尽管存在宏观不确定性 ， 但预计第 3 季度将保持稳定

尽管存在宏观不确定性，但预计第3季度将保持稳定 目标价格（上一个TPHK $460.00HK $458.00)52.7%上/下当前价格HK $301.20 腾讯将于11月15日公布第3季度财务业绩我们预计第3季度总计收入/调整后净收入同比增长10 / 26%，至153.5 / 406亿元人民币（普遍估计：155.5 / 398亿元人民币）。对于第三季度，我们预测游戏/广告/金融科技和商业服务(FBS)收入将增长7 / 23 / 12%同比。受消费者互联网运营杠杆改善的支持业务板块，腾讯能够在宏观环境下实现稳健的盈利增长不利因素。我们维持23 - 25E财年盈利预测基本不变，并且微调我们的SOTP衍生目标价至460.0港元（之前：458.0港元）。腾讯目前的估值意味着2012财年非国际财务报告准则PE为18倍，我们预测2024年其收益同比增长将保持在19%左右。维持买入。 何赛义，终审法院(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 卢文涛，终审法院luwentao @ cmbi. com. hk 游戏和广告恢复步入正轨。我们估计总收入将增加第三季度同比增长10%，季度环比增长3%，至1535亿元人民币。网络游戏业务正处于温和复苏的轨道上，我们预测游戏收入将增长7%在推出的推动下，第三季度同比增长至459亿元人民币（占总收入的30%）Valorant和Maple Story Mobile等热门游戏。许可游戏MapleStory Mobile (8月推出)交付了比预期更好的业绩，8月份首月收入超过9亿元人民币CNG。我们预测在线广告收入同比增长23%，达到263亿元人民币（占总收入的17%）尽管有宏观不确定性，但在增长的推动下视频帐户广告和电子商务广告。 叶涛franktao @ cmbi. com. hk FBS：稳定增长，利润率状况增强。我们预测FBS第三季度收入同比增长12%，达到503亿元人民币（占总收入的33%收入），主要是由于支付业务的恢复和直播电商收入增长。由于收入增量从高利润率的直播电商业务来看，我们预计FBSGPM改善趋势将在下半年持续，同比改善5.4个百分点至3Q23E为38.7%。对于云业务，随着浑源大模型和全面的MaaS解决方案，我们预计腾讯的全面的人工智能解决方案将逐渐推动其云收入增长，但在当前的宏观背景下，云业务可能需要时间来加速。 保持有吸引力的价值买入。由高运营杠杆驱动消费者互联网业务复苏，我们估计整体GPM将上升第三季度同比增长2.7个百分点至46.9%。我们预测调整后的净收入将增长由于GPM的增强和持续的运营成本优化，第三季度同比增长26%。我们将SOTP衍生的TP微调至460.0港元（之前：458.0港元），包括游戏/ SNS /广告/金融科技/ 193.6 / 27.4 / 54.3 / 95.4 / 21.9港元云业务和净现金/战略投资7.1 / 60.4港元。腾讯目前的估值为18倍FY23E PE（不包括14倍FY23E PE战略投资)提供了与互联网平均水平相比具有吸引力的价值（21x）。维持买入。 来源：FactSet 业务和估值更新 SOTP估值 我们的SOTP衍生目标价为每股460.0港元，包括： 1）网络游戏业务193.6港元，基于20倍2023E的PE，处于其全球游戏同行的平均PE折扣(22倍)。折扣如下腾讯游戏业务已进入成熟阶段，增长前景更加稳定与同行相比。 2）SNS业务27.4港元，包括腾讯在其持股的市值子公司，腾讯视频的估值（基于3.0倍2023E PS，溢价于考虑到其内容和用户流量的领先地位，其同行的平均PS为2.2倍)，以及其他会员服务的估值（基于2.0倍2023E PS）。 3）广告业务54.3港元，基于18倍2023E PE，折价较行业平均水平（20倍），其广告业务已进入成熟期。 4）金融科技业务95.4港元，基于5.0倍2023E PS，较同业溢价平均（1.6倍）。这主要反映了我们对中国数字经济复苏的积极看法FY23 / 24E的支付量，腾讯作为最大的数字支付平台之一在中国，它完全有能力从复苏中受益。 5）云业务21.9港元，基于5.0倍2023E PS，行业折价平均（5.2倍），因为腾讯目前的产品主要来自利润率较低的IaaSbusiness. 6）60.4港元用于战略投资，以腾讯上市的当前市值为基础投资及其未上市投资的账面价值。我们采用30%的持股比例公司对腾讯股权投资公允价值的折现。 7）净现金7.1港元。 我们对腾讯战略投资估值的计算是基于目前腾讯上市投资的市值和未上市投资的账面价值。我们对腾讯股权投资的公允价值采用30%的控股公司折扣。 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 report. The value of, and returns from, any investments are uncertain and are not guaranteed and may fluencing as a result of their dependence on the标的资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便做出自己的投资决策。 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Fina