确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段

事项： 10月17日，安踏集团在京召开以“多品牌协同与价值”为主题的全球投资者大会，发布了未来3年（2024-2026年）的发展规划。 国信纺服观点：1）集团战略：成为世界领先的多品牌体育用品集团，2025年实现中国市场份额第一，2030年全球领先；2）安踏品牌：坚持大众定位、品牌向上，未来3年目标流水复合增速10%-15%；3）FILA：迈入高质量增长阶段，“三个顶级”策略，未来3年复合增速10%-15%；4）迪桑特：目标2023-2026年复合增速20%-25%，2026年流水目标百亿；5）可隆品牌：处于快速增长期，预计2023-2026年复合增速30%-35%； 6）AMER：“5个10亿欧元”目标大部分已经实现；7）投资建议：中长期发展目标确立，多品牌驱动持续高质量增长，维持“买入”评级。短期看，公司三季度流水继续延续高质量增长、营运指标健康，四季度低基数将进一步加速。中长期看，公司明确未来3年集团发展策略与方向，确立各品牌流水增长区间目标。我们认为，一方面，对于安踏主品牌，球星效应配合品牌向上举措，将推动专业品类势能升级；另一方面，多品牌矩阵潜力正逐步显现，推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为97.6/115.2/131.4亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至123-127港元，对应2024PE28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。 评论： 集团战略：成为世界领先的多品牌体育用品集团，2025年实现中国市场份额第一，2030年全球领先 1）2025年实现中国市场份额第一，2030年达到全球领先，2022年已经实现中国市场营收规模第一。 2）Amer集团5个10亿欧元稳步推进，目前大部分已经实现。 3）海外开拓，已成立东南亚事业部作为集团多品牌全球化第一站，未来5年安踏集团在东南亚的目标流水为15亿美元（东南亚的门店数已经从2022年底的132家增加至今年的220家左右）。 图1：安踏围绕既定战略稳步推进，已取得阶段性成果 图2：多品牌战略具备抗风险能力 图3：东南亚成功落子，发展可期 安踏品牌：坚持大众定位、品牌向上，未来3年目标流水复合增速10%-15% 坚持大众定位、品牌向上。1）在产品方面，用专利和品牌资源赋能大众商品，建立安踏跑步专业鞋矩阵和全新安踏篮球鞋矩阵，巩固安踏儿童地位。2）在渠道升级方面，未来5年目标全国开出5家Arena和1000家殿堂级店铺，精英级以上的店铺数量占比从14%提升到50%，品牌全球化。 通过欧文系列赋能安踏专业篮球系列，签约欧文后，美国和欧洲顶尖多品牌集合店零售商希望能与安踏合作销售欧文系列。管理层预计2024年3月5日欧文系列将在全球著名连锁店和中国同步发售。 2024年安踏线下增长将主要由客单价驱动，希望把客单价从670-680元提升至800元左右，意味着线下增长20%。目前看安踏鞋/服ASP分别为400元和300元以上，提升鞋子占比、高价产品比重、提升连带率均可提高客单价。 整体来看，目标2023-2026年，安踏牌流水年复合增长10-15%。 图4：安踏跑步专业鞋矩阵 图5：全新安踏篮球鞋矩阵 图6：全渠道全覆盖服务大众消费人群 FILA品牌：迈入高质量增长阶段，“三个顶级”策略，未来3年保持10-15%增速 FILA从早期高速增长到现在迈入高质量增长，四大驱动力包括：保持高端时尚定位、品牌+零售直营体系、围绕全场景全周期一家人的品牌、布局国际化营销和设计资源。 未来3年，1）在时尚运动市场，通过“三个顶级”巩固高端时尚心智，创新度和品质感驱动时尚保鲜。2）在中高端儿童市场，发力儿童运动，布局幼小童亲子场景与亲子人群转化。3）在专业运动市场，差异化聚焦高端菁英运动时尚设计+强功能性产品风格（预计明年会推出一款很强的中底科技鞋）。 未来3年继续坚持“3个顶级策略”：顶级品牌（顶级艺术IP、三大菁英运动突破、年度品牌发布秀）、顶级商品（专属产品心智、顶尖海外设计资源、创新研发科技平台）、顶级渠道（顶级场全面覆盖、一城一地标旗舰大店、终端卓越零售体验） 在渠道增长方面，中长期FILA维持1900-2000家门店，顶特高渠道每年扩张20家左右。新零售保持较快增长，目标官网和新零售复合增速15-20%、顶特高商场CAGR15-20%，电商继续保持较高的增长。 综上所述，2023-2026年复合增长10-15%，维持未来三年达到400-500亿元规模的目标。 图7：FILA中国发展四大关键驱动力 图8：高质量的增长，FILA跑赢同规模国际品牌 图9：FILA未来3年增长策略 图10：“三个顶级”策略 迪桑特品牌：目标2023-2026年复合增速20-25%，2026年流水目标百亿 发展方向上，1）品牌方面专精三大心智运动、迭代专业产品、深耕专业圈层。2）商品持续创新和品质升级，整合全球研发资源。3）渠道布局顶级商圈多店态，精细化会员运营，会员专属服务。 过去12个月，迪桑特活跃会员人数超过80万，同比增长35%。同时每个会员平均年消费超过5000元人民币，会员结构年轻化，35岁以下人口从39%提升到42%，同时年消费大于等于6000元人民币的高净值会员流水占比60%以上。 2023年流水预计超50亿，目标2026年流水100亿，成为安踏集团第三个百亿品牌。2023-2026年复合增长率20%-25%。 图11：目标2026年流水达100亿，成为安踏集团第三个百亿品牌 图12：未来3年高质量、可持续健康发展 可隆品牌：处于快速增长期，预计2023-2026年流水复合增速30-35% 2022全年可隆流水规模超过13亿元，2023上半年同比翻倍，月店效达到90万元以上。 未来三大战略：1）深化小众高端美学、2）建立品牌专业心智、3）打造户外生活方式，可隆韩国提供研发和面料及产品线支持。未来12个月计划：推出防水夹克、露营产品线、鞋类从1到N，版图拓展新兴市场并加速形象升级，营销社群化、打造长线IP。 目标2023-2026年流水年复合增长率30%-35%。 图13：可隆品牌实现稳步高质量增长 图14：可隆体育未来3年发展战略 AMER：“5个10亿欧元”目标大部分已经实现 2019年收购AMER的时候，中国市场占AMER比重只有5%，今年中国市场占AMER比重将达到20%。 2019年始祖鸟在中国210家门店，却只有8亿元销售；目前始祖鸟中国有140家门店，预计今年将达到60亿元销售规模。 即使受到三年疫情影响，AMER集团的“5个10亿欧元”目标积极推进，目前大部分已经实现。 投资建议：中长期发展目标确立，多品牌驱动持续高质量增长，维持“买入”评级 短期看，公司三季度流水继续延续高质量增长、营运指标健康，四季度低基数将进一步加速。中长期看，公司明确未来3年集团发展策略与方向，确立各品牌流水增长区间目标。我们认为，一方面对于安踏主品牌，球星效应配合品牌向上举措，将推动主品牌专业品类势能升级；另一方面，多品牌矩阵潜力正逐步显现，将推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为97.6/115.2/131.4亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至123-127港元，对应2024PE28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）