把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球

杭叉集团（603298） 公司研究/公司深度 把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-10-18 收盘价（元） 23.38 近12个月最高/最低（元） 26.36/11.75 总股本（百万股） 935.58 流通股本（百万股） 935.58 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 218.74 流通市值（亿元） 218.74 公司价格与沪深300走势比较 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 杭叉集团沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 主要观点： 国内叉车国企龙头，产品结构丰富，业绩总体稳健增长 杭叉集团专注叉车行业多年，以工业车辆为核心，主要产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-48吨电动叉车以及多款AGV智能工业车辆，规格品种达上万种，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修 理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。受益于国内经济稳定以及海外市场向好，公司营收规模持续稳增，盈利能力总体提升。2023年 H1公司实现营收82.22亿元，同比增加9.27%，而利润方面，由于原材料价格回落，叠加公司产品结构不断优化，公司归母净利润同比增长71.53%。根据公司最新公告，2023年1-9月实现营收125.15亿元 （+10.12%），归母净利润13.05亿元（+74.89%）。 叉车行业具备高成长属性，电动化是必然趋势 叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。因此，叉车行业具备高成长属性。“双碳”政策下电动 化叉车经济效益显著。国内叉车电动化渗透率稳步提升，2022年电动化渗 透率（不含三类车）为28.6%，我们预计2025有望达40%。 公司加速布局锂电及氢燃料叉车，海外市场有望加速拓展 锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。由于氢燃料电池真正做到了零污染，高效且耐用，因此受到市场青睐。公司研发实力强劲，较早开始了新能源叉车的布局，深度绑定宁德时代，目前已拥有完善的新能源叉车产品矩阵。海外市场方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升，2022年高达34.96%。我们认为，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车，公司海外营销体系完善，将充分受益。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入162.19/184.57/203.47亿元，同比增长13%/14%/10%；实现归母净利润17.05/19.54/22.37亿元，同比增长73%/15%/15%；2023-2025年对应的EPS为1.82/2.09/2.39元，公司当前股价对应的PE为13/11/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1叉车行业40余载深耕不辍，产品及销售网络前瞻布局迎发展4 1.1公司历经多个阶段，持续多元化布局发展4 1.2产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长6 1.3持续加大研发投入，提升产品核心竞争力7 2叉车行业前景广阔，具备高成长属性8 2.1产业链结构完善，下游行业分布广泛8 2.2短期受制造业和物流业波动影响，长期来看“机器替人“是核心逻辑9 2.3国内叉车销量增速远超国外，市场空间广阔12 2.4行业全球竞争格局稳定，国际市场由外资主导13 3加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉车业务15 3.1电动化叉车优势明显，国内叉车品牌有望实现弯道超车15 3.2锂电叉车将成为未来主导产品，公司锂电产品销量实现高增17 3.3氢燃料叉车受市场青睐，公司前瞻布局未来可期19 4积极布局智能制造与工业互联网业务，海外营销体系完善21 4.1智能化赋能产业升级，推动数字化转型步伐21 4.2海外子公司助力国际化发展，国外业务营收有望高增21 5投资建议23 5.1基本假设与营业收入预测23 5.2估值和投资建议23 风险提示24 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司股权结构（截至2023年6月30日）5 图表3：主要高管简介5 图表4：公司主要产品6 图表5：2018年-2023Q1-Q3营收变动7 图表6：2018年-2023Q1-Q3归母净利润变动7 图表7：公司2018-2022年研发费用及人员投入7 图表8：公司2018-2023H1费用率变动7 图表9叉车产业链结构8 图表102020年中国叉车制造产业链下游需求分布9 图表11叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商9 图表12平衡重式叉车销量增速与制造业GDP增速具备一致性10 图表13平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性10 图表14近年来仓储叉车销量增长较快11 图表152010-2022年全国社会物流总额11 图表16仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性11 图表172016-2022年我国65岁及以上人口占比12 图表18制造业人员平均工资逐年上升12 图表192011-2021年全球叉车销量13 图表202011-2022年国内叉车销量13 图表212022年全球叉车制造商TOP1013 图表222022年国内叉车制造商竞争格局14 图表23杭叉集团国内市占率保持在22%左右14 图表243吨内燃叉车和电动叉车成本对比15 图表25国内电动叉车（不含三类车）渗透率2025年有望达40%16 图表26公司研发投入持续增加16 图表27锂电池与铅酸电池使用成本对比18 图表282022年锂电叉车在电动叉车（含三类车）中渗透率超64%18 图表29公司锂电叉车系列产品19 图表302050年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场60%以上20 图表31公司氢燃料叉车（48吨正面吊）20 图表32公司智慧工厂21 图表33公司海内外营销网络22 图表34国际市场业务持续优化22 图表352022年海外营收占比高达34.96%22 图表36公司营业收入预测23 图表1：公司发展历程 1深耕叉车行业多年，产品及销售网络前瞻布局迎发展 1.1公司历经多个阶段，持续多元化布局发展 国内叉车行业龙头企业，新能源、智能物流及前瞻海外布局打开公司成长空间。