Q3炭黑价格启动上涨，利润环比大增

投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，前三季度公司实现营收14.2亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比+56.9%，实现基本EPS 0.60元。单三季度看，实现营收4.9亿元，同比+5.1%，环比+2.5%；实现归母净利润0.54亿元，同比+691.9%，环比+27.9%。 Q3炭黑价格启动上涨，下游需求旺盛，利润环比大增。前三季度公司实现营收14.2亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比+56.9%；单三季度实现营收4.9亿元，同比+5.1%，环比+2.5%；实现归母净利润0.54亿元，同比+691.9%，环比+27.9%。公司三季度业绩同比大增，原因是公司主要产品炭黑价格三季度开始启动上涨，根据卓创资讯，2023年Q3炭黑市场均价9110.94元/吨，区间涨幅23%，环比+10.4%：供给端看，原材料煤焦油三季度均价4354.7元/吨，区间涨幅21%，环比+17.9%，支撑炭黑价格上涨；需求端看，轮胎企业开工水平较高，半钢胎开工率维持70%以上，对炭黑需求旺盛。价格上涨叠加需求旺盛，八月下旬开始炭黑装置利润有负转正，公司三季度业绩表现亮眼。 Q4炭黑市场走势较为乐观，公司全年业绩可期。根据卓创资讯，当前炭黑库存处于全年较低位置，前期煤焦油价格持续上涨，部分炭黑企业为控制生产成本开始对装置停产检修，供应相对紧张；“金九银十”的到来，下游轮胎企业进入传统销售旺季，在成本面强力支撑下，轮胎企业纷纷宣布价格上调，目前维持高排产状态，对炭黑刚需表现较好。我们认为，2023年四季度，炭黑市场走势较为乐观，公司全年业绩可期。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收15.8亿元，贡献净利润2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.90元、1.24元，对应动态PE分别为23倍、18倍、13倍，我们给予公司2024年23倍PE，对应目标价20.70元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司10万吨/年高分散二氧化硅将于2023年年底达产，届时新增高分散二氧化硅产能3.4万吨/年，高分散二氧化硅技术壁垒更高，因此假设2023年-2025年二氧化硅平均单吨价格5400元/吨，销量16.9万吨、18.1万吨、19万吨，毛利率22.3%、19.5%、19.6%； 假设2：2023年Q3炭黑价格启动上涨，下游需求旺盛，利润环比大增，当前炭黑库存处于全年较低位置，前期煤焦油价格持续上涨，部分炭黑企业为控制生产成本开始对装置停产检修，供应相对紧张；“金九银十”的到来，下游轮胎企业进入传统销售旺季，在成本面强力支撑下，轮胎企业纷纷宣布价格上调，目前维持高排产状态，对炭黑刚需表现较好，预计Q4价格持续高位。假设2023-2025年均价9000元/吨、9000元/吨、8500元/吨，销量12.4万吨、12.4万吨、12.4万吨，毛利率15.7%、15.7%、10.7%； 假设3：公司“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”第一期预计2024年6月建成投产，第二期预计2025年投产，则预计2024、2025年屏蔽料用纳米碳材料产能分别4万吨/年、9万吨/年，产能利用率分别35%、70%，根据公司发布的可研报告，新产线导电炭黑均价15792.2元/吨，毛利率24.6%，假设2024-2025年销量1.4万吨、7万吨。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2024年两家公司平均PE为14倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，2023-2025年归母净利润预计实现30.41%、24.87%、38.55%的高增速。我们给予公司2024年23倍PE，对应目标价20.70元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值