大豆豆粕月报：丰产格局不变，本月震荡概率较大

2015年5月4日 1 / 11 华泰期货研究所 纪元菲 020-22110360 更多资讯请关注：www.htgwf.com 。近期相关文章： 品种收盘涨跌涨跌幅DCE-M16012896169.006.20%DCE-M15052930268.0010.07%DCE-M15092854181.006.77%CBOT-SH15102968.007.08%CBOT-SN15101154.005.64%华泰期货|大豆豆粕月报 2015-05-04 2015-05-04 丰产格局不变，本月震荡概率较大 市场分析与交易建议 CBOT大豆： 供给方面，南美丰产确定。4月底美国开始种植大豆，种植进度稍微落后于往年水平，随着后期降水量的增加，播种进度有望加快。5月的供需报告更多的关注新作面积的预估以及单产的预估。单产根据历年数据测算按线性递增预计大约在46左右。种植面积则可以参考大豆玉米比价高于上年比价较多时，农户倾向于种植较多的大豆，从而造成大豆种植以及收割面积的增加。而这一影响因素其实也是会受到种植期的比价关系影响。因此，从目前的比价关系来看，大豆种植面积维持去年水平或者有所增加的概率较大，但后续仍需继续关注大豆玉米比价对播种面积的影响。 最近厄尔尼诺天气形成的概率越来越大，或将会对多种商品造成影响，但实际直接对美国大豆产量的影响并不大，关于大豆更偏向于关注美国干旱天气对大豆种植的影响。可以留意厄尔尼诺对南美农户储存大豆的影响湿暖的气流或将不利于阿根廷大豆的储存，考虑到阿根廷库存已经高企，这些大豆的何去何从值得关注。 需求方面，美豆出口窗口逐渐关闭，已在预期范围内。豆油的出口或将好于预期而豆粕的出口则将走弱。而且美国爆发大规模禽流感，可能使得豆粕消费受到影响从而不支持美豆价格继续走高。在内需和出口均不利于豆粕生产的压力下，对大豆的需求或将减少。预计5月供需报告有可能轻幅调低大豆压榨量。同时中国近期需求饱和，希望货船可以延迟到港以缓解国内的供给压力或将使得近期需求进一步下降。因此单从供需的角度来看，并不看好美豆的5月消费。 美国经济复苏或未如预期强势，美元加息周期延后等因素可能使得前期走势强劲的美元在5月份震荡走软，这将有助于提升美国的出口预期，但对南美大豆的出口积极性有一定打击。由于近期美元走软使得农户有一定的汇兑损失，因此如果大豆价格继续走软或将打击农户销售的积极性，他们或将打算囤货至美元走强或者大豆价格走强再销售以获得更好的销售利润。 总体来说，虽然美豆价格有所支撑，但供需面上仍然偏空。未来中长期来看供给增加但需求疲软仍是下跌趋势，短期反弹如果没有其他因素发酵应该不可持续，建议关注美豆种植面积，北美天气和出口需求。 DCE豆粕： 供给方面，由于4月船期推后至5月，5月到港量或将较大，或将达到680万吨左右，若继续延后船期，也只是把五月的压力延伸至随后的六月七月，因此5，6，7月的到港压力则明显将会很大，同时压榨利润较好，油厂有压榨积极性，加上终端需求疲软，豆粕出货依旧缓慢，豆粕库存或将止降回升，这样一来，豆粕供给的压力就比较大。而夏季豆粕不易保存，若在油厂为了维持豆粕的较低库存，同时豆油的库存也被迫下降，使得油会稍强。虽然夏季是豆油的消费淡季，但是可能是原油的消费旺季，会持续跟踪，若有可能跟随原油或者生物柴油的走势反弹，或有买油抛粕的机会。 国内豆粕需求方面，3月份生猪存栏和母猪存栏虽然继续下降，但下降速度明显放缓，且养殖利润有所回升，4月继续走暖的话，存栏预计将有所回升。由于生猪存栏仍然低迷，近期豆粕消费仍不乐观，但存栏降低速度减缓，远期养殖利润回升使得补栏意愿回升带动豆粕消费需求，存栏上升使得消费增加对远月豆粕合约来说较为有利。而9月压榨利润较好，且对应供给压力较大，预计后期9月合约较1月合约弱。 资金量方面，9月和1月整体空头持仓仍占主导。但总体来说，整体宏观经济面的放水使得大家对未来经济和商品普遍转变成较为乐观的看法，整体市场看多情绪较浓。但回归基本面来看，并没有马上好转的迹象，整体仍维持空头思维。因此在供需面有所转变之前并不建议追高，若追高一定要设好止损。5月份的整体行情仍然震荡的概率较大，可以关注买油抛粕的套利机会。 华泰长城|大豆豆粕月报 2015年5月4日 2 / 11 市场行情回顾 本月基本面消息乏善可陈，美豆期价在南美丰产以及罢工等情况的作用下在950-1000点左右震荡。后期需留意美国种植面积以及种植期天气对产量的影响。 国内豆粕期价前期由于预计到港量较大使得豆粕供给宽松而需求仍未好转而有一波震荡下跌，后期则由于船期推后使得原本较大的供给压力减缓，同时猪肉价格好转，需求有好转预期，但实际有所反应则仍需时日，因此在供给和需求偏弱的多空拉锯下，价格重心慢慢震荡微幅上移，主力合约几乎収平。 CBOT1月大豆期价走势 DCE1509豆粕期价走势 9009501,0001,0501,1001,15014/08/0114/08/1514/08/2914/09/1514/09/2914/10/1314/10/2714/11/1014/11/2414/12/0914/12/2315/01/0815/01/2315/02/0615/02/2315/03/0915/03/2315/04/0715/04/212,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,10016-Sep29-Sep17-Oct30-Oct12-Nov25-Nov8-Dec19-Dec5-Jan16-Jan29-Jan11-Feb3-Mar16-Mar27-Mar10-Apr23-Apr 华泰长城|大豆豆粕月报 2015年5月4日 3 / 11 美国大豆种植启动,关注天气对大豆生长的影响 北美豆产区气温 北美豆产区降雨量 4月底美国开始种植大豆，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至4月26日当周，美国大豆种植率为2%，上年同期为3%，五年均值为4%，种植进度稍微落后于往年水平。