电商淡季预计收入稳定增长，利润端仍受益于降本增效

——阿里巴巴FY2Q24业绩前瞻 核心观点 ⚫FY2Q24预计收入稳定增长，利润端仍受益于降本增效。本季度虽为电商淡季，但公 司仍 然 受 益 于 消 费和 服 务 需 求 的复 苏， 我 们 预 计 公 司 整 体 收 入2292亿 元（yoy+11%）维持稳定增长；利润方面，虽然部分业务仍在投入期，但公司整体仍然受益于降本增效，我们预计本季度实现经调整EBITA424亿元。 ⚫淘天集团：电商进入季节性淡季，新商业化产品提升商家投入意愿，CMR和GMV的增速差预计维持。1）行业大盘：根据国家统计局披露，7/8月社零同增2.5%/4.6%，其中实物商品网上零售额同增5.0%/6.1%，相比2Q23的同比增速（社零10.7%/线上实物14.0%）有所放缓，7-9月份并非电商旺季。2）GMV：由于行业整体增速环比放缓，我们预计公司GMV同比增速放缓至yoy0%左右；3）CMR：淘天集团向商户了提供了新的经营分析工具及营销产品，例如“万相台”，帮助商家提升广告投放的ROI，促使商家广告投放意愿提升，我们预计在广告收入的驱动下，CMR的收入增速仍有望超过GMV增速（TR同比提升），预计FY2Q24的CMR同比增速约3%。综合以上，我们 预计淘天集 团FY2Q24实现收 入995亿元（yoy+6%），实现经调整EBITA456亿元（利润率46%）。 ⚫国际数字商业：零售业务预计维持强劲增长，亏损预计维持低水位。我们预计FY2Q24国际零售业务有望延续FY1Q24的态势维持高增长，1）速卖通：Choice通过在重点国家优化供应链和包裹集运，为用户提供性价比商品及优质服务，提升了用户留存率和购买频率；2）Lazada：上季度订单实现双位数增长，单位经济效益同比去年改善，预计盈利能力持续；3）Trendyol：订单强劲增长，上个季度实现经营业绩首次转正，另外土耳其汇率开始稳定，预计对收入的负面影响减小，公司近期加大对土耳其地区Trendyol业务的投入，预计相关收入有望维持快速增长。国际批发业务预计维持平稳态势。综上，我们预计公司国际数字商业FY2Q24实现收入225亿元（yoy+40%），维持可控的亏损率实现经调整EBITA-5亿元（利润率约-2%）。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 ⚫本地生活：预计维持温和增长，夏季活动投入加大亏损预计环比增加。本地生活服务有望继续受益于线下经济的复苏，此外，饿了么上个季度引入了苹果授权专营店，9月份iPhone15新机上市，饿了么平台同步开售，2小时全站iPhone交易额超平日百倍，预计对平台的收入增长产生一定拉动作用。本季度，饿了么推出多项活动，例如为期72天的饿了么夏季猜答案免单活动（150万商家参与、4000万人次参与），以及针对宠物垂类商家推出“百万扶持”计划等，预计本季度的投入力度环比有所增加。综上，我们预计本地生活业务FY2Q24实现收入159亿元（yoy+19%），亏损金额环比有所增加，实现经调整EBITA-26亿元（利润率-16%）。 预计核心电商复苏表现优秀，多业务板块稳健高效增长：——阿里巴巴FY1Q24业绩前瞻2023-07-11业务集团独立上市时间表清晰，用户为核心 保 持 投 入 蓄 力 长 期 ：— —阿 里 巴 巴FY4Q2023业绩点评2023-05-26预计电商弱复苏，关注后续组织架构调整成效及6月季度恢复进程：——阿里巴巴FY4Q23业绩前瞻2023-04-07 ⚫云智能：收入预计维持稳定增长，在AI社区、大语言模型研发方面取得进展。阿里云智能集团在AI方面取得进展：1）AI社区：开源平台魔搭（ModelScope）提供大量机器学习和深度学习模型、工具，截至23/07已托管超1,000个AI模型，累计模型下载量超4,500万；2）大模型研发：4月份发布了“通义千问”之后（通义千问9月份通过备案正式向公众开放，并开源了140亿参数模型Qwen-14B），又于7月份推出文生图模型“通义万相”。FY1Q24公司的收入主要由金融服务、教育、电力和汽车等行业驱动，我们预计FY2Q24云智能业务仍延续稳定的增长和盈利水平，实现收入280亿元（yoy+4%），实现经调整EBITA5亿元（利润率2%）。 ⚫管理层进行交接，确立用户为先、AI驱动两大战略重心。9月集团完成管理职务交接，张勇卸任，蔡崇信接任集团董事会主席，吴泳铭出任集团CEO，并兼任阿里云董事长与CEO。阿里巴巴确立两大战略重心：用户为先、AI驱动，阿里会在三类业务加大投入：1）技术驱动的互联网平台业务，2）AI驱动的科技业务，3）全球化的商业网络。 盈利预测与投资建议 ⚫公司业务受益国内电商复苏及海外经营环境改善，针对长期发展保持投入，各业板块经营独立性增强提升效率。调整公司FY2024-2026收入预测为9584/10623/11404亿元（原FY24-25预测为9326/9790亿元），归母净利润为1322/1384/1538亿元（原FY24-25预测为992/962亿元）。PE估值计算公司市值21740亿元，对应每股价值116.30港元（人民币兑港币汇率1.090），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫行业竞争加剧、业务集团独立上市进展不及预期、行业监管趋严 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑公司组织架构调整及经营层面战略调整及宏观消费的逐步恢复，再加上公司各业务均在逐步减亏或者提升盈利能力，我们调整公司FY2024-2026收入预测为9584/10623/11404亿元（原FY24-25预测为9326/9790亿元），归母净利润为1322/1384/1538亿元（原FY24-25预测为992/962亿元）。 投资建议 采用PE估值，参考可比公司给予公司2024财年13xPE，计算公司市值21,740.34亿元，对应每股价值116.30港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、京东发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的盈利造成影响 ⚫业务集团独立上市进展不及预期 公司已进行组织架构调整，未来将推动下属业务集团独立上市，若实际进展不及预期，或对业务板块经营造成影响 ⚫行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，公司已经受到一次巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长 附录 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。