煤焦钢矿周报：钢厂减产，负反馈兑现，黑色金属震荡走势

钢 厂 减 产 ， 负 反 馈 兑 现 ， 黑 色 金 属 震 荡 走 势 黑色金属组联系方式：020-888180112023年10月15号 各品种观点 一、钢材 需求：国庆期间地产销售政策依然没有改善，库存因为高产量出现累库压力。暂时需求向上看不到太大弹性，除了季节性，环比回落预期也不大。今年需求主线主要是出口、基建和部分制造业行业向好。出口底层逻辑是低成本钢材对海外市场的替代。 供应：废钢日耗持续三周减产，累计降幅2万吨；铁水连续2周环比下降，累计降幅3万吨，钢厂在亏损叠加库存走高的背景下，开始减产。目前市场预期钢厂优先减废钢，铁水降幅不大。参考4月份那波减产，废钢环比下降12万吨，铁水环比下降7万吨。前9月铁元素（铁水+废钢）供应高位，累计同比增长4.5%（+3500万吨）。其中铁水增长5.2%（+3200万吨），废钢日耗同比增加300万吨。 库存：目前钢材库存呈现分化，静态看，三季度产量偏高影响部分材库存累库。国庆期间热卷、中厚板等品种材累库明显，库存走高；而螺纹和建筑线材因利润持续不好，减产去库，库存偏低；今年需求较好的型钢、钢管、冷轧等材库存中性。 成本和利润：9月中下旬热卷库存走高，盘面开始压缩利润，影响现货利润跟跌，螺纹和热卷都转入亏损，螺纹跌破电炉谷电成本。蕴含市场对钢材过剩预期。本周由于原料补跌，利润阶段性往上修复，但更多是资产波动节奏导致的利润走扩，从库存角度看，没完成产量出清前都不支持利润走扩。从长短流程成本利润对比看，本周新的变化是电炉成本下降，转炉成本上升，可能是废钢调降，焦炭调涨周期错位导致的。 基差：基差走强，价格下跌过程中，一般伴随基差走强，但热卷基差依然较低，主要是现货跟跌明显导致。 行情展望：本周库存走高的钢材品种增多，继节前库存走高的热卷和中厚板品种，节后带钢、涂镀板和型钢库存走高。虽然铁水持续两周减产，但产量降幅较大是还是需求偏弱的建材，带钢、涂镀等钢材品种产量尚未见到产量拐点，意味着钢厂减产刚开始，后期需要见到累库的钢材陆续减产，钢材库存压力才会下降。盘面交易的负反馈逻辑开始兑现，前期累库钢材品种不多，市场预期减产幅度不太大。随着近期累库压力的钢材品种增多，对于钢厂减产预期也可能跟随改变。后期需要重点跟踪减产后，成材的库存走势，这决定负反馈的深度，也决定原料的跌幅。周末巴以冲突升级，原油上涨，煤炭和铁矿等资源品或跟随走强，但在钢材库存走高和铁水下降的背景下，原料上涨驱动不强，预计负反馈逻辑依然抑制01合约原料，黑色金属震荡走势。考虑成材已经亏损，并且已经从高位跌幅较大，继续下跌空间有限。操作上依然建议逢回调偏多参与，理由首先是对托底政策下的需求谨慎乐观；其次是低利润下，钢厂市场调节产量效率增强；最后是成本有韧性。主要风险在于美国高息背景下发生硬着陆风险，美元定价的商品跌估值。 价格和价差：本周钢价下跌后企稳上涨迹象 本周黑色金属持仓上升 价格和价差：1-5跨期价差回落 I.价格下跌过程中，跨期价差跟随回落。1月是淡季合约，而5月对应旺季合约，预计后期1-5价差是反套逻辑。 价格和价差：冷热价差高位，盘面卷螺差有止跌企稳迹象 海外钢价走势 23年前8月中国生铁和粗钢产量分别增长3.7%和2.6% 废钢日耗同比上升，预计全年增加700万吨废钢日耗。 高频数据显示，前9月铁元素供给增长4.5%，其中铁水增长5.2%（3200万吨） 铁水见顶，五大材产量下降，非五大材产量尚未见顶 p本周铁水持续两周减产，钢厂减产，考虑当前生产亏损和库存同比走高，预计后期产量环比下降概率大。 p五大钢材品种产量环比下降，但五大材以外钢材产量环比上升。 五大品种钢材产量持续下降 非五大材环比增产，带钢和钢管增产明显，型钢减产 热轧和中厚板库存走高，建材和线材需求库存偏低 非五大材国庆期间累库明显，库存同比走高 螺纹钢产量延续减产，电炉产量暂稳，高炉减产较多 热轧产量同比持平，环比减产 钢材产量总结 1、23年钢材产量低位修复，高频数据统计，前9月铁元素增产3200万吨，偏中性预估，全年铁元素增长4.2%，增长4300万吨。 