家用电器业2023年Q3业绩前瞻：出口增速优于内销，把握差异化运营企业

2023Q3家电内销需求仍在缓慢弱复苏的过程中，竞争格局较好的子行业表现较优。海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，低基数效应凸显，部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率贬值、航运成本回落有望带动业绩超预期。从各子板块业绩表现优先顺序来看，我们预计白电>清洁电器>彩电>厨电>厨小电。 出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增，预计Q3白电出口同比增长15~20%，小家电出口龙头外销订单有望实现双位数增长。长期维度，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，重视白电全球龙头的配置价值。小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长。在2023年7月的PrimeDay海外大促中，石头科技、添可、追觅等品牌均实现了亮眼的增长。彩电领域，海信视像通过连续赞助体育赛事，品牌力和产品力明显提升，获得海外重要渠道认可。 竞争格局较好的子行业表现较优，同时把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。在消费者购买力尚未重拾快速增长的情况下，竞争格局较好的板块表现较优。白电龙头企业之间形成默契，也未实现过度竞争。同时，当下需求增速换挡背景下，市场需求机会多在细分市场，以及在情感营销和内容运营具备丰富经验的相关公司更有机会实现较好的业绩增长。个护品类中的倍轻松、飞科电器利用抖音渠道和情感营销成功打造爆品。小熊组织架构调整之后，内部经营效率的提升，预计Q3收入端有望实现双位数增长 投资建议：1）出口角度，推荐内销产品结构改善，出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现的白电龙头。美的集团(11.4 xPE)、海尔智家（12.7xPE）；国产品牌产品力增强领先且海外渠道布局加速有望持续带动海外规模快速增长的清洁电器领域的石头科技（24.2xPE）、科沃斯（18.9xPE）。出口订单正处于改善通道，企业有望持续收益的新宝股份(13.8xPE)；2)把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。倍轻松（43.7x PE）、飞科电器(23.8x PE)；3)内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股海信家电（11.8xPE）、海信视像(13.0x PE)、小熊电器(18.3xPE)。 风险提示：零售恢复速度不及预期购买力持续承压、部分细分行业竞争加剧影响利润率。 1.投资建议 1）出口角度，推荐内销产品结构改善，出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现的白电龙头 。美的集团(11.4xPE)、海尔智家（12.7xPE）；国产品牌产品力增强领先且海外渠道布局加速有望持续带动海外规模快速增长的清洁电器领域的石头科技（24.2xPE）、科沃斯（18.9xPE）。出口订单正处于改善通道，企业有望持续收益的新宝股份(13.8xPE)； 2)把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。倍轻松（43.7xPE）、飞科电器(23.8xPE)； 3)内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股海信家电（11.8xPE）、海信视像(13.0xPE)、小熊电器(18.3xPE)。 表1:估值表 2.行业综述 三季度以来，家电内销需求仍在缓慢弱复苏的过程中，竞争格局较好的子行业表现较优。海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，低基数效应凸显，部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率贬值、航运成本回落有望带动业绩超预期。从各子板块业绩表现优先顺序来看，我们预计白电>清洁电器>彩电>厨电>厨小电。 出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓+外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增，预计Q3白电出口增速有望恢复至15~20%，小家电出口龙头外销订单有望实现双位数增长。长期维度，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，应当重视白电全球龙头的配置价值。小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长。在2023年7月的PrimeDay海外大促中，石头科技、添可、追觅等品牌均实现了亮眼的增长。彩电领域，海信视像品牌力和产品力明显提升，通过连续赞助世界杯和欧洲杯赛事，特别是2022年Q4积极推进世界杯营销，获得海外重要渠道认可。 竞争格局较好的子行业表现较优。在消费者购买力尚未重拾快速增长的情况下，家电需求呈现缓慢弱复苏状态，过分加大费用投放将导致“增收不增利”的情况出现，竞争格局较好的板块表现较优。白电龙头企业之间形成默契，也未实现过度竞争。进入Q3以来，即使终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，相反，龙头正强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升，业绩增速有望好于收入增速。同时，短期二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现。 把握存在运营改善、具备差异化运营能力的企业。Q3整体消费复苏节奏仍较缓慢，在当下需求增速换挡，市场需求机会多在细分市场，以及在情感营销和内容运营具备丰富经验的相关公司更有机会实现较好的业绩增长。个护品类中的倍轻松、飞科电器利用抖音渠道和情感营销成功打造爆品。小熊组织架构调整之后，内部经营效率的提升，同时产品结构改善带来的均价提升自营带来的资源投放效率提升，以及在长尾品类中获取客户后，将其电商运营能力嫁接至刚需品类，以在刚需品类中获取市场份额的提升，预计Q3收入端有望实现双位数增长。 