豆粕横向波动概率较大，上下皆不易投资有风险，入市须谨慎2023-10-09 rQzQoMtMmPvNtMpQuNzQnNbRdN6MoMrRnPnOjMrQoOfQpOmP8OqRnQNZoPqRNZsPpP➢据USDA9月份报告，由于美国产量下调，美国农业部也将全球大豆产量自上月预估下调约150万吨，到4.0133亿吨。不过，该预期值仍比上年产量值高3122万吨，或8.4%，主要反映南美产量增长预期。另外，9月美国农业部也将全球大豆期末库存调低到1.1925亿吨，上月预期1.1940亿吨，上年1.0299亿吨。 ➢另国际谷物理事会(IGC)最新月报，将2023/24年全球大豆产量预估下调200万吨，为3.96亿吨，但是仍然比上年提高7.8%。产量下调的原因在于美国产量下调超过了加拿大产量上调。IGC将全球期末库存下调约230万吨至6160万吨，仍比上年增加15.1%。IGC还将2023/24年度中国大豆预估下调50万吨至9950万吨，比2022/23年度减少150万吨或1.5%。（一） USDA9月供给展望整体略偏中性资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA： 9月份全球大豆供需平衡表USDA：全球大豆产量环比变化预估 ➢据USDA9月份报告，美国2022/23年度大豆产量维持在1.1638亿吨，2023/24年度的产量则下调为1.1284亿吨，环比去年减少3%。其中，美豆种植面积达到8360万英亩，比上年的8750万英亩减少390万英亩或4.5%；美国大豆单产调为50.1蒲/英亩（2022/23年度9月预估为49.5蒲式耳/英亩；2021/22年度大豆单产为每英亩51.7蒲式耳），反映关键生长期出现不利天气对作物造成损害。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA： 9月份美国大豆供需平衡表USDA：美国大豆产量预估（一） USDA9月供给展望整体略偏中性 ➢在9月的USDA报告中，阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨，2022/23年度9月预估为2500万吨。➢咨询机构Safras& Mercado公司则表示，在经历了大幅减产之后，2023/24年度阿根廷的大豆播种面积、单产和产量都将大幅恢复。2023/24年度阿根廷大豆种植面积将达到1680万公顷，比上年增长3%，大豆产量预计达到4850万吨。不过，阿根廷农业部表示，2023/24年度大豆种植面积预计为1600万公顷(3954万英亩)。➢另外，布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)也乐观地表示， 2023/2024年度阿根廷大豆产量预计为5000万吨。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA： 9月份阿根廷大豆供需平衡表USDA：阿根廷大豆产量预估（一） USDA9月供给展望整体略偏中性 ➢据USDA9月份报告，2022/23年度，巴西大豆产量（预测年度）高达1.56亿吨，产量位于历史最高位。而展望2023/24年度，美国农业部预计，巴豆产量将再创历史高位，达到1.63亿吨。➢咨询机构AgRural也预测2023/24年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.64亿吨，同比增加6.1%。经纪商和研究公司StoneX最新也发布报告，预计巴西2023/24年度大豆产量达到创纪录的1.6363亿吨。 资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA：9月份巴西大豆供需平衡表USDA：巴西大豆产量预估（一） USDA9月供给展望整体略偏中性 ➢USDA2023年09月报数据显示，全球2023/24年度大豆期末库存预估为1.1925亿吨（8月预估为1.194亿吨）；2022/23年度9月预估为1.0299亿吨。另外，2021/22年度全球大豆年末库存为9909万吨。