赛力斯：新M7在手订单充沛，M9有望于12月上市

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛力斯(601127) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 赛力斯：新M7在手订单充沛，M9有望于12月上市 [Table_ReportDate] 2023年10月16日 [Table_Summary] 事件：公司于10月8日发布公告，2023年9月销量汽车1.79万辆，同比-37.9%，其中赛力斯汽车0.71万辆，同比-29.8%。 点评： ➢ 问界新M7市场反响强烈，订单旺盛。9月12日，问界新M7正式发布，新M7定位大五座/六座SUV，售价24.89万元起，具备【大空间】、【更舒适】、【大智慧】、【超安全】等亮点，搭载了HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统，华为预计将在2023年12月覆盖全国城区。问界新M7截止9月30日累计大定3万台，截止10月7日累计大定5万台，国庆假期大定新增2万台，其中10月5、6日新增3500/7000台。 ➢ 问界M9 9月份亮相工信部公告，12月份正式发布。问界M9已亮相工信部第375批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。新车基于全新打造的D级豪华SUV平台，将配备全铝合金底盘、智能座舱、智能驾驶、华为百万像素智慧大灯、华为AR HUD、华为AI大模型等。AITO问界M9预售价区间为50-60万元，对标奔驰GLS与理想L9，有望于2023年12月正式上市。 ➢ 华为赋能赛力斯品牌，问界系列产品具备较强竞争力。2019年公司开始与华为合作，2021年推出首款车型智选SF5，此后陆续推出问界M5、问界M7车型。华为在产品和渠道端赋能赛力斯品牌，问界车型搭载鸿蒙车机系统、HUAWEI ADS高阶智能驾驶系统等智能化配置，并利用线上华为商城和数量众多的线下门店进行销售，具备较强的竞争力。我们预计23年赛力斯汽车销售8.5万辆，同比+6%，其中M5/M7车型销量为4.5/4万辆；24年赛力斯汽车销售25.5万辆，同比+200%，其中M5/M7/M9车型销量为7.5/11/7万辆。 ➢ 盈利预测：公司与华为合作的赛力斯品牌获得了强烈市场反响和较好产品口碑，随着问界新M7与M9陆续推出，新能源汽车销量有望实现较大提升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为-29.48、-9.24、6.73亿元。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期、汽车行业竞争加剧、原材料价格波动、新车型推出进度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 16,718 34,105 27,280 90,863 118,542 增长率YoY 16.9% 104.0% -20.0% 233.1% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) -1,824 -3,832 -2,948 -924 673 增长率YoY -5.5% -110.1% 23.1% 68.6% 172.8% 毛利率 3.8% 11.3% 8.2% 16.1% 16.6% 净资产收益率ROE -22.9% -33.6% -34.8% -12.3% 8.2% EPS(摊薄)(元) -1.21 -2.54 -1.96 -0.61 0.45 市盈率P/E(倍) — — — — 163.86 市净率P/B(倍) 13.86 9.66 13.03 14.63 13.43 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月13日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,668 26,976 18,544 71,682 28,051 营业总收入 16,718 34,105 27,280 90,863 118,542 货币资金 5,832 16,365 8,926 35,229 5,999 营业成本 16,088 30,244 25,040 76,279 98,817 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 352 926 663 2,196 2,989 应收账款 997 1,781 1,705 5,867 2,036 销售费用 1,280 4,820 3,819 8,178 9,483 预付账款 660 442 501 1,449 1,779 管理费用 1,089 1,775 1,633 3,635 4,149 存货 2,773 3,993 2,919 17,290 7,898 研发费用 948 1,314 1,637 4,543 5,334 其他 4,405 4,395 4,493 11,847 10,340 财务费用 244 172 0 0 0 非流动资产 17,356 20,072 22,897 25,177 27,612 减值损失合计 -247 -306 -12 -16 -10 长期股权投资 40 41 41 41 41 投资净收益 -82 -37 546 0 0 固定资产（合计） 7,799 9,140 9,927 10,531 11,229 其他 727 562 1,091 2,633 3,212 无形资产 5,153 6,910 8,171 9,507 10,959 营业利润 -2,885 -4,927 -3,888 -1,351 972 其他 4,365 3,980 4,757 5,098 5,383 营业外收支 275 -3 0 0 0 资产总计 32,024 47,048 41,441 96,859 55,664 利润总额 -2,610 -4,930 -3,888 -1,351 972 流动负债 18,924 32,331 30,750 87,451 45,332 所得税 21 290 130 -68 49 短期借款 2,109 2,079 2,045 2,011 1,978 净利润 -2,631 -5,221 -4,018 -1,283 923 应付票据 7,768 16,112 15,884 40,902 20,035 少数股东损益 -807 -1,389 -1,070 -359 250 应付账款 6,143 9,559 8,526 33,852 10,067 归属母公司净利润 -1,824 -3,832 -2,948 -924 673 其他 2,904 4,583 4,296 10,686 13,252 EBITDA -1,221 -2,492 -3,056 -159 2,496 非流动负债 5,371 4,914 4,914 4,914 4,914 EPS（当年）（元） -1.38 -2.68 -1.96 -0.61 0.45 长期借款 1,847 1,192 1,192 1,192 1,192 其他 3,524 3,722 3,722 3,722 3,722 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 24,295 37,245 35,664 92,364 50,246 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -230 -1,617 -2,687 -3,046 -2,796 经营活动现金流 -987 -1,169 -3,740 29,808 -25,238 归属母公司股东权益 7,960 11,420 8,465 7,541 8,214 净利润 -2,631 -5,221 -4,018 -1,283 923 负债和股东权益 32,024 47,048 41,441 96,859 55,664 折旧摊销 1,742 2,311 1,638 1,903 2,108 财务费用 259 336 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 82 0 -546 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -211 1,107 -554 29,899 -27,685 营业总收入 16,718 34,105 27,280 90,863 118,542 其它 -229 298 -261 -711 -583 同比(%) 16.9% 104.0% -20.0% 233.1% 30.5% 投资活动现金流 -1,563 -4,154 -3,658 -3,472 -3,960 归属母公司净利润 -1,824 -3,832 -2,948 -924 673 资本支出 -1,077 -2,617 -4,203 -3,472 -3,960 同比(%) -5.5% -110.1% 23.1% 68.6% 172.8% 长期投资 67 -2,377 0 0 0 毛利率(%) 3.8% 11.3% 8.2% 16.1% 16.6% 其他 -553 840 546 0 0 ROE(%) -22.9% -33.6% -34.8% -12.3% 8.2% 筹资活动现金流 2,936 6,325 -41 -34 -33 EPS（摊薄）（元） -1.21 -2.54 -1.96 -0.61 0.45 吸收投资 3,033 7,069 -7 0 0 P/E — — — — 163.86 借款 3,380 4,284 -34 -34 -33 P/B 13.86 9.66 13.03 14.63