随着后期降水量的增加，播种进度有望加快。而今年播种时间较前几年有所提前，如果后续种植没有拖延的话，很大概率将使得大豆提前收割而对南美大豆的销售时间有所挤压。南美大豆今年上市时间较晚，如果销售仍然不积极的话，最终库存有维持高位的可能。 最近厄尔尼诺天气形成的概率越来越大，或将会对多种商品造成影响，但实际直接对美国大豆产量的影响并不大，关于大豆更偏向于关注美国干旱天气对大豆种植的影响。可以留意厄尔尼诺对南美农户储存大豆的影响湿暖的气流或将不利于阿根廷大豆的储存，考虑到阿根廷库存已经高企，这些大豆的何去何从值得关注。 美元走软，巴西货币相对走强或将迫使美豆价格回落不易 巴西雷亚尔汇率 阿根廷比索汇率 数据来源： 华泰期货研究所 美国经济复苏或未如预期强势，美元加息周期延后等因素可能使得前期走势强劲的美元在5月份震荡走软，这将有助于提升美国的出口预期，但对南美大豆的出口积极性有一定打击。前期在美元升值的背景下，巴西兑美元超过3：1，有助于巴西农户出口大豆，因为南美大豆销售按美元结算，农户更愿意用美元换回更多的本币。但由于农户预期美元升值，而近期美元走软使得农户有一定的汇兑损失，因此如果大豆价格继续走软或将打击农户销售的积极性，他们或将打算囤货至美元走强或者大豆价格走强再销售以获得更好的销售利润。 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.590010001100120013001400150016001700180019002011/1/42011/3/12011/4/262011/6/212011/8/162011/10/112011/12/62012/1/312012/3/272012/5/222012/7/172012/9/112012/11/62013/1/12013/2/262013/4/232013/6/182013/8/132013/10/82013/12/32014/1/282014/3/252014/5/202014/7/152014/9/92014/11/42014/12/302015/2/242015/4/21美豆近月期价（左轴） 雷亚尔汇率 1.52.53.54.55.56.57.58.59.590010001100120013001400150016001700180019002011/1/42011/3/12011/4/262011/6/212011/8/162011/10/112011/12/62012/1/312012/3/272012/5/222012/7/172012/9/112012/11/62013/1/12013/2/262013/4/232013/6/182013/8/132013/10/82013/12/32014/1/282014/3/252014/5/202014/7/152014/9/92014/11/42014/12/302015/2/242015/4/21美豆近月期价（左轴） 比索汇率 华泰长城|大豆豆粕月报 2015年5月4日 4 / 11 全球大豆供给压力仍存，美豆种植面积维持或增加概率较大 全球大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 数据来源： USDA 华泰期货研究所 巴西大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 数据来源： USDA 华泰期货研究所 大豆玉米比 各年份收割面积 数据来源： USDA 华泰期货研究所 USDA4月报告与预期相符。美国库存轻微调低42万吨，阿根廷产量增加100万吨，全球库存轻微调高2.3万吨。整体大豆丰产，库存维持高位的供给过剩格局不变。5月的供需报告更多的关注新作面积的预估以及单产的预估。单产根据历年数据测算按线性递增预计大约在46左右，但由于单产受种植期天气影响较大，因此变数较多。种植面积则可以参考大豆玉米比较的关系来看农户偏向于种植哪个。我们可以看到当大豆玉米比价高于上年比价较多时，农户倾向于种植较多的大豆，从而造成大豆种植以及收割面积的增加。而这一影响因素其实也是会受到种植期的比价关系影响。因此，从目前的比价关系来看，大豆种植面积维持去年水平或者有所增加的概率较大，但后续仍需继续关注大豆玉米比价对播种面积的影响。 World2013/20142014/2015Oilseed, Soybean3月4月变动3月4月变动收割面积(1000公顷)113330113274-56118013117999-14期初库存(1000吨)5738957395+66632066316-4产量(1000吨)283736283626-110315055315462+407进口量(1000吨)111251111251-0114075114212+137总供应(1000吨)452376452272-