稳增长及复工力度跟踪（六十八）：自下而上看需求

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十八） 2023年10月16日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至10月13日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：螺纹平均表需268.66万吨左右，较去年同期降幅在17%左右。混凝土产能利用率以及水泥出货变化趋势与螺纹一致，同比降幅仍超过30%。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策提振有限，国庆后地产高频成交仍处于低位，同比降幅依然较大。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降20.44%。 一 二 线 城 市 同 比 回 落20.29%， 三 线 城 市 同 比 下降20.96%。土地成交无明显改善，10月成交面积降幅再度扩大。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求恢复进程分化。原片厂家库存有所下降，主要受到节后中下游复工带来的刚需补货支撑。铝型材规模企业开工率环比下滑，铝棒库存增加，铝棒加工费增加。建筑行业需求已经从国庆中恢复，但订单于企业开工情况并不乐观。工业型材开工率稳定，汽车与光伏型材领域相对不错。 基建：地方政府新增专项债共发行3.58亿元，8月以来发行有所提速。焊管成交量依然高于去年同期水平，但近期镀锌管成交有所回落。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比大增。目前处于行业施工旺季，行业集中交货，终端提货量明显加大，企业排产情况良好。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 制造业：钢材方面，热卷需求维持韧性。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。此外，钢厂冷系订单较好，汽车等需求对其拉动较大。橡胶方面，月底部分轮胎企业或存在检修计划，为适量储备库存，短期企业开工积极性较高，近期轮胎企业开工率预计仍有支撑。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/10/13当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内制造业PMI连续4个月上行，经济景气度持续改善。出口和金融数据均出现好转，显示内需有所企稳。截至10月13日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。国庆假期后建材需求环比回升，但同比降幅较大。10月13日当周，螺纹平均表需268.66万吨左右，较去年同期降幅在17%左右。混凝土产能利用率以及水泥出货变化趋势与螺纹一致，同比降幅仍超过30%。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，国庆后地产高频成交仍处于低位，同比降幅依然较大。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降20.44%。一二线城市同比回落20.29%，三线城市同比下降20.96%。一线城市销售的改善也相对比较有限。土地成交近期仍无明显改善，10月成交面积降幅也再度明显扩大。 地产后端：地产后端需求出现反复，品种间持续分化。原片厂家库存有所下降，主要受到节后中下游复工带来的刚需补货支撑。国庆假期中后期开始原片厂家出货较假期前期明显好转，也带动厂家库存由增转降。目前大厂订单量依然相对充足，多数加工厂反馈订单状况较为平稳，短期原片厂家出货仍有支撑，大概率稳价维持出货，后续库存仍有下降空间。铝型材规模企业开工率环比下滑，铝棒库存增加，铝棒加工费增加。9月以来国内铝水比例小幅回落，国内铝棒产量小幅下降。从终端表现来看，建筑行业需求已经从国庆中恢复，但订单于企业开工情况并不乐观。除少数大型和国有企业除外，大部分建材企业表示目前订单不佳，并且对后续消费普遍悲观预期。工业型材本周开工率表现稳定，汽车与光伏型材龙头企业开工率以及订单相对不错。 基建：截至10月13日当周新增地方政府专项债共发行3.58亿元，8月以来发行有所提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限，关注专项债提速后能否带来需求的提升。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，关注旺季需求的验证。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比大增。目前处于行业施工旺季，行业集中交货，终端提货量明显加大，企业排产情况良好。从国庆放假情况来看电缆企业放假情况不多，近期国网等电网交货量较大，节前电缆企业备货情况良好，铝杆加工费保持强势。有部分企业反馈，四季度电网等终端施工冲刺，同时部分电网招标项目也在陆续释放中。总体来看，线缆行业逐步走出淡季，同时电网施工进入集中期，预计行业开工会继续改善。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端在双节前，补库情绪有所提升。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。此外，钢厂冷系订单较好，汽车等需求对其拉动较大。橡胶方面，节后国内轮胎企业开工率环比明显提升，主要是假期期间检修的轮胎企业排产逐步恢复至节前水平，带动开工率恢复性提升。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：国庆假期后，需求恢复偏弱 国庆假期后，建材需求有所回升，但仍维持较大同比降幅。10月13日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量268.66万吨。较去年同期降幅在17%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.5%左右的负增长。10月13日当周平均建材成交量13.93万吨，环比小幅回落，较去年同期下降在9.36%左右。 本周混凝土产能利用率同样环比季节性回升，但同比降幅仍较大。10月13日当周，全国混凝土产量小幅增加，较去年阳历同期降幅维持在32.5%左右。从同比角度看，目前除了西南地区外，其他各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，10月13日当周较国庆假期前有所回升，同比降幅收窄到9.5%左右。从水泥需求看，近期随着气温的明显下降，旺季需求略有释放的迹象，不过幅度还比较有限。同时，从趋势性看，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，近期建材需求降幅也仍较大。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 国庆后高频商品房成交面积环比略有回升，但同比降幅也依然较大，政策提振作用并不明显。土地市场依然表现低迷，10月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平。1-9月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.47%，推出地块规划建筑面积同比下降33.72%。由于基数回升，9月300城土地成交面积同比降幅扩大到50.92%。从绝对水平看，三季度300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，近期虽有地产政策的明显放松，但效果比较有限，同比依然明显负增长。10月7日-10月13日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降20.44%，其中一二线同比下降20.29%，三线城市同比下降20.96%。截至10月13日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降 6.68%，其中一二线城市同比下降6.89%，三线城市同比下降5.89%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周国内原片厂家库存有所下降，主要受到节后中下游复工带来的刚需补货支撑。国庆假期中后期开始原片厂家出货较假期前期明显好转，也带动厂家库存由增转降。目前大厂订单量依然相对充足，多数加工厂反馈订单状况较为平稳，短期原片厂家出货仍有支撑，大概率稳价维持出货，后续库存仍有下降空间。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比小幅下滑0.7个百分点至59.6%。上周铝棒库存增加0.6万吨至12.55万吨，铝棒加工费增加64元至281元。国庆后第一周铝棒库存减少0.05万吨，绝对量已经接近三年的同期高位。节后库存的增量主要来源于佛山地区和湖州地区。从9月开始国内铝水比例小幅回落，国内铝棒产量小幅下降，包括广西、贵州、内蒙、山东以及山西等地铝棒企业均出现不同程度的减产。下游原料采购目前较为谨慎。近两周铝棒的出库量较去年同期出现明显下滑，铝棒厂家将生产的铝棒运往消费地的社库或堆积在厂库中的比例也在增加。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率表现疲弱。建筑行业需求已经从国庆中恢复，但订单于企业开工情况并不乐观。除少数大型和国有企业除外，大部分建材企业表示目前订单不佳，并且对后续消费普遍悲观预期。工业型材本周开工率表现稳定，汽车与光伏型材龙头企业开工率以及订单相对不错。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至10月13日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.59万亿元，当前累计发行量与去年同期接近。10月13日当周新增专项债747.06亿元。预计10月仍有少量专项债发行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但近期镀锌管成交有所回落。整体来看，后续相关基建、建筑类需求有望环比略有改善。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。在8月份专项债发行提速后，基建需求或有提升，关注旺季需求验证情况。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比大增5.6个百分点至68%。目前处于行业施工旺季，行业集中交货，终端提货量明显加大，企业排产情况良好。从国庆放假情况来看电缆企业放假情况不多，近