竣工高增有望对后周期产业链销售形成拉动。厨电和白电行业销售量受竣工及二手房交易数据影响较大，滞后期约为3-6个月。考虑到竣工数据高增，有望拉动厨电和白电的短期需求。长周期角度，结合前期城中村改造指导意见以及2023年以来长租房政策的逐步推进，有望全方位保障居民真实居住刚需，且对于地产后周期的提振有望更多地反映在与地产关联度较高的厨电和白电板块。 2.1.成本：Q3原材料成本较为稳定，汇率+航运带来正向贡献 Q3铜铝价格同比有所上升，塑料和钢材价格同比下降，预计Q3家电企业成本端相对较为稳定。2023年9月28日SHFE铜价为67540元/吨，23年Q3均价同比+13.0%；SHFE铝价为19910元/吨，Q3均价同比+2.3%；钢材综合价格指数为108，Q3均价同比-4.1%，中塑指数为872，Q3均价同比-6.3%。 图1：23年Q3铜价同比有所上涨（单位：元/吨） 图2：23年Q3铝价同比小幅上涨（单位：元/吨） 图3：23年Q3塑料价格同比下降（单位：点） 图4：23年Q3钢材价格同比下降（单位：点） 汇率贬值趋势延续，航运价格明显回落，出口企业有望受益。从5月初起，人民币对美元汇率呈现贬值态势。根据Wind数据，9月28日人民币对美元即期汇率为7.30，从5月4日起累计贬值幅度为5.6%，Q3汇率同比贬值5.7%，外销占比相对较大的家电企业有望受益。9月28日出口集装箱货运价格指数为852，23年Q3平均价格指数同比-70.4%。 图5：23年Q3人民币贬值较为明显（元/美元） 图6：23年Q3航运价格同比下降明显（单位：点） 表2:2023Q3业绩预测表（单位：亿元） 3.白电 3.1.行业：内销显疲态，出口接力增长 空调内销显疲态，但从绝对量看需求并不弱，出口接力增长。根据产业在线数据，2023年8月家空内销出货798万台，同比-9.7%。考虑到2022年同期高温天气造成的高基数影响，同2019年8月内销规模729万台对比提升9.5%。我们认为2023年前高后低的增速节奏以及2022年同期的高基数放大了市场对于后市需求持续性的担忧，但实际需求总量其实并不差，同时更应关注到龙头产品需求结构的改善。出口方面，8月家空出口延续恢复态势，依旧是全国整体商品出口中表现最为亮眼的品类之一，出口420万台，同比+27.5%。整体来看，我们预计Q3家空行业内销增速相较上半年下滑但依旧维持5%左右的增长，出口增速有望恢复至15~20%。 行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力。尽管在2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。短期可能二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降，但2023Q2龙头依旧未因抢夺份额出现大幅度降价促销现象，各品牌零售均价皆有0~10%不同幅度提升；另外龙头企业强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升。进入23Q3以来，终端表现走弱，也依旧未引发价格层面的竞争，龙头升级一马当先，以美的为例，8月线上/线下均价分别达到3649元/4267元，同比+17.4%/+4.8%，与格力对比分别-5元/-59元。 展望2023Q3，我们认为品类覆盖面广，海外布局领先的龙头公司更能应对国内需求波动与承接海外需求复苏，同时结构升级领先的企业将有更好的利润表现。我们预计23Q3各企业收入端、业绩端增速将有所分化：海外布局领先的企业有望收获更好的收入增速，而外部原材料成本大幅同比改善红利不再的情况下，结构升级明显、管理效率提升企业业绩将有更好的表现。估值层面，当前白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，应当重视白电全球龙头的配置价值。 图7： 2023M8 家空内销同比放缓，外销趋势进一步向好（单位：万台、%） 3.2.公司层面 美的集团：根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比+0~5%，出口量同比+5~10%，考虑到公司2023年产品结构升级带来的均价提升，根据奥维云网数据，累计至23W37，美的家空线上/线下均价分别同比+8.8%/+8.0%，我们预计23Q3公司家空业务收入同比+10%；整体收入+5%左右。 利润端盈利保持改善态势，预计利润增速好于收入端。 海尔智家：根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比+20%，出口量同比+16%，增长表现相对跑赢行业水平。海外业务预计表现相对平稳，增速与上半年持平，我们预计23Q3公司整体收入+8%。利润端费用投放效率持续优化，且海外加息对于利息支出的影响从季度同比角度相对上半年较小，预计利润增速依旧好于收入端，同比+10%。 格力电器：根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比-5%，出口量同比+10%。根据奥维云网，累计至23W37公司家空产品均价同比+2~3%。其他新兴业务，智能装备、绿色能源、工业制品我们预计将继续保持双位数以上的增长趋势，预计23Q3公司整体收入+5%。预计利润端同比+5~10%。 海信家电：家空方面，根据产业在线，结合M7、8产销以及9月排产数据，我们预计公司家空23Q3内销出货量同比+25%，出口量同比+20%。根据奥维云网，累计至23W37公司家空产品均价同比+1~3%，预计家空业务维持20%以上的收入增长。冰洗方面，出口订单逐步改善，预计业务整体收入同比改善+15~20%。根据产业在线央空销额数据，海信日立子公司M 7/M8 销额分别同比+2%/+6%，预计Q3公司央空业务收入维持高个位数增长；公司23Q3整体收入预计+15%。盈利持续改善，预计归母净利率维持3.5%以上，利润延续高增态势，预计同比+100%以上。 东方电热：收入端，我们预计新能源设备、车用PTC电加热器业务依旧处于快速增长期，单季度维持30~50%的同比增长。同时公司预镀镍电池材料市场推广持续开展，客户验证稳步推进；而家用电器元器件业务及光通信业务受大客户年降以及行业竞争加剧影响，预计出货价端产生压力，收入略有下滑。预计公司23Q3整体收入同比+20%。利润端，根据公司业绩预告，预计2023前三季度归母净利润5.