晨会纪要

重点推荐 ➢1.关注影响国际关系的三件事——宏观周度专题➢2.信贷结构改善，社融总量超预期——国内观察：2023年9月金融数据➢3.关注通胀的结构变化——国内观察：2023年9月通胀数据➢4.出口高端发展，进口价格支撑——国内观察：2023年9月进出口数据 财经要闻 ➢1.国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。➢2.央行行长潘功胜出席第48届国际货币与金融委员会会议。➢3.证监会调整优化融券相关制度，更好发挥逆周期调节作用。 正文目录 1.1.关注影响国际关系的三件事——宏观周度专题............................................31.2.信贷结构改善，社融总量超预期——国内观察：2023年9月金融数据......31.3.关注通胀的结构变化——国内观察：2023年9月通胀数据........................41.4.出口高端发展，进口价格支撑——国内观察：2023年9月进出口数据......5 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.关注影响国际关系的三件事——宏观周度专题 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：近几个月来，有几件事情可能预示着未来国际环境会有所改变，值得我们持续关注。一是美国高官接连访华，中美高层交流增多，会有助于推动双边关系改善，将于11月举行的APEC峰会可能又是一个需要关注的时间点。二是华为Mate 60系列手机产品的推出等，可能意味着我国科技创新能力明显提升，部分“卡脖子”领域可能取得了重大突破，美国当局提出的“小院高墙”式制裁的“小院”可能会变小，制裁方式可能也会有所变化。三是美国派出航母强力介入巴以冲突，向以色列提供军事支持，与其支持乌克兰形成“双线作战”，或将分散其资源在全球的战略配置，缓解其他地区的紧张压力。 美国高官近期频频访华，有利于中美关系的相对稳定。下半年以来，美国政府高级官员接连访华，中美双方商定成立经济领域工作组，就经济、金融领域问题加强沟通交流。中美高层的积极互动以及经济工作组的成立，释放了中美关系能够走向相对稳定的积极信号。11月举行的APEC峰会将是中美高层实现有效对话的重要契机，如果中方领导人届时出席会议并与美方达成一些共识，则对中美关系的企稳将具有积极影响。 华为Mate 60系列手机产品的推出等可能意味着我国“卡脖子”领域可能取得了重大突破。国家统计局数据显示，2022年我国研发经费占GDP比重为2.54%，介于欧盟（2.2%）和OECD国家（2.7%）平均水平之间，我国科技自立的步伐很快。据报道，清华大学在芯片制造的一些环节已取得突破。近期华为发布的Mate 60系列手机性能好、国产化率高，或表明我国在制造高端智能手机芯片等方面取得了重大突破，美国在高科技领域的一些制裁将变得毫无意义。据报道，美国已同意三星电子和SK海力士向其位于中国的工厂提供设备，或表明中美两国在半导体产业上的紧张关系有所缓和。 美国强势介入巴以局势或将分散其资源的全球配置。10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）对以色列采取新一轮军事行动。10月10日，拜登表示美国将向以色列提供更多额外军事支持。在俄乌冲突尚未停息的背景下，美国介入巴以冲突或将分散其资源在全球范围内的战略配置，可能会影响对乌克兰的支持力度，也可能会弱化对中国的战略压力。对于本次巴以冲突，未来如果主要局限在巴以之间，则对国际经济金融的影响相对有限；但如果伊朗、沙特、埃及、叙利亚、约旦、卡塔尔、科威特等阿拉伯国家卷入其中，则中东地区格局将会变得更为复杂，地缘形势可能会有大的变化，能源价格可能将进一步上涨，美国通胀或也更难以降至2%的目标水平。 风险提示：美国国内党争和国际应对的不确定性；科技创新和突破的不确定性；地缘政治风险的多样性。 1.2.信贷结构改善，社融总量超预期——国内观察：2023年9月金融数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：10月13日，央行发布9月金融数据。9月M2同比10.3%，前值10.6%，M1同比2.1%，前值2.2%。新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元。社会融资规模增量4.12万亿元，同比多增5638亿元。社融存量增速为9.0%，前值9.0%。 核心观点：总的来看，9月信贷数据低于市场一致预期（2.54万亿元），但结构上有所改善，尤其体现在居民中长期贷款，不过与地产销售数据略有背离，持续性仍有待观察；社融总量超市场预期，支撑主要来自于政府债券及非标融资。我们认为当前社融增速或仍处于周期底部，宽货币将延续，宽信用还在路上。 居民短期贷款或受益于双节消费，中长期贷款或受益于提前还贷的减少。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元，其中短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元，临近十一双节假期，出游等服务消费需求有所增加；中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元，较8月明显增加。但结合9月30大中城市商品房销售面积增速来看，与中长期贷款的好转有一定背离，或反映政策推动下地产销售实质性转好仍有距离。不过居民提前还贷现象可能明显减少，9月RMBS条件早偿率指数以月末来看下行0.0117至0.1366来看。央行在新闻发布会上表示，9月末，存量住房贷款加权平均利率为4.29%，比上月末低42个基点。后续居民中长期贷款的趋势性回升，可能仍需看到地产销售的企稳。 企业贷款绝对水平维持高位。