➢具体看：美国2023/24年度大豆期末库存预估下调为2.2亿蒲式耳，创下8年新低；2022/23年度9月预估为2.5亿蒲式耳。中国2023/24年度大豆期末库存预估上调为3920万吨、2022/23年度9月预估为3780万吨。巴西2023/24年度大豆期末库存预估下调为3870万吨、2022/23年度9月预估为3195万吨；阿根廷2023/24年度大豆期末库存预估上调为2495万吨、2022/23年度9月预估为1760万吨；巴拉圭2023/24年度大豆期末库存预估为63万吨，2022/23年度9月预估为26万吨。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA：南美大豆期末库存USDA：全球及中美大豆期末库存（一） USDA9月供给展望整体略偏中性 ➢根据以往的气象结果分析，在厄尔尼诺的冬季12-2月，巴西中部的气温偏高、巴西北部容易遭遇干旱、巴西南部及阿根廷的中北部偏东降雨量偏多。相对于夏季而言，冬季各大气象局给出的共性更多，不过，NOAA显示，巴西中部的降雨量也会显著偏多，且南美全域的气温都将可能显著偏高；而TCC则认为降雨偏多的地区版图比起NOAA来说更小一些。➢但无论如何，高温高湿的环境相对是有利于大豆的生长，从同比角度来说，阿根廷将有极大概率新季大豆产量显著增长，而巴西方面则需要关注，北部的减产与南部的有利降雨间的相互作用，另外高温也是不容忽视的一点。 资料来源：NOAA、TCC、美农业部等大豆供应面展望分析TCC:厄尔尼诺现象下12月-次年2月气候影响NOAA:厄尔尼诺现象下12月-次年2月气候影响（二） 南美天气炒作或正在酝酿 ➢总体来看，厄尔尼诺天气所带来的高温高湿环境相对是有利于大豆的生长。不过，降雨量或会构成未来天气炒作的一个较大变量。有迹象表明，从11月开始，巴西北半部，包括中西部和东南部地区的降雨量可能低于均值。Safras&Mercado分析师Luiz Roque表示：此次是一个非常典型的厄尔尼诺现象，巴西南部的降雨量将高于均值，北部和东北部的降雨量将低于均值。其还预计阿根廷的大豆作将比巴西大豆更能受益，预计阿根廷大豆2023/2024年度产出大幅增加一倍。➢气象学家Desiree Brandt称，更不规则的气候往往会影响巴西东北部，包括该国马托皮巴（巴西“大豆粮仓”，即马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）。不过，Desiree Brandt还称，虽然这个季节的气候对作物来说并不理想，但也不会像2015/16年度那样干旱，当时干旱造成了相当大的作物损失。资料来源：NOAA、美农业部等大豆供应面展望分析NOAA:厄尔尼诺现象下12月-次年2月降雨影响NOAA:厄尔尼诺现象下12月-次年2月气温影响（二） 南美天气炒作或正在酝酿 ➢对比历史厄尔尼诺发生及持续的月份、厄尔尼诺强弱、G3国家大豆单产，当厄尔尼诺发生在大豆生长期，对巴西及阿根廷大豆单产利好概率明显较高，偶因降雨太多导致洪水而令单产偏低（如：2019年收获期阿根廷大豆遭遇大雨洪水）。对美豆单产的利好概率低于南美大豆。➢对比USDA在次年3月与前一年10月的产量预估数据显示，从1990年至今，全球出现的有较完整数据可究的7次覆盖到南美豆关键生长期（12-次年3月）的厄尔尼诺现象中，巴西方面共有有4次产量预估是提升的、1次持平、2次预估下滑；阿根廷方面，有5次产量预估是提升的、1次持平、1次小幅下滑。➢从盘面影响来看，厄尔尼诺的发生对价格影响没有明显趋势性。 资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析厄尔尼诺发生在生长期对大豆单产的影响（吨/公顷）厄尔尼诺现象对CBOT大豆价格影响（蓝色柱体表示厄尔尼诺的出现）（二） 南美天气炒作或正在酝酿 ➢美国农业部预计，2023/24年度巴西大豆种植面积增加4%至4560万公顷，2023/24年度巴西大豆单产为3.57吨/公顷。咨询机构AgRural预测2023/24年度巴西大豆种植面积同比增加3%，达到4540万公顷；经纪商和研究公司StoneX发布报告，巴西大豆种植总面积估计为4514万公顷，比2022/23年度增加约100万公顷，单产预期生产率没有变化。巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的最新预测数据，预计2022/23年度巴西大豆播种面积达到4407.56万公顷，同比增加258.36万公顷，增加6.2%，环比增加0.27万公顷；预计2022/23年度巴西大豆单产为3.51吨/公顷，同比增加482.113千克/公顷，增加15.9%；环比增加0.103千克/公顷。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA：巴西大豆年度单产USDA：巴西大豆年度播种面积（三） 以巴西为首的南美产量预期乐观 ➢美豆减产正在被兑现，从而构成四季度全球大豆供应收紧的现实。➢南美丰产预期或将贯穿四季度的盘面：南美目前正在开始播种大豆，根据美农业部的预估，巴西、阿根廷和巴拉圭明年初收获的大豆产量合计将达到2.21亿吨，几乎是美国大豆产量的两倍，比上年（1.9005亿吨）提高3095万吨，或16.3%。此外，2023/24年度南美三国大豆出口预计达到1.076亿吨（其中巴西大豆占到9成份额），是美国大豆出口预期的2.2倍，比上年高出2.7%。 大豆总结资料来源：Wind，中融汇信期货 ➢海关总署公布的统计数据显示，2023年1-8月份进口大豆累计7166万吨，同比增加1033万吨，增幅16.9%。另外，今年1至8月，中国从巴西进口大豆4,799万吨，比去年同期增长17.3%，今年前8个月中国从美国进口大豆1995万吨，比去年同期增长14%。➢美国农业部发布供需报告，将2022/23年度（10月至次9月）中国大豆进口预期调高到创纪录的1.02亿吨，2023/24年度中国大豆进口预期为1亿吨。截至8月末，2022/23年度国内进口已经达到9370万吨（去年10月-今年8月）。➢另外，国内船期监测，9-10月份进口大豆月均到港量在600万吨左右。11月份及之后新季美豆或将大量到港。根据船期监测数据显示，11月及12月国内进口大豆月度到港超过800万吨。➢从3季度开始，压榨利润转正，并一路上行至历史偏高位，预计四季度仍较乐观。（一）四季度国内大豆供应预期偏乐观资料来源：Wind，中融汇信期货中国大豆进口量季节性分析进口大豆压榨利润季节性分析国内豆粕展望分析 ➢四季度国内进口主要来源于美豆。今年美豆减产及其国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能提升的影响下而大幅增加，此或限制全年美豆出口量。美国农业部预计，2022/23、2023/24年度美豆新作压榨量的预估分别为042万吨、6260万吨（为历史的最高水平）。而2023/24年度美豆新作出口仅4872万吨，而2022/23年度出口为5416万吨（9月月报预估）。➢不过，9月末及10月初的美豆收获压力对CBOT盘面造成压制，加之美豆升贴水报价处于相对低位，或刺激国内采购热情，因此仍预计四季度的11月及12月，国内进口的美豆将大量到港。资料来源：Wind，中融汇信期货美豆压榨量国内豆粕展望分析美豆压榨利润（美元/蒲）（一）四季度国内大豆供应预期偏乐观 ➢今年以来，国内进口大豆港口库存始终处于历史平均水平，且波动较小。而国内主要油厂库存经历较大的变化，一季度大多时间库存都在下降，从4月才开始回升，进入7月后再度陷入震荡，9月又开始下滑。相对来看，今年至今大多时间，主要油厂的大豆库存处于近三年的相对低位。➢鉴于今年至今较大的进口量，低库存反映了较大的压榨需求，也即良好的下游需求。资料来源：Wind，中融汇信期货Mysteel：全国主要油厂大豆库存统计（万吨）中国进口大豆港口库存统计国内豆粕展望分析（一）四季度国内大豆供应预期偏乐观 ➢今年4月、5月国内进口大豆进厂延误，导致油厂开机率较低、豆粕库存处于偏低位。8月开始，随着进口大豆到港量走高，油厂开工率逐渐回升，豆粕库存逐渐走高。鉴于四季度大豆压榨量或处于相对高位，预计豆粕供应也将保持相对充裕。➢而成本端来看，南美丰产预期将对CBOT豆价形成压制，加之之前炒作的美豆减产预期基本已经被消化，利多出尽后，现实和预期稍有不符就会引发价格的回落，预计四季度CBOT大概率有所下调，但空间仍相对有限，因减产力度或不同于预