数据驱动的 B2B 大型包裹物流先驱

GigaCloud (GCT US) 购买(启动) 数据驱动的B2B大型包裹物流先驱 目标价格17.2美元上升/下降+ 98%现价8.7美元 作为全球B2B先驱，GCT通过供应链，端到端物流和数据驱动的运营，形成了进入市场的高壁垒。我们相信GCT将在宏观不确定性方面具有相对的弹性，并对其有机GMV增长和稳健的盈利能力保持信心，这得益于跨境电子商务和卖家和买家扩张的旺盛需求。潜在的并购将扩大其1P和3P业务，并在长期内带来进一步的协同效应，并提高利润率。我们以17.2美元的TP开始买入，因为其具有吸引力的估值（4.8倍FY23E P / E）和高于行业的增长（FY23 -25E的收益复合年增长率为22%），有多种催化剂。 中国娱乐 苏菲·黄(852) 3900 0889 专注于大型包裹物流的全球B2B精品店。GCT是B2B的先驱，为665个活跃的3P卖家和4, 351个活跃的买家（截至2Q23）提供全球端到端电子商务解决方案，以交易大型包裹产品（例如家具）。凭借其在供应链和物流以及数据驱动技术方面的强大优势，我们预测GCT在FY23 - 25E的复合年增长率为22％。 Eason XU(852) 3900 0849 有能力抓住海外电子商务和家具零售的顺风。我们看好美国B2B大型包裹市场的潜力，这得益于不断上升的在线渗透率和不断改善的家具需求。2022年，美国家具市场规模为2430亿美元，在线渗透率为35%，这表明GCT有足够的空间获得份额(尤其是在景观分散的情况下)。GCT凭借低成本的端到端供应链解决方案，统一定价和强大的履约能力而脱颖而出，并将受益于亚洲制造效率高的价格竞争力以及中国重新开放后运费的降低。 通过卖家扩张和丰富的产品，明确增长轨迹。我们预计GCT将在中国和东南亚（10,000家家具制造商）建立庞大的销售基础，因为国内制造商面临激烈的竞争和具有挑战性的宏观挑战。凭借品牌效应和有效的营销活动，我们预测其3P卖家在23 - 25E财年的复合年增长率为34%，将推动44%的3P GMV复合年增长率，而SKU扩张将推动1P rev的稳健增长(预测复合年增长率为18%)。我们认为GCT的知名度很高，可以看到收益反弹并保持健康的利润率（约12%调整。NPM)，运费正常化。 股权结构 开始购买。我们将基于SOTP的TP设置为US $17.2(暗示10x / 8xFY23 / 24E P / E）,大大低于行业平均水平18x / 15x。我们认为市场对收购Noble House反应过度，这种抛售创造了有吸引力的切入点。主要催化剂：1）3Q23E潜在的乐观情绪；2）4Q23E强劲的电子商务季节性；3）有关NH收购的更多更新。 审计师：毕马威 目录 焦点图表3 公司概况4 专注于大型包裹物流的全球B2B市场提供商4供应链和端到端物流与众不同5通过3P和1P biz 6扩展产品范围通过提高规模和货运成本正常化来改善利润率前景7 投资摘要9 处于有利位置，可以抓住海外电子商务和家具零售的顺风9供应链、端到端物流和数据驱动的高壁垒Operations .....................................................................16通过扩大卖家和丰富产品来明确增长轨迹20 财务分析24 收入明细24损益表26资产负债表28现金流和营运资本29 估价30附录1：公司背景35附录2：解决有关卖空者报告的主要市场辩论。38金融Summary ........................39 焦点图表 来源：公司数据 来源：CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 公司概况 专注于大型包裹物流的全球B2B市场提供商 GigaClod技术（GCT）是B2B市场的先驱，提供全球端到端电子商务解决方案（例如。物流工具、支付等。)