铜周度报告：铜价重心下移，带动下游补库

铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费环比减0.59%至92.68美元/吨，伴随冶炼厂检修结束及新增项目持续投产，对铜精矿需求逐渐增加，进口铜精矿加工费或继续回落。在铜价持续走低的情况下，废铜持货商捂货惜售情绪加剧，9月国内废铜回收7.5万吨，环比大减13.8%。冶炼端，9月在冶炼厂检修取消推迟以及新增产能逐渐爬产的背景下，产量略超预期，当前冶炼厂利润高企，生产积极，供给端压力或逐渐增加。需求端，节后首周，铜价重心继续下移，下游采购情绪抬升，精铜杆企业订单回暖明显，带动开工率继续走高。再生铜杆方面，原料紧张令再生铜杆生产难以持续，精废价差持续收窄至300元/吨低位，再生铜替代优势全无，再生铜杆开工呈现快速下滑局面。终端方面，整体需求未见明显起色，空调仍处淡季、车市销量在9月冲量后10月或有回落，地产、基建降速，储能并网放缓，四季度终端消费或有季节性回暖，但较为有限。节后铜价下移推升补库情绪，但在冶炼厂利润高企，生产积极以及进口窗口打开货源持续流入的背景下，现货市场并未出现紧张，升水转为平水。整体来看，四季度供给压力不减，需求季节性回暖但幅度有限，预计国内继续累库，铜价承压偏弱运行。 本周关注点： 下游补库持续性 创元研究 相关报告： 创元研究有色组 研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn 从业资格号：F03088261 投资咨询号：Z0019606 铜价重心下移，带动下游补库 2023 年 10 月 15 日 铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、行情回顾-美国通胀顽固，宏观压力再增 ............................ 3 二、供应端 ........................................................ 4 2.1 铜精矿加工费回落 ........................................................ 4 2.2 冶炼利润高企，开工率持续攀升 ............................................ 5 2.3 废铜原料持续紧张 ........................................................ 6 2.4 现货进口窗口打开，保税区维持去库 ......................................... 7 2.5 全球显性库存继续累库 .................................................... 8 三、需求端 ....................................................... 10 3.1 铜价中心下移带动下游补库情绪 ........................................... 10 3.2 铜管开工持续下滑 ....................................................... 12 3.3 铜箔企业订单放缓，加工费持续走低 ........................................ 13 四、总结及供需平衡表.............................................. 15 铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、行情回顾-美国通胀顽固，宏观压力再增 节后第一周，沪铜收跌1.15%至66470元/吨，LME铜收跌1.33%为7938美元/吨。节后归来，下游开始补库，加上铜价走低，市场买兴抬升，但在国内冶炼厂陆续发货以及进口货源持续清关的背景下，现货升水受到打压，周五已降至平水。海外货源维持宽松，LME（0-3）升贴水降至-75美元/吨。 宏观方面，美国9月CPI同比增3.7%，超过预期3.6%，核心CPI同比增4.1%，符合预期，环比增0.3%。美国通胀凸显顽固，能源价格坚挺仍是最大原因，这也令市场认为美联储保持较高利率水平的时间变得更长，数据公布后美元指数快速走高，打压铜价。 图1： 沪铜主力：元/吨VS LME 3月：美元/吨 图2： 沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨 图4： LME（0-3）升贴水：美元/吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 60006500700075008000850090009500100005000055000600006500070000750002022-10-17 2023-02-17 2023-06-17SHFE（主轴）LME1.051.11.151.21.251月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日2018年2019年2020年2021年2022年2023年-3002007001,2001月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日2018年2019年2020年2021年2022年2023年-100-500501001月2日3月16日5月28日8月9日10月21日2018年2019年2020年2021年2022年2023年 铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 二、供应端 2.1 铜精矿加工费回落 本周进口铜精矿加工费环比减0.59%至92.68美元/吨，铜精矿港口库存66万吨，环比减6.6%。四季度伴随冶炼厂检修结束及新增项目持续投产，对铜精矿需求逐渐增加，进口铜精矿加工费或有所回落。 图5：铜精矿加工费：美元/吨 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨 图8：铜精矿港口库存：万吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 01020304050607080901002020-03-06 2021-03-06 2022-03-06 2023-03-06-10%-5%0%5%10%15%20%25%1501701902102302502702902021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06进口量（主轴）当月同比0204060801001201401601802020-11-06 2021-11-06 2022-11-060204060801001201月1日3月20日5月27日8月4日10月13日2020年2021年2022年2023年 铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 5 2.2 冶炼利润高企，开工率持续攀升 本周国内粗铜加工费环比回升50元/吨至900元/吨，进口粗铜加工费环比持平115美元/吨。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%。9月在冶炼厂检修取消推迟以及新增产能逐渐爬产的背景下，产量略超预期。10月SMM预计在检修以及假期背景下，国内电解铜产量为99.6万吨，环比下降1.6万吨降幅为1.58%，同比上升10.5%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨 图10： 冶炼厂开工率：% 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：电解铜月度产量：吨 图12： 硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 -1500-1000-50005001000150020002500300035002012-04-01 2016-02-01 2019-12-01现货长单7075808590951001月3月5月7月9月11月2018年2019年2020年2021年2022年2023年-10-505101520600000650000700000750000800000850000900000950000100000010500002021-04-01 2022-02-01 2022-12-01产量（主轴）同比增速0500100015002020-12-21 2021-12-21 2022-12-21株洲冶炼葫芦岛锌厂淖尔紫金方圆铜业金隆铜业祥光铜业豫光金铅大冶有色赤峰云铜铜陵有色江西铜业 铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图13：国内粗铜加工费：元/吨 图14： 进口粗铜加工费：美元/吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3 废铜原料持续紧张 9月在铜价持续走低的情况下，废铜持货商捂货惜售情绪加剧，国内废铜回收7.5万吨，环比大减13.8%。节后归来，在铜价仍然走低的情况下，再生铜原料市场仍然维持紧张，下游利废企业多数面临原料不足的情况，从而造成停炉现象出现。废铜的持续紧张，精废价差的不断收窄，对铜价起到一定支撑。 图23：国内废铜回收量：金属吨 图24：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 6007008009001000110012001300140015002022-04-29 2022-09-29 2023-02-28 2023-07-311001101201301401501602022-04-29 2022-10-29 2023-04-29024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年050001000015000200002500030000350004000045000500001月1日3月27日6月11日8月20日10月9日2021年2022年2023年 铜周度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图25：废铜进口盈亏：元/吨 图26：废铜进口量：金属吨 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4 现货进口窗口打开，保税区维持去库 保税区库存环比节前0.75万吨至3.63万吨，其中上海保税库环比减少0.67万吨至3.15万吨；广东保税环比下降0.08万吨至0.48万吨。洋山铜溢价（仓单）冲高至74美元/吨，现货进口窗口持续打开，保税区将继续维持去库。 8月中国进口精炼铜共32.5万吨，环比增加13%，同比增加3.2%，1-8月进口总量为215.8万吨，累计同比减少8.8%。8月出口2.06万吨，同比增216%，环比减25%，1-8月出口总量为21.71万吨，累计同比增14.6%。 图19：保税区库存：万吨 图20：进口盈