招期有色月度汇报：当国内复苏遇到美元强势

2023年09月28日 行情回顾和当前观点01 整体需求的边际变化02 目录 供需跟踪和展望03 01 行情回顾和当前观点 数据来源：Wind，招商期货 ➢整体逻辑：目前国内的主基调依然是稳经济。虽然并无重要经济数据出炉，但是中美成立经济领域工作组的消息带来中美关系暂时缓和的预期。国内广州多个区放开限购，成为国内第一个放开限购的一线城市，市场期待后市更多利好落地。另外股市传闻或有平准基金入市。海外来看，上周美联储如期没有加息，但是降息预期从明年6月推迟到了8月，美元走强明显。目前来看，海外的情况短期对金属有一定施压但是利空程度并不严重，国内氛围继续转暖。在内外分化的情况下，我们看到微观上金属进口窗口基本打开，国内结构back延续伦敦维持contango，内强外弱的格局较为明显。在宏观驱动不一的情况下，金属走势分化。上周持续去库且国内仓单较低，伦敦注销占比提升的锌和铝相对其他金属明显走强。而金融属性相对偏强的铜和镍略微走弱。锡全球库存去化明显，消费端利好逐渐显现，近端供应充裕但缅甸迟迟没有复产，市场情绪偏暖。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格震荡偏强运行。铜依然在处在区间震荡，不断测试压力位的情况。突破压力位站上新台阶需要天时地利人和，短期利好逐渐累积，保持耐心。铝锌挤仓在节前可能延续，关注节前持仓变化。镍受累于供应增加相对偏空配。不锈钢得到成本支撑暂时观望。 ➢下周关注：美国耐用品订单，PCE数据，中国官方PMI数据。 02 需求的边际变化 新一轮的电气化需要金属点亮世界：点亮新的新兴国家 数据来源：Wind，招商期货 点亮新兴国家:城市化率进展和产业链重构的需要 数据来源：Wind，招商期货 传统定价模式的失效：风险资产vs战略资产 数据来源：Wind，招商期货 传统定价模式的失效：风险资产vs战略资产 数据来源：Wind，招商期货➢资源国纷纷禁止出口原矿，整顿生产，提高关税和特许费，非资源国纷纷示好资源国以保障关键矿产资源安全，关键金属成为大国博弈制衡工具。而中国金属对外依赖度极高，比如铜进口依赖度90%，锂90%，镍90%，铝55%，锡50%... 新一轮的电气化需要金属点亮世界：新能源生产和使用 ➢为了获取更加清洁，安全且便宜的能源，全球需要大力发展可再生能源，包括太阳能，风能等。另外使用端，新能源汽车大行其道。欧洲禁止燃油车计划：挪威在2025年禁止汽油柴油车销售，荷兰2030年禁止汽油柴油车销售，德国2030年禁止内燃机车销售，法国和英国在2040年禁止汽油柴油车销售。 有色金属在新能源产业应用前景广阔 相对于以石油、煤炭为代表的“旧能源”，以电车、光伏、风电与新型储能为代表的新能源产品具有储量大、环境友好与供应安全等特点。大部分有色金属可应用于新能源产品，且消费量受益于渗透率的提升与技术进步。对于新能源汽车和光伏在未来的复合增长率，25年之前我们分别分别给到30%左右的预判，25年到30年，伴随渗透率提升，我们预期符合增 长率分别在20%和15%。 短期光伏和风电需求 ➢根据GWEC和IRENA的预估，近三年风电和光伏的复合增长率预期为6.5%和30%左右，后期光伏渗透率提高，2025年-2030年符合增长率预期在15%附近。 数据来源：GWEC,IRENA，Wind,招商期货 短期新能源汽车低渗透率高增长 数据来源：SMM，Bloomberg,招商期货 短期半导体需求有改善迹象，24年预期同比两位数正增长 数据来源：SMM，招商期货 03 行业分析：铜美联储偏鹰，铜价高位整理 铜：宏观：CME利率反映市场预期8月降息而不再是6月 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：制造业PMI美强欧弱，中美成立经济领域工作组 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：全球1-7月精炼铜累计同比6.1%，铜材进口8月同比-5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应短期偏紧 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行2.9% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速延续，新能源汽车产量同比增速放缓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求有待改善，广州之后一线或进一步放松 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存24.2万吨，累库0.8万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度下降0.7万吨，出库同比继续偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC高位维持，四季度TC95美金持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利280元，精废差460元，现货升水上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago64美金，国内换月结构回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微增，国内持仓节前下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝成本上行国内去库，低仓单下价格走强 铝：供应：国内8月氧化铝同比3.8%，在产产能8435万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：8月国内产量同比增4.5%，国内周度在产产能维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.3%，8月铝材出口同比-9.