9月企业贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。分项上短期贷款、票据融资、中长期贷款均有拖累，但需要注意的是中长期及短期贷款都受去年同期历史最高基数的影响。9月，短期贷款新增5686亿元，同比少增881亿元，从绝对值上来看表现较好，企业经营活动可能有所加快；票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元，季末贷款高增下票据融资冲量动力不足；中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增944亿元，绝对值同样位于历史高位，一方面基建投资增速虽有回落，但整体增速仍然不低，另一方面制造业投资增速连续多月表现较好，央行表示9月末，制造业及基建中长期余额贷款同比增速均高于各项贷款余额同比增速。我们仍然倾向于企业贷款所反映出的融资需求相对积极，只是边际上的变化不如居民端来的大。 社融超预期，支撑主要来自于政府债券及非标融资。政府债券发行错位的影响仍在延续，9月新增政府债券融资9949亿元，同比多增4416亿元，9月新增地方政府专项债发行接近6300亿元，去年同期仅为545亿元。根据财政部披露的今年前8月累计发行的新增专项债30978亿元来看，四季度专项债对社融的支撑力度可能不大，但近期发行量较大的特殊再融资债券有望接棒。此外，未贴现银行承兑汇票的高增，抵消了去年政策性金融工具导致的委托贷款基数上升引起的拖累，带动非标融资整体同比多增1558亿元。股票融资新增327亿元，同比少增695亿元，或与IPO节奏有关。 货币增速小幅回落。M2增速回落或受到政府债券融资增加的同时，财政存款同步增加的影响，从整个三季度来看，财政存款新增6836亿元，同比多增了9372亿元，财政投放速度并不快。M1增速延续小幅回落反映出经济活力仍然不强。9月当月人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3900亿元。其中，居民、财政同比多增，企业同比少增。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 1.3.关注通胀的结构变化——国内观察：2023年9月通胀数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：10月13日，统计局发布9月通胀数据。9月，CPI当月同比0.0%，前值0.1%；环比0.2%，前值0.3%。PPI当月同比-2.5%，前值-3.0%；环比0.4%，前值0.2%。 核心观点：总的来看，CPI小幅回落，略不及预期，但考虑猪价对食品价格的影响较大，并且持续拖累，核心通胀可能更能反映居民消费恢复的情况，而逐步走强的消费品叠加不弱的服务消费，有望继续推升核心通胀维持中枢抬升的趋势。PPI降幅继续收窄，但需注意油价高点震荡带来的影响。环比季节性推断的情况下，PPI同比年内可能难以看到回正。但包括有色、化学原料等价格的回升，反映除地产以外的内需恢复仍然比较积极。 高基数下CPI回落，四季度仍有望回升。9月CPI同比虽然回落，但对应的是去年年内2.8%的最高基数。环比虽然也弱于5年均值0.42%，但结构上食品项拖累仍然较多，环比0.3%，5年均值1.5；非食品环比0.2%，5年均值0.18%，基本持平于季节性，在前期暑假服务消费旺盛下依然稳定。往后看，四季度食品价格基数明显走低，拖累或相对减弱。 猪价拖累较多。从22省市平均生猪价格来看，8月明显上涨后，9月再次回落，叠加基数抬升的影响，9月猪价对CPI的拖累再次加深。CPI猪肉分项环比0.2%，明显弱于季节性，同比降幅扩大至-22.0%。验证短期趋势上涨的可能性较小，去年四季度猪价基数较高，年内猪价难以对CPI形成正贡献。鲜菜、鲜果环比分别为3.3%和-0.3%，前者持平季节性，后者弱于季节性。整体来看，食品价格表现不强。 服务消费不弱，消费品逐步走强。核心CPI同比连续3个月维持在0.8%，环比0.1%，略弱于季节。考虑到前期旅游消费火热，尤其是对7月核心CPI环比（0.5%出现的次数较少）的带动明显，所以近两个两月环比动能的放缓也在一定的预期之内。另一方面，双节期间旅游消费表现较好，同时叠加消费品价格连续两个月环比0.4%，趋势上向好，并且年内同比基数高点已至，未来高基数影响有望减弱，四季度同比有望转正。逐步走强的消费品叠加不弱的服务消费，有望继续推升核心通胀维持中枢抬升的趋势。 原油、有色、化学原料带动下，PPI环比动能上升。从环比来看，0.4%的增速是2022年4月以来最高，工业品价格的涨幅环比动能较上月进一步扩大，这主要体现在上游原材料上，此前9月PMI中原材料购进价格指数接近60%。9月生产资料环比0.5%，为2022年4月以来最高，其中采掘及原料分别为1.8%和1.3%。生活资料环比0.1%，持平于前值。分行业来看，由于国际原油价格的上涨，包括煤炭、石油上游能源开采及加工产业价格环比均为正，原材料制造中有色金属、化学原料环比涨幅也有所扩大，黑色金属表现略弱（环比0%）。从工业品价格整体表现上来看，继续反映出内需改善的逻辑。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 1.4.出口高端发展，进口价格支撑——国内观察：2023年9月进出口数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：10月13日，海关总署发布9月外贸数据。9月，以美元计价，出口当月同比-6.2%，前值-8.8%；进口当月同比-6.2%，前值-7.3%；贸易差额777.1亿美元，前值683.6亿美元。 核心观点：整体来看，9月出口表现略超预期。往后看四季度基数中枢将有所下降，同时美国经济的韧性支撑了部分外需，但高利率环境下仍存不确定性，出口增速的降幅可能延续收窄，压力阶段性减小。内需方面，价格贡献上升反映预期已有所改善，等待量的回升反映内需的进一步改善。 出口表现