FICC 研究信贷战略2023 年 9 月 29 日美国信贷 Alpha跨大西洋融合FOCUS我们对美国之间的相对价值进行了全面的审查和欧洲 ， 比较各自的宏观经济格局市场和o ff ering 跨 IG 、 HY 、贷款和衍生品。此外 ， 作为一个特殊功能 ， 我们强调曲线交易应税市政。布拉德利Rogo ff, CFA+1 212 412 7921bradley. rogo ff @ barclays. comBCI, 美国Dominique Toublan+1 212 412 3841dominique. toublan @ barclays. comBCI, 美国US Credit 阿尔法Overview. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3各资产类别的总回报都受到挑战 ， 收益率更高 ， 股票更低月至今。虽然较高的收益率提供了强有力的技术支撑 ， 但利差本周在大幅波动中温和走弱。更高的收益率应该会支撑信贷需求背景 ， 但长期担忧依然存在。FocusDM 交叉电流: 宏 background. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5美国的增长目前强于欧洲 ， 但预测表明 2024 年将趋同。在与此同时 ， 美国利率波动率相对于欧洲仍然较高 ， 我们认为这使得宏观背景倾向于欧洲。然而 ， 尾部风险更具欧洲性质 ： 中国紧张局势和更多的欧洲央行 QT 。Investment 等级跨大西洋 掉期。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9美国和欧洲之间趋同的增长前景应推动进一步趋同欧元 - IG 和美元 - IG 的利差和外汇对冲收益率。尽管对冲基础在市场接近于零 ， 有许多股票内掉期 ， 投资者可以在那里获得收益率 ， 我们突出最吸引人的。高 产量交叉货币: No more advantage €HY 。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14在过去 12 个月的大部分时间里 ， 我们一直偏向 HY 欧元而不是 HY 美元 ， 因此我们对对冲收益率优势现在消失了。全年业绩高度相关 ， 但shif 在对冲成本方面已经侵蚀了 HY 欧元的交叉货币吸引力。尽管如此 ， 我们屏幕上剩下的几个错位。本文件适用于机构投资者 ， 不受所有适用于为零售业准备的债务研究报告的独立性和披露标准投资者根据美国 FINRA 规则 2242 。巴克莱银行将本报告中涵盖的证券交易为其自己的账户 ， 并代表某些客户酌情决定。这样的交易利益可能与建议相反o ff ered 在这份报告中。请 请参阅 分析员 认证 and 重要 披露 开始 on page 37.已完成 ： 23 年 9 月 28 日 ， 格林尼治标准时间 20: 32 发布 ： 23 年 9 月 29 日 ， 格林尼治标准时间 10: 30受限 - 外部 巴克莱 | 美国信贷阿尔法 ： 跨大西洋融合杠杆 贷款交叉货币: 再见 bye 基。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21随着基础的崩溃 ， 欧元贷款相对于对冲美元贷款的收益率优势已经消失。由于增长疲软、贷款标准收紧以及不断上升 ， 这两个市场都面临逆风defaults, but tactical opportunities remain. We screen for swaps that allow investors to take持续存在的基础口袋的优势。Credit DerivativesUS vs Europe - for the 公牛 and the 熊。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28我们认为 ， 随着欧洲的增长趋势在 2024 年趋同 ， 欧洲的表现可能会超过美国 ， 而且我们喜欢做多 IEAC 和做短 VCIT 来定位欧美压缩。同时 ，我们认为欧洲的下行尾部风险更大 ， 我们喜欢将 CDX. IG 付款人出售给购买主要付款人。市政 CreditA Hundred Years 从 现在 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32应税市政债券的表现大大优于企业 - 缺乏应税发行为市场提供了支持 ， 因为应税预付款已经消失。在我们的认为 ， 市场已经得到充分重视 ， 特别是 100y 细分市场 ， 投资者更好o ff 交换到曲线的 30y 部分。2023 年 9 月 29 日2 FICC 研究信贷战略2023 年 9 月 29 日美国信贷 AlphaOverviewCORE不同资产类别的总回报都受到了挑战 ，收益率较高 ， 股市较低。虽然较高收益率提供了强有力的技术支撑 ， 利差在急剧的变化中 ， 本周适度减弱。更高收益率应该会支持信贷的需求背景 ， 但长期担忧依然存在。布拉德利Rogo ff, CFA+1 212 412 7921bradley. rogo ff @ barclays. comBCI, 美国Dominique Toublan+1 212 412 3841dominique. toublan @ barclays. comBCI, 美国跨大西洋融合率sell - o ff 本周获得了动力 ，随着 30 年期国债收益率达到 4.78% ， 其最高2010 年以来的水平 ， 10 年期美国国债达到 4.66% ， 为 2007 年以来的最高水平。头条新闻和进一步加息的呼声 ， “峰值收益率 ” 的说法正在被称为问题。