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存102.1万吨，周度累库0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈3600元，动力煤氧化铝价格上行 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水上行，进口盈利670元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内结构继续维持强势 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净空小幅减少，国内仓单极低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：锌低库存叠加强预期，锌价偏强震荡为主 锌：供应：受低锌价影响，全球精矿生产节奏放缓 葡萄牙矿业公司Almina-Minas计划暂停Aljustrel铅锌矿生产：葡萄牙公司Almina-Minas do Alentejo在一封电子邮件中表示，公司将从9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产，因为锌价格过低。2022年以来，私营公司Almina生产了21.5万吨锌精矿和5万吨铅精矿，这将分别相当于约9.9万吨锌金属和2万吨铅金属。本次关停预计为本年生产带来2.5万吨的同比减量。 本次关停事件可与2023年中Tara矿山的关停结合分析。瑞典矿业公司Boliden于6月13日表示，由于不可持续的财务损失，将暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara（年产能10万吨左右）的生产，造成下半年约5万吨同比减量。成本来看，2023年全球矿山综合C1成本中，50，75，90分位大致为1700美元/干吨，2000美元/干吨，2250美元/干吨。今年锌价已两次触及90分位成本线，为矿山生产带来一定生产压力。 锌：供应：国内精矿产量增速放缓，四季度或相对收紧 国内方面，精矿产量仍维持一定同比增量，但增速已连续两月下滑。国内矿山利润大致为1500元/吨附近，处于较低位水平。由于国内矿山集中度、国有化程度较高，开工相对稳定，因此，仅从利润、成本方面考虑，低锌价对于精矿的影响较小。但四季度仍预计精矿供应环比有一定程度收紧，主要受未来矿山生产安排影响。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：原料宽松，开工高位，精炼锌短期供应充足 利润尚可，原料充足格局下，国内精炼锌企业保持较高开工率。根据检修表推算，9月份预计有3万吨左右环比增量，同比有12%左右增幅。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本月下游开工多小幅波动，锌合金开工走强 锌：需求：金九银十旺季将近，镀锌市场销售情况好转 九月、十月为镀锌传统旺季。市场情况情况来看，镀锌管、镀锌板成交量环比有明显好转，预计后期镀锌消费将维持较高水准。临近国庆节，由于企业生产特点差异，部分镀锌企业假期内预计保温停产，节前由于备库需求有不同程度开工增产情况，节后预计恢复。 锌：需求：房地产竣工，基建电力、交通板块数据良好 镀锌终端应用领域包括房地产、基建、家电等领域。截至8月31日，房地产竣工，基建电力、交通运输等版块表现相对较为良好，但房地厂新开工、施工、销售、投资等难言环比好转，基建水利板块累记投资完成额增速持续下滑。 锌：需求：空调、冰箱生产季节性回落，白色家电整体表现良好 锌：需求：轮胎生产有韧性，汽车销量尚可、生产不佳 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：全球库存低位下行，或受国内消费支撑 本月全球库存约去4.12万吨，其中国内社库累库0.99万吨，LME去库4.8万吨。国内库存以低位震荡为主，而LME库存前期交仓所累积的大批库存被快速消化，注销占比快速提高，而国内锌锭进口窗口间或打开，或存在部分海外锌锭向中国市场流入的情况。 锌：估值：国内价格结构回落，软逼仓风险降低 本月，海外价格价格小幅con为主，国内价格结构一度大幅走强，伴随低库存带来的支撑作用，锌价破位上行。临近换月后月差回落，三地现货升水中高位下滑，近月合约持仓数回落，节前挤仓风险降低。但受旺季消费支撑影响，锌价或仍以偏强运行为主。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位震荡，海外投资基金多头主导 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡供应短期宽松但中期偏紧，需求持续改善 锡：供应：1-7月中国锡矿产量-9.9%，8月进口锡矿同比增加57% 锡：供应：8月进口增382%，9月产量环比预期升近5000吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比改善，全球半导体销售额提升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度去化175吨，国内下游采购积极 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango194美金，注销仓单占比低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费上行，锡锭进口盈利4000元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多微降，国内投机度回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。拥有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公