改革提效，长期盈利提升可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 改革提效，长期盈利提升可期 [Table_Title2] 长虹美菱(000521) [Table_Summary] ► 冰箱起家，产品线不断丰富 1983年，公司前身合肥第二轻工机械厂转产家用电冰箱，开始专业制冷之路。2005年，四川长虹与美菱战略重组。此后公司通过收购与重组等方式逐步覆盖洗衣机、空调、小家电及厨卫等产品线，同时进入生物医疗等新产业领域，产品覆盖全面。 ► 二线空调品牌崛起，高温助力全年空调销售 头部空调品牌销量份额波动、均价提升，长虹销额乘势高增。根据奥维云网， 23年8月空调TOP2（格力、美的）品牌线下、线上销量市占率合计为55%、39%，相比22年1月下降14、22pct。均价上，TOP2龙头品牌均价持续提升。长虹品牌22年-23年7月线下、线上销额同比21年-22年7月分别增长11%、32%，表现优于行业。 高温天气刺激空调内销、外销增长。根据央视新闻网10月6日报道，综合新华社、央视新闻等媒体报道，欧洲联盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局5日说， 2023年可能成为有记录以来最热的一年。而联合国世界气象组织（WMO）7月4日确认厄尔尼诺在2023年下半年持续的可能性达到90%，可能加剧全球气温的上升。根据产业在线（9月26日推送），空调生产的热度延续至7月， 2023年6月、7月空调内销量分别同比增长32%、28%，10月排产量较去年同期内销实绩有所下滑，根据产业在线预计，考虑到下半年的双十一和地产政策拉动，年末排产会有所恢复。外销方面，根据产业在线，出口市场下半年表现强于上半年，一方面源于海外需求的提升，全球变暖带来的部分区域天气异常，促进了空调市场需求的增长，另一方面是上半年库存去化带来的补货需求。 ► 公司：改革兑现，盈利提升 1、坚定经营思路，改革提效 公司近年逐步提出围绕“一个目标”、紧扣“三条主线”、做实“四个管理体系”、深化营销转型的经营思路。效率提升方面，公司以合理的商业库存为核心，牵引“零售端－生产端－物流端”全链路高效协同运转，实现效率最大化。根据公司公告，22H1公司冰箱商业库存周转天数降低超 20%。 2、深化营销转型，品牌年轻化加速 营销转型方面，公司为更好推进公司中国区各产业线的全价值链拉通经营，改变“产品公司-营销总部-营销分部”三级核算的局面，将营销分部从“利润中心”转变为“成本中心”，由“经营组织”转变为“职能组织”，并设置专职分部总经理、专职客户经理、专职推广经理，提升公司对零售价格和客户供价的管控，提升存货与应收周转效率，减少资产损失。品牌打造方面，近年来，公司不断通过技术创新、产品创新、服务创 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 5.81 [Table_Basedata] 股票代码： 000521 52 周最高价/最低价： 8.24/4.02 总市值(亿) 59.84 自由流通市值(亿) 50.86 自由流通股数(百万) 875.31 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西家电】长虹美菱-23H1预告点评-Q2预告业绩高增，经营持续向好 2023.07.16 -16%-2%13%28%43%58%2022/102023/012023/042023/07相对股价%长虹美菱沪深300[Table_Date] 2023年10月17日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 新等举措重塑品牌形象，提升品牌的核心竞争力。 3、积极开拓海外市场，出口韧性强 根据海关总署及中国机电进出口商会数据，2023年Q1，我国家电产品出口额为277.8亿美元，同比下降2.4%，但对“一带一路”沿线市场出口家电产品96.8亿美元，同比增长12%，实现逆势增长。根据公司投关表，公司重点开拓一带一路市场，聚焦拉美等市场，加大新客户开拓，为业务发展注入动力。公司拥有印尼和巴基斯坦两大海外制造基地，将专注持续提升海外工厂的运营效率，利用好产能，提升自有品牌在当地以及周边国家的影响力。 4、改革成效望持续兑现，长期盈利提升空间大 盈利能力方面，在大宗成本、海运费压力缓解下，公司毛利率、净利率自2021Q3以来逐步提升，毛利率从21Q3的6.1%提升至23Q2的11.7%，净利率从21Q3的0.8%提升至23Q2的3.1%。营运能力方面，公司应收账款周转率自2018年的10.4提升至22年的14.7，公司改革成效显著。与同业公司5%以上的净利率相比，我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间。 结合公司三季度业绩预告，我们调整盈利预测，预计23-25年公司收入分别为234/262/289亿元（维持不变），同比分别+16%/+12%/+10%，预计23-25年归母净利润分别为6.2/7.3/8.3亿元（前值为6.0/7.1/8.3亿元），同比分别+154%/+18%/+14%，相应EPS分别为0.60/0.71/0.81元，以23年10月16日收盘价5.81元计算，对应PE分别为10/8/7倍，考虑到公司盈利提升空间较大，可比公司23年平均PE为11倍，我们上调评级，给予“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_prof it] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,033 20,215 23,377 26,201 28,938 YoY（%） 17.2% 12.1% 15.6% 12.1% 10.4% 归母净利润(百万元) 52 245 622 734 834 YoY（%） 160.7% 371.2% 154.2% 18.1% 13.7% 毛利率（%） 12.0% 13.7% 14.8% 15.3% 15.7% 每股收益（元） 0.05 0.24 0.60 0.71 0.81 ROE 1.1% 4.7% 10.9% 11.4% 11.4% 市盈率 116.90 24.56 9.63 8.16 7.17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 冰箱起家，产品线不断丰富 ..................................................................... 4 1.1. 深耕主业，拓宽产业 ......................................................................... 4 1.2. 国有控股，股权集中 ......................................................................... 6 2. 二线空调品牌崛起，高温助力全年空调销售........................................................ 7 3. 公司：改革兑现，盈利提升 ............................................................ 9 3.1. 改革提效，产品力提升 ....................................................................... 9 3.2. 深化营销转型，品牌年轻化加速 .............................................................. 12 3.3.积极开拓海外市场，出口韧性强 ............................................................... 13 3.4.改革成效望持续兑现，长期盈利提升空间大...................................................... 14 4. 盈利预测 ......................................................................... 15 5. 风险提示 ......................................................................... 17 图表目录 图1 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图2 2004-2008年公司营业收入变化 ............................................................................................................... 5 图3 2004-2008年公司归母净利润变化 ............................................................................................................ 5 图4 2009-2023年H1各业务占比（%） ............................................................................................................ 5 图5 2009-2023年H1公司各业务毛利率变化（%） ........................................................................................... 5 图6 2009-2023年H1公司营业收入变化 .......................................................................................................... 6 图7 2009-2023年H1公司归母净利润变化 ....................................................................................................... 6 图8 公司业务布局及收入占比..................................................................................