证券行业月度点评：市场成交低迷，建议关注低估值下的行业配置机会

证券Ⅱ 市场成交低迷，建议关注低估值下的行业配置机会 2023年10月13日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业9月跑输大市。在31个申万行业指数中位列第24位，证券板块下跌2.34%。 上市券商估值较8月末下降。截至10月12日，上市券商PB估值中位数为1.19倍，较9月末下降0.07倍，大券商PB估值为1.15倍，中小券商PB估值为1.31倍。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 9月市场成交低迷，行业估值降至低点。据wind数据，9月日均股票成交金额7179亿元，日均换手率1.97%，最低换手率仅1.59%，9月日均股基成交额8275亿元，环比下降13.39%，创了今年以来的新低。前三季度市场日均股基成交额1.01万亿元，同比下降3.58%。9月市场成交低迷，市场情绪待提振。后期在稳增长政策引导下经济有望逐步复苏，再加上活跃资本市场相关政策的落地见效，市场活跃度有望提升。业绩方面，我们认为在自营业务修复反弹趋势下，券商板块业绩有望持续修复。目前券商估值中位数也降至1.19倍左右，估值较有吸引力。 相关报告 1证券行业2023年9月月报：活跃资本市场一 揽 子 政 策 出 台 ， 行 业 中 报 业 绩 向 好2023-09-06 2证券行业2023年8月月报：政治局会议释放 积 极 信 号 ， 建 议 关 注 券 商 板 块 机 会2023-08-103证券行业点评：公募费率改革短期不利业绩，长期助财富管理发展2023-07-11 维持行业“同步大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向券商两条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注东方财富（300059.SZ）、浙商证券（601878.SH）、东方证券（600958.SH）、招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业9月跑输大市。上证综指9月下跌0.30%，沪深300指数下跌2.01%，同期申万券商指数下跌2.34%，跑输上证综指2.04个百分点，跑输沪深300指数0.32个百分点，在31个申万行业指数中位列第24位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商9月表现分化。行业涨幅前5位分别为华创云信(12.60%)、东吴证券(2.93%)、方正证券(2.49%)、海通证券(1.22%)、国泰君安(-0.14%)。行业跌幅前5位分别为首创证券(-13.87%)、信达证券(-11.12%)、国盛金控(-10.55%)、华鑫股份(-9.25%)、湘财股份(-7.99%)。上市券商9月涨跌幅中位数为-2.51%。 上市券商估值较8月末下降。截至10月12日，上市券商PB估值中位数为1.19倍，较8月末下降0.07倍，大券商PB估值为1.15倍，中小券商PB估值为1.31倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。9月两市总成交金额14.36万亿元，日均成交金额7179亿元，环比上月下降13%；1-9月两市日均成交金额8909亿元，较去年同期下降7%。 （2）两融余额略有上升。9月末沪深两市两融余额15906.52亿元，9月日均两融余额15948.77亿元，9月两融净增加额为197亿元，两融规模略有上升。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续2个月净流出。陆股通9月净卖出374.60亿元，前月净卖出897亿元，北向资金连续2个月净流出。今年以来北向资金净流入1031.93亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。9月末市场质押股份数量为3647亿股，环比减少226亿股；质押股份数量占总股本比例为4.62%，环比减少0.31个百分点；质押股份期末参考市值28536亿元，环比下降2409亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比下降，债券融资规模环比下降。 股权承销：9月市场股权融资规模合计551亿元，环比下降64%；1-9月累计股权融资规模9832亿元，同比下降23%。其中，9月IPO发行21家，募集资金181亿元，环比下降69%，1-9月累计IPO融资规模3238亿元，同比下降34%，再融资发行36家，募集资金370亿元，环比下降62%，1-9月再融资规模6595亿元，同比下降16%。 债券承销：9月市场债券发行总规模60568亿元，环比下降8%；1-9月市场债券发行总规模529635亿元，同比上升14%。其中，9月企业债、公司债发行规模分别为116亿元、3434亿元，企业债、公司债发行规模总计3550亿元，环比下降16%；1-9月累计企业债、公司债发行规模31722亿元，同比上升21%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比上升。9月成立资管产品45只，发行份额17亿份，发行份额环比上升136%;1-9月成立资管产品合计332只，累计发行份额127亿份，较去年同期下降26%。 （7）市场主要权益指数普跌，固收指数下跌。9月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.30%、-2.01%、-4.69%，中证全债指数涨跌幅为-0.39%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均环比正增。