更高的收益率显然正在影响风险资产 ， 因为股市在本周一分 ， 然后在周四季度末前反弹。同时 ， 在信贷方面 ，投资级和高收益现金的利差分别扩大了 3 个基点和 9 个基点（ 直到周三收盘 ） 。9 月 ， 各资产类别的总回报受到挑战。月至今总计标普 500 指数的回报率 （ 截至 9 月 27 日 ） 为 - 5.1% ， 而信用利差仍保持范围限制 ， 美国 IG 的总回报率为 - 2.7% ， 美国 HY 的总回报率为 - 1.4% 。随着最近的举措 ， 年 -到目前为止 ， IG 的总回报略有下降 ， 如果今天结束 ， 它将标志着连续第三年的负回报 ， 这将是有史以来第一次发生了。正如我们上周讨论的那样 ， 我们认为负的总回报不会导致只要信用利差保持区间波动 ， 这一次就会流出。事实上 ， 更高的收益率应该支持需求技术 ， 因为从全面收益的角度来看 ， 切入点仍然具有吸引力对于大多数投资者来说。石油和美元走强。原油价格本周短暂达到 95 美元 / 桶 ，在回撤一些举措之前 ， 但在过去的一个月里 ， 它仍然上涨了 17% 。随着石油储存在库欣 ， 好吧 ， 跌至历史低点 ， 油价回升的势头正在向好100 美元 / 桶 ， 这可能会给消费者和未来几个月的整体通胀数据带来压力。考虑到最近的收益率走势 ， 美元也表现强劲 ， 欧元兑美元达到 1.05 ， 其自 2022 年 12 月以来的最低水平。美国对冲成本本周也移动了 25 个基点 ， 在年初至今趋同的强劲逆转。欧盟和美国的增长前景也趋于一致。虽然乐观目前在美国更强大的情况下 ， 我们的经济学家预测这些经济体的增长将趋同明年 （ 美国国内生产总值 ： 年率 0.5% ； 欧元国内生产总值 ： 年率 0.4% ） 。美国和欧洲都接近峰值在加息方面 ， 但由于美国的利率波动和潜在的加速 ， 风险仍然存在QT in Europe. Generally, we believe the macro background tilts in favor of Europe. We discuss this在本周的 Focus 文章中进一步动态 ， 我们将讨论美国与欧洲在后续章节。即将到来的政府关闭 ， 但市场通常会耸耸肩o ff. 而宏观环境似乎正在配合保持对央行的近期预期2023 年 9 月 29 日3 巴克莱 | 美国信贷阿尔法 ： 跨大西洋融合机智的行动 ， 财政方面存在不确定性 ， 美国政府迫在眉睫关闭。问题仍然存在 ， 但从历史上看 ， 市场在大步走 ， IG 信用利差维持区间震荡 ， HY 利差收紧 ， 10y 收益率在关闭后的 1 - 2 个月内略有下降 (图 2). However, the largest紧缩来了船尾 e 2018 年末的政府停摆 ， 当时其他因素 ， 即美联储不那么鹰派 ，可能是情绪的更大驱动力。本周金融和 BBB 表现不佳。我们仍然喜欢金融 ， 但认为 BBB表现不佳可能会持续下去。六大银行通过周三收盘 ， 因为投资者对 beta 的兴趣似乎已经退后了一步。财务与 8 月份的紧身衣相比 ， 工业基础现在已经扩大了 10 个基点。从历史上看 ， 金融股倾向于在预期银行发行的情况下表现不佳 ， 但这一举措是Somewhat early, with earnings still more than two weeks away. Non - financials BBB have also表现不佳 ， 工业 BBB / A 比率目前约为 1.75 倍 ， 接近年初至今的高点。这是有道理的 ， 因为投资者可以通过提高质量获得有吸引力的收益率 ， 我们认为随着收益率达到新高 ， 这种情况可能会持续下去。图 1. 每周指数变化图 2 政府关闭后 IG 、 HY 和 10y Tsy 的反应上周三4 周Average1187389.03102.55IGHY10y UST关闭关闭长度开始 1m 2m 开始 1m 2m 开始 1m 2m(天) OAS Fwd Fwd OAS Fwd Fwd Yld Fwd Fwd开始公司指数 （ bp ）CDX. IG 41 （ bp ）HY 指数 （ 美元价格 ）CDX. HY 40 （ $价格 ）119741167310/5/9011/13/9512/15/959/30/131/19/1812/21/18平均值35108 25 35---8.64 -15 -4887.98101.6488.63102.0564651-1 3795-15 5.96 -21 -2221162-2-1 384 -20 -55 5.76 -2-61320141 -11 -16 461 -39 -57 2.61 -790 15 319 18 23 2.66 22434-148 -10 -29 514 -81 -120 2.79 -1 -1010399101411 -23 -45 4.74 -4-9-8Med--1 384 -20 -55 4.27 -5IG41 的 4 周平均值反映了自卷以来的平均值。来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究注意 ： UST 1m / 2m 向前变化以基点显示。来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究2023 年 9 月 29 日4 FICC 研究信贷战略2023 年 9 月 29 日FocusDM 交叉流 ： 宏观背景CORE美国经济增长目前强于欧洲 ， 但预测点收敛到 2024 年。同时 ， 美国利率相对于欧洲 ， 波动性仍然较高 ， 我们认为使得宏观背景倾向于欧洲。尾部风险 ，然而 ， 更多的是欧洲性质的 ： 中国的紧张局势和更多欧洲央行 QT 。美国信贷战略Dominique Toublan+1