9月通胀数据点评：CPI再度回落，年内通胀温和

——9月通胀数据点评 ⚫CPI同比“归零”，非食品项继续上行，食品项形成拖累，核心CPI持平。食品项同比由-1.7%回落至-3.2%，非食品项同比由0.5%上行至0.7%。核心CPI连续3个月同比持平于0.8%，服务项同比持平于1.3%，消费品同比回落。 ⚫食品项同比持续回落，猪肉、鲜菜形成主要拖累。高基数作用下，猪价同比增速明显回落，双节生猪供给充足，前期二次育肥生猪陆续出栏，猪价再度进入阶段性下行。仔猪补栏淡季，叠加猪价持续偏弱运行，仔猪价格持续下滑，产能去化有望再度加速。蔬菜价格在高基数作用下，同比继续回落，蔬菜、水果供应依然较为充足。休渔期结束，供应增加，水产品同环比价格回落。烟草、酒类同比增速持平。 ⚫非食品项中，国际油价带动燃料相关分项上行，开学带动教育服务上涨，暑期结束旅游价格回落。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆价格下降，旅游分项价格回落，十一期间出行给服务项带来一定支撑。新学期开学，教育服务同环比上行。家庭服务类同比持平，房租价格同比小幅上行。OPEC+减产协议延续，中东局势不稳，原油价格9月持续上行。交通工具用燃料分项同比上行，水电燃料同比保持增长。服装换季上新，价格同环比上行。医疗保健价格小幅上行，中药价格上涨为主要拉动。 CPI触底反弹，上行弹性偏弱经济保持缓步回温货币政策部署积极 ⚫PPI上行，采掘工业保持上行速度最快。PPI在原油、工业品价格拉动，以及高基数作用减弱推动下，继续上行。生产资料分项均上行，原材料上行速度依然快于加工工业。生活资料小幅回落，食品类带来一定拖累，一般日用品同环比上行。 ⚫能源开采、加工类上行速度最快，黑色金属矿采选显著上行，但非金属矿采选增速继续放缓。国际原油价格上涨拉动下，能化产业链整体持续上行。在地产相关政策利好带动下，地产上游原材料预期逐步好转，黑色、有色金属开采、加工价格持续上行，但非金属矿增速持续回落，当前地产新开工、施工的好转有待时间消化。下游制造业价格大多持平或小幅上行。电力、热力的生产和供应业同比显著回落。 ⚫CPI年内预期保持低位，PPI缓步上行。CPI在原油、服务、中药等非食品项带动下上行，猪肉产能去化趋势不变，随着春节备货需求回暖，有望减少对CPI的负向拖累。原油价格扰动持续，黑色、有色金属需求好转。地产产业链修复仍需要时间来消化，海外经济压力仍存，PPI上行速度仍受到一定约束。 ⚫风险因素：海外经济衰退幅度超预期，原油价格上行幅度超预期，居民消费需求持续疲弱。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31、CPI再度回落，食品项价格形成一定拖累.................................................................32、PPI保持上行，能化、黑色产业链为主要拉动.........................................................53、总结与展望.....................................................................................................................64、风险提示.........................................................................................................................7 图表1：CPI同比增速归零（%）...................................................................................3图表2：非食品项增速持续上行（%）...........................................................................3图表3：核心CPI、服务项通胀持平（%）....................................................................3图表4：住户存款增速持续放缓（%）...........................................................................3图表5：猪肉价格在反弹后，再度回落（元/公斤）.....................................................4图表6：能繁母猪保持去化（万头，%）.......................................................................4图表7：蔬菜价格同比保持下行（元/公斤）.................................................................4图表8：水果价格季节性回落（元/公斤）.....................................................................4图表9：CPI燃料相关分项明显上行（%）....................................................................5图表10：服务相关分项温和上行（%）.........................................................................5图表11：CRB现货指数、PPI同比持续上行（%）.....................................