供卖家和买家交易大包裹产品。GigaClod成立于2006年，将卖家（主要是亚洲的制造商）与买家（主要是美国/欧洲/亚洲的经销商）连接在一个平台上，允许参与者通过数字界面相互交易。 来源：公司数据，CMBIGM GCT是一个值得信赖的市场，分别有665个活跃的3P卖家（2Q23同比增长47%）和4351个活跃买家（2Q23同比增长7.4%）。卖家能够利用供应链能力来接近海外销售渠道，而无需投资自己的物流。买家以批发价格提供各种各样的产品，以及虚拟仓储解决方案和多种履行解决方案，包括云快递，云批发履行，白手套和下降运输解决方案，以最小的库存风险交易产品。它对市场上的卖家和买家都具有令人信服的价值主张，将使GCT成为首选合作伙伴，进一步推动GMV的增长。 GCT主要专注于大型包裹产品，包括家具（估计约占GMV的70％- 80％），家用电器和其他物品（例如户外园艺，行李，宠物用品等）。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 供应链和端到端物流与众不同 在数字零售经济中，B2B电子商务市场已成为解决中小型零售商在与大型电子商务平台竞争中面临的挑战的关键解决方案。传统的供应链模式面临各种痛点，包括多个接触点、延长的交货时间、有限的SKU选择和高库存携带成本。然而，GCT通过利用B2B市场和行业领先的全球履行能力，提供了一种更高效、更具成本效益的替代方案。 在GigaClod中，经销商可以通过更少的接触点访问低成本的端到端供应链解决方案。这使他们能够专注于增加销售，而无需建立和管理自己的供应链。随着越来越多的零售商参与进来，B2B市场的汇集效应也降低了卖家和买家的库存风险。此外,由中央方提供的优化提高了卖方和买方的整体效率。 GCT利用自学习人工智能，通过自动化全球库存管理、优化商品分销以及为供应商提供有价值的市场洞察力来提高运营效率。它还利用数据分析为优质供应商提供供应链金融解决方案。总体而言，GCT旨在提高运营效率，并在供应链中做出明智的决策。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 通过3P和1P业务扩展产品范围 GCT提供一系列实物消费品，并经营1P和3P业务。对于1P，它通过1P GigaClod和1P非平台(亚马逊、沃尔玛等第三方电子商务网站。).1P业务帮助GCT扩大市场存在，降低卖家的库存和物流风险，为买家创造更多产品，并提高采购产品的批量成本效率。 3P业务通过促进GigaClod Maretplace中买卖双方之间的交易来产生服务收入（没有库存风险），上半年的GMV为3.247亿美元（占总GMV的53%，而2022年为50%）。2020 / 2021 / 2022 / 1H23年3P营收占总营收比重分别为21.8% / 23.7% / 28.7% / 28.3%。随着GigaClod Maretplace的持续增长，我们预计3P rev mx将继续攀升（不包括潜在的并购）。 3P扩张将增加更多卖家/买家的参与度，保留率相当高。2021年，3P卖家和买家的年保留率分别为86.2%和60.2%。随着卖家和买家加入市场，市场价值不断增长。 来源：公司数据，CMBIGM 通过提高规模和货运成本正常化来改善利润率前景 2Q23的利润率显着改善，调整后。EBITDA利润率从2Q22的6.5％上升至16％。这种利润率的恢复主要归因于GPM的提高（2Q23为26.4％，2Q22为13.7％），因为货运成本在中国重新开放后正常化。展望未来，我们将在FY23 - 25E将GPM稳定在24％。我们预计调整后的EBITDA利润率为16财年的水平 GigaCloud拥有健康的资产负债表，23年第二季度净现金为1.82亿美元，自2019年以来保持了持续的盈利能力。此外，GCT最近启动了一项回购计划（在12个月内回购高达2500万美元的A类普通股），表明了其对股东回报价值的承诺。 