把握行业电动与智能化趋势，国内叉车龙头走向全球

主要观点： 报告日期：2023-10-18 杭叉集团专注叉车行业多年，以工业车辆为核心，主要产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-48吨电动叉车以及多款AGV智能工业车辆，规格品种达上万种，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。受益于国内经济稳定以及海外市场向好，公司营收规模持续稳增，盈利能力总体提升。2023年H1公司实现营收82.22亿元，同比增加9.27%，而利润方面，由于原材料价 格 回 落 ， 叠 加 公 司 产 品 结 构 不 断 优 化 ， 公 司 归 母 净 利 润 同 比 增 长71.53%。根 据 公 司 最 新公 告，2023年1-9月 实 现营 收125.15亿 元（+10.12%），归母净利润13.05亿元（+74.89%）。 ⚫叉车行业具备高成长属性，电动化是必然趋势 叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。因此，叉车行业具备高成长属性。“双碳”政策下电动化叉车经济效益显著。国内叉车电动化渗透率稳步提升，2022年电动化渗透率（不含三类车）为28.6%，我们预计2025有望达40%。 ⚫公司加速布局锂电及氢燃料叉车，海外市场有望加速拓展 锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。由于氢燃料电池真正做到了零污染，高效且耐用，因此受到市场青睐。公司研发实力强劲，较早开始了新能源叉车的布局，深度绑定宁德时代，目前已拥有完善的新能源叉车产品矩阵。海外市场方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升，2022年高达34.96%。我们认为，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车，公司海外营销体系完善，将充分受益。 ⚫投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入162.19/184.57/203.47亿元，同比增长13%/14%/10%；实现归母净利润17.05/19.54/22.37亿元，同比增长73%/15%/15%；2023-2025年对应的EPS为1.82/2.09/2.39元，公司当前股价对应的PE为13/11/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。 正文目录 1.1公司历经多个阶段，持续多元化布局发展...............................................................................................................41.2产品矩阵完善，海内外布局助力业绩增长...............................................................................................................61.3持续加大研发投入，提升产品核心竞争力...............................................................................................................7 2.1产业链结构完善，下游行业分布广泛.....................................................................................................................82.2短期受制造业和物流业波动影响，长期来看“机器替人“是核心逻辑.......................................................................92.3国内叉车销量增速远超国外，市场空间广阔........................................................................................................122.4行业全球竞争格局稳定，国际市场由外资主导.....................................................................................................13 3加速推进电动化进程，前瞻布局氢燃料电池叉车业务................................................................................................15 3.1电动化叉车优势明显，国内叉车品牌有望实现弯道超车......................................................................................153.2锂电叉车将成为未来主导产品，公司锂电产品销量实现高增...............................................................................173.3氢燃料叉车受市场青睐，公司前瞻布局未来可期.................................................................................................19 4积极布局智能制造与工业互联网业务，海外营销体系完善.........................................................................................21 4.1智能化赋能产业升级，推动数字化转型步伐........................................................................................................214.2海外子公司助力国际化发展，国外业务营收有望高增..........................................................................................21 5投资建议.....................................................................................................................................................................23 风险提示........................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2023年6月30日）..........................................................................................................5图表3：主要高管简介.....................................................................................................................................................5图表4：公司主要产品.....................................................................................................................................................6图表5：2018年-2023Q1-Q3营收变动..............................................................................................................................7图表6：2018年-2023Q1-Q3归母净利润变动...................................................................................................................7图表7：公司2018-2022年研发费用及人员投入...............................................................................................................7图表8：公司2018-2023H1费用率变动.............................................................................................................................7图表9叉车产业链结构....................................................................................................................................................8图表102020年中国叉车制造产业链下游需求分布.........................................................................................................9图表11叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商........................................................9图表12平衡重式叉车销量增速与制造业GDP增速具备一致性....................................................................................10图表13平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性........................................................10图表14近年来仓储叉车销量增长较快.......................