豆粕周报：美豆新作出口销售不佳解析

2023年10月15日 豆粕周度报告 报告要点： 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 外盘来看，受USDA10月报告偏利多影响，本周后两日CBOT美豆小幅反弹，但在美豆新作出口销售持续不佳、收获压力制约下，反弹高度有限。 内盘来看，期现价格延续节前弱势，基差大幅走缩。近期在人民币汇率及近月船期CNF升贴水保持相对平稳情况下，美豆的大幅下跌在成本端推动国内豆粕价格重心下移。此外，大豆进口到港预估不断增加（10月为国内大豆进口季节性低点，但到港预估不断高于此前市场预期数字），叠加下游豆粕库存高企，国内短期供过于求局面逐步确定，纵使有收储传言提振，依旧难掩现货崩塌走势。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 美豆出口销售不佳解析： 1.巴西CNF报价低于美西，且丰产导致旧作余量充裕 2.埃及、巴基斯坦存在自身原因，导致缩减美豆进口量 后市展望：短期国内供应宽松格局不变前提下，期现价格或将继续偏弱运行。但巴拿马运河以及密西西比河水位偏低问题仍在发酵，需关注美豆新作大量到港时间节点，警惕去年到港延误带来的短期供应紧张问题重演；巴西新季大豆虽创下最快播种开局，但产区高温影响仍在，谨防天气炒作对价格带来一定升水。 目录 一、市场表现......................................................3 1.1市场表现................................................................31.2市场成交情况............................................................4 2.110月USDA报告落地，美豆单产大幅下调.....................................5 2.2美国....................................................................6 2.2.1美豆收割近半............................................................................................................................................................................62.2.2美豆新作出口销售不佳解析................................................................................................................................................6 2.3巴西....................................................................8 2.3.1高温少雨阻碍，播种进度有所放缓...................................................................................................................................82.3.2 9月大豆出口量依旧较高，2022/23年度销售逐渐赶齐进度.................................................................................9 2.4阿根廷.................................................................10 2.4.1大豆美元政策（PIEV）延长，但阿根廷销售进度再次放缓...................................................................................10 三、国内豆粕供需情况.......................................................11 3.1国内供给...............................................................11 3.1.1国内大豆供应较预期宽松...................................................................................................................................................113.1.2运费&盘面榨利&汇率..........................................................................................................................................................113.1.3油厂开机及压榨情况............................................................................................................................................................123.1.4豆粕库存继续持稳，油厂压力逐渐显露.......................................................................................................................13 3.2下游需求...............................................................14 一、市场表现 1.1市场表现 外盘来看，受USDA10月报告偏利多影响，本周后两日CBOT美豆小幅反弹，但在美豆新作出口销售持续不佳、收获压力制约下，反弹高度有限。 