................6图表12：加工-原材料工业剪刀差缩窄（%）...............................................................6图表13：能化、黑色、有色产业链价格均上行（%）.................................................6图表14：PPI-CPI剪刀差持续收窄（%）......................................................................6图表15：M1领先于PPI，但上行幅度有限（%）.......................................................7图表16：出口底部改善，PPI回升（%）......................................................................7 事件 2023年9月，CPI同比增速0%（市场预期0.2%），较上月回落0.1个百分点，环比增速0.2%，前值0.3%，1-9月CPI累计同比0.4%。PPI同比增速-2.5%（市场预期-2.4%），较上月上行0.5个百分点，环比增速0.4%，前值0.2%，1-9月PPI累计同比-3.1%。 1、CPI再度回落，食品项价格形成一定拖累 CPI同比增速再度回落，非食品项通胀同比持续上行，食品项形成一定拖累。9月，CPI同比增速较上月回落0.1个百分点至0%，增速略低于市场预期；环比增速0.2%，上月值为0.3%。CPI食品项同比增速由8月的-1.7%回落至-3.2%，环比由上月的0.5%下行至0.3%；非食品项同比由0.5%小幅上行至0.7%，环比与上月持平于0.2%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI、服务项同比持平，消费品增速回落。核心CPI同比连续3个月持平于0.8%，环比上行0.1%，前值为0%。CPI服务项同比持平于8月的1.3%，环比-0.1%，前值0.1%；消费品同比则回落0.2个百分点至-0.9%，环比上行0.4%，环比增速持平于上月。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格再度回落，猪肉、鲜菜形成主要拖累。高基数作用下，猪价同比增速明显回落，环比上行速度显著放缓。双节生猪供给充足，前期二次育肥生猪陆续出栏，猪 价再度进入阶段性下行。仔猪补栏淡季，叠加猪价持续偏弱运行，仔猪价格持续下滑。产能去化有望再度加速。休渔期结束，供应增加，水产品同环比价格回落。蔬菜价格在高基数作用下，同比继续回落，蔬菜、水果供应依然较为充足。食用油价格同比跌幅继续扩大，粮食同比保持小幅上行，烟草、酒类同比增速持平。 从CPI食品具体分项来看，9月，猪肉价格同比下跌4.1个百分点至-22%，增速再度回落，环比增速由上月的11.4%显著回落至0.2%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-4.9%、-4.6%变动为-4.9%、-5.1%，蛋类同比增速回落2.5个百分点至0.7%，环比上行2.8%。鲜菜价格同比继续回落3.1个百分点至-6.4%，下降速度继续扩大，环比上行3.3%；鲜果价格同比继续回落1.6个百分点至-0.3%，环比下行-0.3%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由8月的0.6%、-1.9%、0.2%、1.4%、0.1%变动为0.7%、-3.1%、-1.5%、1.4%、0.1%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价上涨，带动燃料相关分项持续上行，开学带动教育服务上涨，暑期结束旅游价格回落。OPEC+减产延续至年底，中东局势不稳，地缘政治影响下，国际油价在9月保持上行给相关分项带来一定拉动。国内交通工具用燃料分项同比增速由-4.5%收窄为-1.1%，环比由4.8%回落为2.3%。9月高温天气持续，水电燃料同比 由0.3%继续上行为0.5%，环比持平于0.3%。交通工具分项同比增速由-4.5%降至-4.6%，环比持平于-0.3%。服务项中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆价格下降，旅游分项同比由14.8%回落为12.3%，环比由1.4%回落为-3.4%。新学期开学，教育服务同环比上行。家庭服务分项同比持平于1.9%，环比增速0.1%。医疗保健同比小幅上行0.1个百分点至1.3%，中药价格上涨为主要拉动。房租价格同比由-0.1%上行为0%，环比由0.1%回落为-0.1%。地产下游的家具器具同比由-2%上行为-1.7%，环比由-0.6%上行为0%。各地陆续进入秋季，服装换季上新，服装分项同环比上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI保持上行，能化、黑色产业链为主要拉动 PPI同环比均上行，采掘工业上行速度最快，原材料工业上行快于加工工业。PPI同比增速由-3%上行为-2.5%，市场预期-2.4%，环比由0.2%上行为0.4%。PPI同比处于上行通道，CRB金属现货指数同比上行速度较快。PPI在原油、工业品价格拉动，以及高基数作用减弱推动下，继续上行。生产资料中，采掘工业依然是上行幅度最大的分项，原材料上行速度依然快于加工工业，加工工业-原材料工业剪刀差持续回落。生活资料同比小幅回落，食品、衣着类带来一定拖累，一般日用品同环比上行，耐用消费品类同比持平。 具体数据来看，PPI同比-2.5%，较上月继续上行0.5个百分点，环比增速0.4%，前值0.2%。工业生产者购进价格（PPIRM）同比