还是有些过大。 图10：马来西亚棕榈油消费结构图11：马盘棕榈油波动率 万吨工业用途食用用途饲用用途 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 %波动率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/02 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图12：棕榈油价格和原油价格对比 林吉特/吨期货收盘价(连续):BMD棕榈油期货收盘价(连续):WTI原油:NYMEX 9000 美元/桶 140 8000 7000 6000 5000 120 100 80 400060 3000 40 2000 20 1000 00 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022