Q3业绩超预期，经营效率稳步改善

盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善 收入环比进一步爬坡，经营效率预计稳步改善。公司多渠道同步发展，预计Q3延续收入增长趋势。公司在保持原有KA超优势外，预计Q3电商、零食渠道保持高增长，其中公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣达成深度合作，月销持续爬坡明显；电商渠道月销环比持续爬坡。BC散装、定量流通渠道Q3预计保持较快增长。新品鹌鹑蛋实现爆发式增长，在零食渠道、电商渠道表现良好。同时1-9月成本端，大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白砂糖价格上涨，整体生产成本有所下降。叠加产品放量带动生产规模效应，预计Q3毛销差环比进一步改善。考虑税前股份支付费用影响，2023Q3所得税前列支股份支付费用约0.24亿元，高于23年上半年税前列支股份支付费用的0.20亿元，预计剔除股份支付费用影响的利润率环比进一步提升。23/10/13 总股本/流通(百万股)196/174总市值/流通(百万元)13,920/12,32712个月最高/最低(元)137.61/71.00 盐津铺子（002847）《盐津铺子：产品渠道共同发力，经营效率持续改善》--2023/08/03盐津铺子（002847）《盐津铺子：23H1业绩略超预期，产品渠道共同发力》--2023/07/17盐津铺子（002847）《盐津铺子：23年股权激励草案落地，全年目标进一步提速》--2023/05/09 23年展望：渠道红利持续释放，23年业绩考核目标可期。产品端，核心产品的持续放量，鹌鹑蛋持续高速增长，供应链的规模效预计不断显现。23年零食量贩、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作，包括零食很忙、赵一鸣等。电商渠道引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员）作为盐津电子商务有限公司股东，同时新一轮股权激励进一步涵盖电商核心团队骨干，促进公司电商业务的发展。原材料成本整体有所回落，叠加供应链的规模效应，有望推动成本端进一步改善。考虑前三季度所得税前列支股份支付费用4390.38万元，预计公司已完成利润考核目标的77%-85%，全年业绩考核目标（营收不低于32.5亿，未扣除股权激励成本净利润不低于4.6亿）完成可期。 电话：021-58502206E-MAIL：guomj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523080002 投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。考虑公司鹌鹑蛋、蒟蒻 新 品 快速 放 量， 零 食渠 道 持 续加 强 深度 合 作，我 们 上调公 司2023-2025年 收 入 预 测 至40.09/51.56/66.30亿 元 ， 同 比+39%/+29%/+29%，归母净利润分别为5.12/6.79/9.37亿元，同比+70%/+33%/+38%，EPS分别为2.61 /3.46/4.77元。我们按照2024年 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 业绩给30倍PE，一年目标价104元，给予公司“买入”评级。 执业资格证书编码：S1190522110002 风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。