2、22年以来，由于地产行业产废减少，供应偏紧推高废钢价格，废钢性价比低于铁矿石，导致今年铁钢比增加，而废钢在粗钢中占比下降，从而抬高了今年铁水产量中枢。 3、从品种材结构看，今年建筑钢材供需双弱；而制造业相关钢材供需双强。 4、10月钢厂开始减产，铁水持续两周下降，从目前钢厂利润和钢材库存走势看，库存持续恶化，利润亏损，预计后期钢厂减产将加速，兑现负反馈逻辑。但目前市场预期钢厂优先减废钢，铁水降幅不大。参考4月份那波减产，废钢环比下降12万吨，铁水环比下降7万吨。这次废钢累计降幅2万吨；铁水连续2周环比下降，铁元素累计降幅3万吨。跟踪后期钢厂减产的幅度。 成本和利润：现货利润亏损，短流程成本跌幅较大，低于长流程成本 成本和利润总结 1、铁水对废钢的替代上升，影响铁矿石和焦炭需求保持高位，原料（铁矿石和双焦）库存持续偏低。原料价格有韧性。 2、中国粗钢产能充足，高利润意味着高产量释放。今年低利润运行：螺纹钢价持续低于电炉平电成本，同时高炉利润持续偏低，但只有出现库存压力时，才会出现高炉阶段性亏损。 3、逢高沽空利润是长期策略。 基建保持较高增速，8月专项债加速投放，预计支撑三季度基建保持高增长 钢材出口超预期增长，1-8月中国钢材出口同比增加1318万吨 p中国宏观出口数据环比回落，平推全年出口下滑5%。 p中国钢材出口保持高位，前8钢厂出口同比增加1318万吨，预计全年钢材出口对需求贡献拉动2%。 制造业耗钢需求正增长，汽车家电行业增速下滑，但造船行业增速持续上升 地产行业是最大的拖累行业，8月地产销售和新开工环比好转迹象 拿地支出如果能企稳上升，地产行业有望形成正循环 近期一线城市认房不认贷，同时首付下降等宽松政策推出，销售有改善预期 需求总结 1、23年下游需求增量主要在基建和出口，前8月基建保持9%的增速；而出口累计5900万吨，增幅1300万吨，对总需求拉动2%。制造业行业的用钢需求也保持增长，主要体现在汽车行业、造船行业、家电行业。但最大的拖累项是地产行业，地产施工面积（-24%）和新开工面积（-7%）下滑明显。 2、从铁元素产量和钢材库存走势看，今年的总需求是呈现正增长的。只是去年基数低，今年需求是修复性的增长，所以市场对需求的体感还是很差。 3、四季度基建需求或跟随专项债提前投放而走弱，考虑去年专项债投放完毕后，有金融性政策工具对基建的支持，也不排除四季度有增量政策可能；今年出口大增主要是国内钢材对海外低成本的替代，出口量或能持续。而地产行业随着一线销售政策宽松，或带动销售改善，但四季度很难形成实物需求。更多可以关注城中村改造落地带来的需求弹性。考虑去年四季度的需求环比有所抬升，基数相对较高，今年四季度需求环比无边际增量预期下，将影响全年需求增速环比下滑。 4、前9月铁元素供应增长4.5%，而只有部分钢材库存同比走高，大部分钢厂是同比持平走势。模糊预估实际需求增速在3%左右，而考虑到存量需求环比或难增强，以及基数抬高，预计全年需求增幅在1-2%区间。 二、铁矿石 铁矿石行情展望 供应：中长期来看，铁矿石供应宽松格局未改。二季度（自然年）产量来看淡水河谷产量（含球团矿）8785.4万吨环比+1276.2万吨（17%），同比+507.4万吨（+6.1%）；力拓产量（含球团矿与铁精粉）8476.4万吨，环比+116.60万吨（1.4%），同比+168.8万吨（+2%）。必和必拓（100%权益+Samarco）季度产量7393.8万吨，环比+672.70万吨（+10%），同比+127.8万吨（+1.8%）；FMG产量5270万吨，环比+240万吨（+1.8%），同比-650万吨（-11%）。全年产销目标来看，四大矿山全年供应增量共计约1000万吨。