公司前身是1956年成立的杭州机械修配厂，1979年正式成为叉车专业生产厂，2011年引入巨星控股战略合作伙伴，并于2016年在上交所主板成功上市。公司以内燃叉车起步，前瞻拓展新能源、智能物流系列产品，积极布局海外市场，业绩迎来高增长。 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 股权结构稳定，管理层产业经验丰富。股权方面，杭叉集团经历过多次改制，目前成为一家民营控股、国资参股、高管团队持股的大型民营企业，实控人仇建平先生合计持有公司31.03%股权，话语权较强，公司股权结构稳定。管理层层面来看，仇建平先生为西安交通大学机械类工学硕士，专业背景强，通过巨星为杭叉深度赋能。董事长赵敏礼持有公司2.18%股权，自1978年即在杭叉任职，从基层工人做起，深耕叉车行业多年，产业经验丰富。 图表2：公司股权结构（截至2023年6月30日） 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 图表3：主要高管简介 名称 职位 主要工作经验 赵礼敏 董事长、总经理 1956年10月出生，中国国籍，中共党员，正高级经济师。历任杭州叉车总厂调度室副主任、分厂厂长、制造部部长、副总经理；2000年4月至2003年5月，任杭州叉车有限公司总经理；2003年6月至2008年12月，任公司总经理；2008年12月至今，任公司董事长兼总经理，2018年5月起任公司党委书记；现任公司党委书记、董事长兼总经理。 仇建平 董事 1962年1月出生，中国国籍，研究生学历，工学硕士。2008年7月至2011年3月任杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长；2011年3月至2014年10月，杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事。2014年10月至2019年10月，任杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事、浙江国自机器人技术股份有限公司董事；2019年10月至2019年12月，任杭州巨星科技股份有限公司董事长兼总裁、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事、浙江国自机器人技术股份有限公司董事、中策橡胶集团股份有限公司董事。2019年12月至今，任杭州巨星科技股份有限公司董事长、巨星控股集团有限公司董事长、浙江杭叉控股股份有限公司董事长、杭叉集团股份有限公司董事、浙江国自机器人技术股份有限公司董事、中策橡胶集团股份有限公司董事、浙江新柴股份有限公司董事等。2011年3月起至今任公司董事。 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 图表4：公司主要产品 1.2产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长 杭叉集团主要从事叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机、无人驾驶工业车辆(AGV)等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产及销售，同时提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、车辆修理、车辆租赁、再制造等在内的工业车辆后市 场业务。新能源、智能物流等多元化布局助力公司实现完善的产品矩阵。 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 电动化、智能化转型及海内外市场的充分布局，公司迎来了业绩收获期。2018- 2022年，公司营收从84.43亿元增至144.12亿元，CAGR+14.3%，2023H1实现营收 82.22亿元，同比+9.3%；2018-2022年，归母净利润从5.47亿元增至9.88亿元，CAGR+16.0%。根据公司三季报数据，2023Q1-Q3公司实现营收125.15亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润13.05亿元，同比增长74.89%。 图表5：2018年-2023Q1-Q3营收变动图表6：2018年-2023Q1-Q3归母净利润变动 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）YOY(右，%) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 归属母公司股东的净利润（亿元）YOY(右，%)1480 1270 1060 850 40 630 420 210 00 资料来源：公司年报，华安证券研究所资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.3持续加大研发投入，提升产品核心竞争力 高度重视研发资金及人员投入，期间费用率呈下降趋势。 研发方面，公司成立中央研究院，统筹开展前瞻性技术和全新平台开发工作；进一步实施“全球化整合”战略，构建全球研发网络，布局北美等海外研发中心。围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等前沿技术的深度应用，提升整机产品的国际竞争力。公司还在行业内首先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新能源产品。2018-2022年，公司研发费用从3.04亿元增长至6.58亿元，研发费用率从3.60%增长至 4.56%，研发人员投入从625人增长至1011人，持续增长的研发投入有利支撑了公司在新能源、智能化的转型及全球业务的拓展。 费用率方面，2018-2022年，销售费用率从5.83%下降至3.13%，管理费用率从3.21%下降至2.23%。而财务费用受汇兑收益和利息影响。综合来看，期间费用率不断下