9月末非货币基金份额14.8万亿份，环比增长0.92%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比增长0.64%；债券型公募份额7.9万亿份，环比增长1.02%股票+混合型基金、债券基金份额均环比正增长。9月新发股票+混合公募份额123.33亿份，环比增长23.93%，三季度新发股票+混合公募份额523.69亿份，环比减少14.34%，2023Q2赎回比率（总赎回/认申购）89.22%，较前一季度减少14.87个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 9月市场成交低迷，行业估值降至低点。据wind数据，9月日均股票成交金额7179亿元，日均换手率1.97%，最低换手率仅1.59%，9月日均股基成交额8275亿元，环比下降13.39%，创了今年以来的新低。前三季度市场日均股基成交额1.01万亿元，同比下降3.58%。9月市场成交低迷，市场情绪待提振。后期在稳增长政策引导下经济有望逐步复苏，再加上活跃资本市场相关政策的落地见效，市场活跃度有望提升。业绩方面，我们认为在自营业务修复反弹趋势下，券商板块业绩有望持续修复。目前券商估值中位数也降至1.19倍左右，估值较有吸引力。 维持行业“同步大市”评级。在稳经济相关政策引导下，宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。为落实政治局会议精神，活跃资本市场一揽子政策出台，有利于提振市场情绪，改善行业业绩。目前券商板块估值仍相对较低，券商板块业绩修复预期下配置价值凸显。投资主线上，在活跃资本市场等一系列政策带动下，结合证监会在答记者问中对优质券商放宽资本约束的表态，我们建议积极关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。此外，建议关注顺应财富管理转型发展的券商，有望受益于市场活跃度的提升。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出的东方财富（300059.SZ）以及传统券商中经纪业务财富管理转型走在前列的浙商证券（601878.SH），大资管方面，建议关注资管行业领跑者、享有资管优质品牌竞争力、参股优质基金公司的东方证券（600958.SH），以及参股优质基金公司、资管收入占营收比重较高的招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。 4行业信息 （1）证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》及配套制度公开征求意见(9.8) 为稳妥有序做好企业债券职责划转相关工作，近日，证监会对《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》进行了修订，并向社会公开征求意见。本次修订主要遵循坚持稳字当头、夯实制度基础、促进功能发挥、维护市场生态四个原则。《管理办法》修订包含五个方面：一是将企业债券纳入《管理办法》规制范围，促进协同发展。二是强化防假打假要求，压实发行人作为信息披露第一责任人的义务，完善中国证监会及其派出机构、证券交易所开展现场检查的机制。三是强化募集资金监管，进一步完善募集资金信息披露有关要求。四是强化对非市场化发行的监管要求，明确发行人的控股股东、实际控制人不得参与非市场化发行。五是不再将主承销商和证券服务机构及其有关人员被立案调查列为应当中止审核注册的情形。《24号准则》修订内容主要有三个方面：一是强化募投项目合规性要求，债券募集资金投向固定资产投资项目的，需提供募投项目土地、环评、规划等合规合法性文件。二是企业债券募集资金投向固定资产投资项目的，要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见。三是压实会计师“看门人”责任，明确部分债券发行人提供会计师出具的发行人最近一年资产清单及相关说明文件的要求。 (信息来源：证监会) （2）沪深交易所发布发行承销违规行为监管（试行）指引(9.30) 9月28日晚，沪深交易所双双发布了发行承销违规行为监管（试行）指引，并从即日起施行。《发行承销监管指引》共六章三十四条，包括总则，措施种类和违规情节，证 券发行人、承销商、证券服务机构违规处理，投资者违规处理，发行承销专项检查。根据《发行承销监管指引》，沪深交易所落实发行承销“全链条问责”，通过明确各环节典型违规情形及处罚标准，引导规范市场各参与主体行为，切实维护证券发行承销秩序。沪深交易所表示，注册制下发行承销涉及各方利益影响，需要配套加强发行承销事后监管，不断提升监管规范性和透明度。 (信息来源：沪深交易所、证券时报) （3）三季度1650亿券商发债申请获批(9.21) 据证监会公示信息统计，今年三季度，证监会共批复了11家券商的12桩债券发行申请，累计涉及金额达1650亿元。其中，中信建投证券共获批200亿元公司债和200亿元短期公司债，总规模遥遥领先。具体来看，就发行规模而言，方正证券、海通证券、光大证券、华泰证券4家券商获批发行债券规模均为200亿元，中金财富、国元证券、财通证券也各自获批了百亿债券发行申请。从债券类型来看，公司债券和短期公司债券仍是券商发行的主要产品类型，总发行规模占比超过80%——共有7家券商获批发行公司债券，累计发行金额达900亿元；同时也有3家券商获批发行短期公司债券，累计发行金额为450亿元。还有两家券商获批了次级债发行，分别是华泰证券获批200亿元永续次级公司债券，以及中金财富获批发行100亿元次级公司债券。 (信息来源：证券时报) （4）上半年证券行业实现净利润850.50亿元，同比增长4.75%(9.22) 近日，中证协向券商等发送了《证券公司2023年上半年度经营情况分析》。数据显示，上半年全行业实现营收2245.07亿元，同比增长9.03%；实现净利润850.50亿元，同比增4.75%，年化净资产收益率为6.02%。业务结构中，自营业务为唯一正增长业务，受上期低基数影响同比大幅增加74.08%，成券商第一大收入来源。2023年上半年，