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 投资汇总 处于有利位置，可以抓住海外电子商务和家具零售的顺风 乘着家具在线渗透率上升的顺风，市场格局分散 我们看好美国B2B大型包裹市场的潜力，这得益于不断上升的在线渗透率和不断改善的家具需求。根据F＆S的数据，美国B2B市场估计为14.8万亿美元，在线渗透率为9％，落后于美国零售渗透率14％，这表明长期增长的空间很大。美国B2B电子商务销售额预计将在2025E年增长至2.2万亿美元（2020年为1.3万亿美元），2020 - 2025E年复合年增长率为10.7%。 在大型包裹类别中，家具和家用电器是主要贡献者。根据Research ad Marets的数据，预计2026年美国家具市场的价值将达到2890亿美元，而2022年为2425亿美元，复合年增长率为4.4%。根据Statista的数据，随着更广泛的产品选择和灵活的购物时间表，美国家具市场的在线渗透率将从2022年的35%攀升至2025E年的45%。家电方面，家电在线销售额将从2020年的100亿美元增长到2025E年的140亿美元，2020 - 2025E年的复合年增长率为6.6%（基于F & S的估计）。随着在家工作和在家娱乐需求的增加，COVID - 19推动了家具需求和在线渗透率，我们预计这一趋势将持续下去，并得到WFH需求的弹性支持。 来源：F & S，CMBIGM来源：研究和市场，CMBIGM 来源：Statista，CMBIGM来源：F & S，CMBIGM 对于美国家具市场，它由国内供应商主导，根据Eromoitor的数据，2022年进口占总市场规模的38% (同比增长7%)。越南和中国是TOP2进口国，2022年占美国市场家具进口的31% / 27%。除了传统的参与者（亚马逊，沃尔玛和塔吉特），美国主要的家具垂直零售商还包括Wayfair，HomeGoods，IKEA，Big Lots和La - Z - Boy。 来源：Euromonitor，CMBIGM来源：Euromonitor，CMBIGM 亚马逊作为最大的销售渠道，而MBS则是碎片化的。根据《今日家具》的数据，2022年美国TOP25家具零售商的销售额达到836亿美元（同比持平）。DTC（直接面向客户的零售商）是美国家具市场最大的销售渠道，在2022年占29.3％的市场份额，其次是LFS（生活方式家具店），占18.2％的份额。TOP5公司占据了45%的市场份额，包括亚马逊、Wayfair、Ashley、沃尔玛和威廉-索诺玛。亚马逊的销售额同比增长12.5%，达到126亿美元，市场份额为15%。美国市场上的MBS（制造商品牌商店）和TF（传统家具店）是分散的，因为市场份额不到10％。GCT有足够的空间获得份额，因为DTC是GCT买家的主要销售渠道。我们认为GCT凭借其低成本的端到端供应链解决方案和履行能力，能够很好地抓住美国家具电子商务日益增长的顺风。 受益于具有供应链优势和运费下降的跨境电子商务顺风车的增长 跨境电商稳固势头持续。尽管外部需求放缓，但我们预计跨境电子商务将在优惠政策，高制造效率的价格竞争力以及中国和SEA的物流能力增强的支持下不断获得吸引力。根据WJS（网经社)，2022年中国跨境电子商务市场规模达到15.7万亿元人民币，同比增长11%，其中出口 价值记录为人民币12.3万亿元，同比增长12%。在出口目的地中，美国占市场的34％。中国海关总署（GAC）发布报告称，上半年中国跨境电子商务进出口总值达到1.1万亿元，同比增长16%，其中出口总值同比增长20%。中国政府推出了一系列刺激跨境发展的支持措施，包括扩大自由贸易协定以降低关税，鼓励建立海外仓库等。对主要跨境电子尾巴平台的积极投资（例如。g.TEMU、Shei、Bytedace)可能会加强这一趋势。我们认为GCT将直接受益于跨境电子商务的顺风，具有品牌效应，更多的参与者