其中，淡水河谷维持不变；力拓2023年发运目标维持不变，但2024年发运目标上调200-300万吨至3.23-3.38亿吨。必和必拓上调产量目标500-550万吨（西澳产区上调400万吨，Samarco上调100-150万吨）；FMG发运目标上调500万吨。进口矿来看，8月铁矿石进口量10641.5万吨，环比+1293.50万吨，同比+1020.50万吨；8月累计进口量77565.8万吨，同比+5273.8万吨。国产矿来看，8月份国内铁矿石原矿产量8633.3万吨，环比+62.40万吨，同比+520万吨；1-8月产量65916.90万吨，同比+654.30万吨。 需求：需求端日均铁水环比-1.1万吨。钢厂库存环比+2.1%，日耗-0.23%，库消比-0.66%。8月生铁产量7462万吨，环比-297.60万吨，同比+324万吨；1-8月累计生铁产量60359万吨，同比+2141.90万吨。8月粗钢产量8641万吨，环比-438.70万吨，同比+254.20万吨；1-8月累计粗钢产量71293万吨，同比+1978.1万吨。 n库存：港口库存10845.60万吨，环比周一-116.30万吨，环比节前28日-539.8万吨；钢厂进口矿库存环比-178.2至8842.8万吨。 n基差：PB粉01合约基差为155.5元/吨；1-5价差环比+5.5元/吨至52元/吨。 交易逻辑：供需紧平衡，港口维持去库，基本面偏强。基本面上，需求端铁水产量高位运行，供应端到港量环比下降，叠加钢厂小幅补库，供需紧平衡，港口库存维持去库。供应端来看，到港量环比下降，均值低于去年同期水平；海外矿山季度冲量结束，发运量环比下降且降幅明显，均值接近去年同期水平。需求端日均铁水产量与进口矿日耗均小幅下降，疏港量高位运行，钢厂环比上升，库消比小幅上升。钢材需求旺季进入验证期，盘面提前交易负反馈逻辑，短期内或存在回调风险，但产业库存水平偏低，需求端铁水产量维持高位运行，刚需对矿价有支撑作用，预计盘面宽幅震荡。操作上，短期震荡思路，参考区间820-860。 n操作建议：短期震荡思路，参考区间820-860 供应：铁矿石进口量 p8月累计进口量77565.8万吨，同比+5273.8万吨（+7.3%）。p澳洲、巴西铁矿石进口累计量64602.02万吨，同比+2780万吨（+4.1%）。p其他非主流矿进口累计量13043.02万吨，同比+2780.0万吨（+27.1%）。p其中，印度矿累计进口2555.72万吨，同比+1599万吨（+167.1%）；南非2449.64万吨，同比-160.5万吨（-6.1%）；伊朗660万吨，同比+546.18万吨（+479.9%）；加拿大1047.82万吨，同比+297.23万吨（+39.6%）。 供应：本周到港量环比下降 2023-10-15 供应：海外矿山季末冲量后，本周发运高位回落；澳洲发中国比例环比-9%至81% 供应：发运量均值接近去年同期水平 p海外矿山季度冲量结束，发运量高位回落，均值接近去年同期水平。 供应：除FMG外，其他三大矿山发运量高位回落 2023-10-15 供应：国产精粉产量环比下降，接近19年同期水平；库存维持下降趋势 2023-10-15 需求：日均铁水产量与高炉产能利用率小幅下降 p本周铁水产量环比-1.06万吨，折合进口矿周度需求量9.50万吨。 需求：日均疏港量高位回落，钢厂库存均小幅回升 2023-10-15 需求：进口烧结矿日耗降幅大于国产日耗 p进口矿烧结矿日耗环比-1.38万吨（-2.34%）至57.51万吨；国产烧结矿日耗环比-0.14万吨（-1.35%）至10.24万吨。 需求：唐山、山东及南方地区进口烧结矿库存环比上升，邯郸地区环比下降 2023-10-15 需求：烧结矿配比>球团>块矿 2023-10-15 需求：钢厂库存环比上升，日耗小幅下降，库消比环比上升 p钢厂进口矿库存+2.1%，进口矿日耗日耗-0.7%，库消比+0.