期望在更好的 ARM 上获得乐观的利润

爱奇艺(IQ US) 中国娱乐业 购买(维护)黄苏菲(852) 3900 0889 期望在更好的ARM上获得乐观的利润 （先前TP 8.6美元）上涨/下跌+ 84.9%Eason XU(852) 3900 0849 我们预计IQ将在第3季度实现在线收入（+ 7.5%）和乐观利润率（11%非GAAP OPM），主要是因为ARM好于预期。按细分市场划分，我们估计子公司收入同比增长20%，ARM上升（同比增长12%，至15.5元人民币，而之前的9%），子公司为1.07亿。我们对其ARM趋势更为乐观（长期目标为25 - 30元人民币），并以缩小折扣，丰富的潜艇利益和竞选活动为后盾。在高质量内容和垂直行业复苏的推动下，广告将在第三季度实现同比+ 35%的加速增长。由于其多样化的渠道（每年60 - 80个标题），某些内容延迟不会对rev产生有意义的影响。展望未来，我们预计其强劲的原版将支持强劲的增长，并解锁LTV的子公司，包括《爱的旅程》。一念关山>，福克斯精神媒人 <狐妖小红娘>和昆宁宫的故事<宁安如梦>。我们保持全年盈利预测不变，TP为8.6美元。 预计第三季度利润率乐观。我们预计IQ将提供在线收入（同比增长7.5%），非GAAPOPM为11%，好于预期（与前10%）。按细分市场划分，我们估计子公司同比增长20%，主要归因于ARM（同比增长12%，而之前的9%），子公司为1.07亿。广告将实现强劲增长（同比增长35%），其中性能广告的表现优于品牌广告。我们对内容分发/其他进行建模，实现5.11亿元/ 8.02亿元人民币，同比- 30% / - 38%。非GAAP OP估计为8.58亿元人民币（与之前的8.1亿欧元），主要是更高的ARM，扩大GPM（3Q23E为27%）和稳定的运营成本。 增强的子LTV与上升的ARM。由于IQ优先考虑潜艇的长期价值，ARM是rev增长和利润率扩张的关键驱动力。我们对其ARM趋势更加乐观，并以缩小折扣，丰富的潜艇利益和竞选活动为后盾。我们预测ARM在第三季度同比增长12%，长期目标为25 - 30元人民币。我们认为，由于其多样化的渠道（每年60 - 80个标题），某些内容延迟对其主要内容的影响非常有限。建议关注4Q23E的关键发布，包括爱情之旅。<一念关山>，中国圣骑士4 <仙剑奇侠传4 >,年轻夫妇<小夫妻>，仿生<仿生人间猫和小偷斗贼>等。 强劲的广告势头继续。广告将显示在第三季度同比增长35％（而在第二季度同比增长25％）。鉴于增强的营销能力以及互联网服务，电子商务和游戏的增量预算，性能广告的表现将超过品牌广告。由于F＆B预算的增加和垂直行业（例如互联网服务，医疗保健和运输）的复苏，预计品牌广告的同比增长将达到两位数。 维持买入。我们维持FY23 - 25E盈利预测不变，基于DCF的TP为8.6美元（23 /17x FY23 / 24E P / E），与Netflix和Mango的倍数基本一致。主要催化剂：1）将于4Q23E推出的主要电视剧；2）ARM增长和广告恢复良好。收益摘要 审计师：普华永道 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 主要投资风险 主要投资风险可能来自：1）关键内容延迟；2）监管不确定性；3）宏观不确定性导致广告恢复慢于预期；4）来自SFV的竞争。 财务摘要 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM或其附属公司在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人有投资银行关系 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售NOT评级 ：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。