多品牌奠定公司核心竞争力，市场对安踏品牌的信心有望提升

公司研究|消费行业 安踏（2020.HK）：多品牌奠定公司核心竞争力，市场对安踏品牌的信心有望提升 林闻嘉消费分析师richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 在10月17日刚结束的安踏投资者日活动上，管理层介绍了公司强大的多品牌运营能力，同时分享了公司对各个品牌中长期发展的愿景与目标。尤其是管理层对安踏品牌清晰的品牌定位、详细的战略规划以及较高的业绩目标都有望改善市场对安踏品牌的信心，利好公司短期股价表现。我们维持2023-2025年业绩预测不变，但上调目标价至110.5港元（24x2024P/E）。安踏依然是我们在国产运动服饰企业中的首选。安踏品牌—定位大众+品牌向上：管理层在大会上宣布维持2023年安 桑若楠，CFA消费助理分析师serena_sang@spdbi.com(852) 2808 64392023年10月18日 踏品牌双位数流水增长的指引不变，并提出2023-2026年流水复合增长率10%-15%的中长期目标。管理层强调了安踏品牌“大众综合性专业运动”的品牌定位，希望通过科技专利、品牌资源及奥运的赋能提升品牌和商品的形象。同时公司希望通过商品IP的打造和渠道矩阵的优化来实现“品牌向上”，即通过产品结构的升级实现客单价的提升。管理层提出了2024年“升五破八”的目标，即安踏大货线下渠道的小票数同比增长5%，平均客单价达到人民币800元（同比增长接近20%）。这意味着安踏大货2024年线下流水同比增长接近25%。我们认为这一目标相当有挑战性，但却彰显了管理层极强的热情与信念。Fila—从时尚运动到专业运动：Fila目标2023-2026年达到10-15%的 评级 目标价（港元）110.5潜在升幅/降幅+21.5%目前股价（港元）91.052周内股价区间（港元）67.9-125.3总市值（百万港元）257,627近3月日均成交额（百万港元）539.0 流水复合增长率，并维持3年400-500亿元的流水规划。在守住时尚运动护城河的同时，Fila将进一步积极拓展专业运动市场，聚焦户外、网球和高尔夫三项精英运动。长期来看，Fila将通过顶级品牌、顶级商品与顶级渠道的打造来占领消费者的心智。Fila线下门店数未来将维持在1900-2000家，但顶特高与新零售渠道目标做到15%-20%的复合增长。店效的提升依然是Fila未来增长的主要驱动力。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 其他品牌—打造第三个百亿品牌：通过对滑雪、铁人三项及高尔夫的聚焦，公司目标迪桑特（Descente）2023-2026年流水复合增长20%-25%，并在2026年实现百亿流水的目标。可隆将继续积极深化和打造户外生活方式，目标在2023-2026年流水复合增长率达30%-35%。2H23利润增长有望好于市场预期：尽管公司下半年加大了广告与市 场投入（包括亚运会、奥运会、欧文访华、新品推广等活动），但我们预测安踏品牌的经营利润率依然有望同比保持稳定。Fila在去年低基数下，依然有望在下半年维持经营利润率大幅扩张的趋势。我们预测，公司2H23整体净利润增速不会低于1H23，并有望好于市场预期。投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila品牌力下降。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 安踏投资者日重点内容汇总 疫情后时代，消费趋势在高端和大众间两极分化，运动时尚和高端小众运动兴起，安踏从中观察到户外、儿童以及女性运动市场的机会。 集团也将运用多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力以及全球化运营和资源整合能力的核心竞争力，成为世界领先的多品牌体育用品集团。集团借此机会发布集团力争2025年实现中国市场份额第一，2030年全球领先的战略目标。 