内盘来看，期现价格延续节前弱势，基差大幅走缩。近期在人民币汇率及近月船期CNF升贴水保持相对平稳情况下，美豆的大幅下跌在成本端推动国内豆粕价格重心下移。此外，大豆进口到港预估不断增加（10月为国内大豆进口季节性低点，但到港预估不断高于此前市场预期数字），叠加下游豆粕库存高企，国内短期供过于求局面逐步确定，纵使有收储传言提振，依旧难掩现货崩塌走势。 价差来看，由于现货大幅下跌，近月合约受此影响显著，11-01价差不断走缩。此前，市场交易10月国内大豆供应偏紧的基本面，叠加密西西比河低水位忧虑仍存（去年美豆新作到港延误炒作条件仍在），市场对10月-11月上旬国内大豆供应紧张存在一致预期，高基差配合下，11-01价差持续走扩至500以上。但随着10月到港预估量不断增加，供应偏紧的基本面已转，价差快速回落。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2市场成交情况 经过7、8月的积极采买，下游已储备较高库存（物理库存+合同库存），自9月以来豆粕市场始终处于较为平静状态。节后回来，市场期待的补库并不显著，本周市场成交虽有一定起色，但仍旧集中于远月基差合同（主要为明年5-9月豆粕基差合同，报价为09+110/120/130）。 据钢联统计，本周豆粕市场共计成交164.45万吨，其中远月成交135.4万吨，现货成交29.05万吨。 图表8：豆粕周度成交量（万吨） 图表7：豆粕日度成交情况（万吨） 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、国外供需情况 2.110月USDA报告落地，美豆单产大幅下调 10月13日凌晨，USDA发布10月供需报告，市场对本次报告关注点仍集中于对2023/24年度美豆供需平衡表调整情况。具体来看，本次报告将美豆新作单产预估下调至49.6蒲/英亩（较9月下降0.5蒲/英亩，与上一年度单产持平），从而产量下降至41.04亿蒲。但我们也看到，USDA对此次平衡表的调整具有较强的意向，即保持期末库存水平仍维持在2.2亿蒲的目标十分明确。在产量下调的同时，USDA将美豆新作出口预估大幅下调、小幅上调国内压榨预估，从而保证库存仍维持在2亿蒲以上水平。 本次报告偏中性，但之所以盘面对此反应为利多，在于报告前市场预期本次报告将继续上调2023/24年度美豆期末库存预估，并将美豆价格一度打 压至接近成本线，但最终与9月持平的期末库存数据给了美豆反弹的推力。 2.2美国 2.2.1美豆收割近半 美国农业部（USDA）周三凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至10月8日当周，美国大豆生长优良率51%，市场预期为52%，此前一周为52%，去年同期为57%；落叶率为93%，上一周为86%，上年同期为90%，五年均值为87%；收割率为43%，此前一周为23%，去年同期为41%，五年均值为37%。 2.2.2美豆新作出口销售不佳解析 自美豆新作开始销售以来，销售进度以及绝对量均远低于往年同期，截至今日，仍未见到明显好转。这里我们从两个角度解析美豆出口销售不佳原因： 1.巴西CNF报价低于美西，且丰产导致旧作余量充裕 巴西的价格优势在我国进口选择偏好中体现得淋漓尽致。在美豆出口季，我国买船却向巴西大豆偏移，截至目前，我国已采购的11月船期巴西大豆已超过去年对巴西11月船期大豆的全部采购量（当前11月船期大豆采购进度仅为50%）。我国对美豆采购的大幅减少成为美豆新作出口销售远不及往年最关键的原因（截至目前，美豆对我国销量较去年同期少近600万吨；美豆全部累计出口销量较去年同期少800多万吨）。 此外，很多人会疑问，既然巴西报价低于美豆报价在全球市场已是共识，但为何在美豆其他出口国中，巴西豆对美豆的替代却并不明显？从我自己的解释来看，这主要源于美湾出口与美西出口比重的差异。当前报价情况为同月船期的巴西大豆报价高于美湾大豆而低于美西大豆。虽然我国采购美西和美湾大豆的比重接近，但对于其他主要美豆进口国而言，其从美湾进口大豆的比重超过70%，而进口高价的美西港口大豆比重不足1%（此外，美豆的第二号出口国墨西哥存在地理位置优势，较低的运费使巴西大豆难以获得价格优势）。 2.埃及、巴基斯坦存在自身原因，导致缩减美豆进口量 巴基斯坦：2022年10月，在没有向贸易伙伴发出任何通知的情况下，巴基斯坦植物保护部(DPP)开始要求进口商出示MOCC颁发的进口许可证作 为放行大豆条件。埃及：由于乌克兰战争造成的经济影响导致国际价格飙升并导致埃及出现外汇紧缩，加上埃及货币贬值超过60%，使得埃及大豆进口大幅下滑。 两国2022/23年度大豆进口量便已大幅缩减，当前国内状况仍未改变，从而将进口缩量延续至了2023/24年度。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：CHS、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.3巴西 2.3.1高温少雨阻碍，播种进度有所放缓 据CONAB，截至10月7日，巴西新作播种进度为10.1%，略慢于去年同期的11%（数据更新略有滞后）。虽然巴西今年创下最早开局，但