在集团单聚焦、多品牌的战略下，各品牌在多个细分领域取得领导者地位；集团将品牌与细分领域趋势相适配，带领各品牌发展。 安踏品牌 会议中，公司强调安踏品牌“定位大众+品牌向上”并举的2023-2026年的战略举措，以达成中国运动品牌领导者的使命。 定位大众： 管理层强调大众并不是廉价，并将由以下3方面来赋能： 1.顶级品牌资源：由奥运代表团、体育明星及年轻顶流组成；而奥运资源也将通过IP打造和营销活动带动业绩增长；2.科技赋能：3000项专利赋能大众品牌科技创新；3.渠道、商品、人群：专注于全渠道全覆盖服务大众消费人群。利用专业产品和各个渠道的销售的提升来覆盖中国最广泛的人群。 品牌向上： 管理层强调品牌向上并不是价格向上，而是客单向上： •客单向上：目标2024年实现安踏大货线下渠道小票数提升5%，客单价提升至800元（同比增长接近20%）；•渠道向上：形成渠道矩阵，并计划未来5年在全国开出10家Arena店、1000家殿堂级店、AES500以上店铺占比达到50%；•全球市场：审慎拓展海外市场。 在这些战略的带动下，管理层预计2023-2026年，安踏品牌流水可以实现10%-15%的年复合增长。 Fila 管理层在会议上表示，未来12个月，公司将围绕着三个顶级，即顶级品牌、顶级商品、顶级渠道，进行高质量的增长计划： 1.稳老拓新：老客的流水贡献双位数增长，新客成交人数双位数增长；2.品类突破：在跑步鞋，户外、网球和高球服装以及童鞋亲子等品类上进行突破；3.卓越渠道：围绕顶特高、正价、新零售和电商打造渠道。其中顶特高渠道每年扩张15-20家，并保持线下门店数量1900-2000家的规模。 展望未来3年，管理层将延续行动规划，守住运动时尚的护城河，开辟专业运动新战场，发力中高端儿童和专业运动市场。 管理层预计，Fila品牌2023-2025年流水年复合增长率将为10%-15%，并维持400-500亿元的流水规划。 迪桑特 迪桑特在过去达成高质量、高速的业绩增长，消费者快速增长的同时也更趋年轻化。未来12个月，迪桑特将参照三大专精、高质感商品和高端零售的行动计划，带动品牌业绩进一步增长： 1.三大专精：聚焦高尔夫、滑雪、铁人三项这三大心智运动，持续迭代专业产品，深耕专业圈层推广；2.高质感商品：重研发并整合全球设计研发资源；3.高端零售力：布局一、二线城市和多形态的零售店铺种类，进行精细化的会员运营，提升服务水准。 管理层表示，2024年公司将重点巩固成熟市场的领先地位（东北和华北），并推进潜力市场（华东、华南和港澳），与此同时，公司也将持续多形态零售店布局（如高尔夫、雪场店等）。 展望未来3年，品牌将延续行动计划内容，品牌预计流水年复合增长率将为20%-25%，并在2026年达到100亿元流水，成为安踏集团旗下第三个百亿品牌。 可隆 可隆品牌以高端、品质户外生活方式为品牌内核，在未来12个月内，将围绕着以下3点，进行品牌行动： 1.产品突围：以防水夹克矩阵、露营矩阵和鞋品矩阵拓展带动产品的扩张；2.拓展新兴市场：重塑华南、深耕川渝、夯实江浙沪市场，大力发展一线和新一线城市市场；3.文化扎根：进化品牌社群。 展望未来3年，品牌预计将在深化小众美学、建立品牌心智和打造户外心智的3大战略支柱的带领下，3年复合流水增速达30%-35%。 注：截至2023年10月17日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期 目标价：138.6港元概率：25% 目标价：88.7港元概率：20% 安踏品牌2024年收入同比增长3%；Fila品牌2024年收入同比增长5%；集团毛利率2024年同比增长超30bps；市场营销费用占比2024年同比扩宽180bps。 安踏品牌2024年收入同比增长15%；Fila品牌2024年收入同比增长20%；集团毛利率2024年同比扩张150bps；市场营销费用占比2024年同比扩宽80bps； 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和