中东地区的运营风险有限 ； 原油价格上涨的受益者

UEG（467香港 购买(维护) ）中东地区的运营风险有限；原油价格上涨的受益者 目标价格（上一个TP上/下当前价格1.45港元1.60港元)23%1.18港元 鉴于以色列-哈马斯在加沙的战争升级，我们不排除冲突扩展到中东其他国家的可能性。那 said, we believe the operational risk to UEG’s assets in Egypt is limited. While we在微调我们的石油和 中国能源 天然气价格假设反映了第三季度的定价，这是一场旷日持久的以色列-哈马斯战争我们认为，将为第四季度的原油价格提供支撑。我们在4Q23 / 2024E为每桶95 / 87美元。我们的TP从1.45港元下调至1.45港元1.60港元（基于10倍的目标市盈率不变，较历史平均水平）。原油价格的进一步上涨将成为关键的催化剂。 冯维恩，终审法院(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk UEG埃及资产的位置。虽然埃及与 加沙，UEG在埃及的油气田距离加沙> 500公里（图1）。因此，我们认为以色列-哈马斯战争影响的可能性较小UEG在埃及的油气田的运营。1H23，埃及占仅占UEG总收入的11%。我们预计埃及对在未来几年进一步减少，因为伊拉克将是关键的增长动力。 短期内对原油价格的支撑。布伦特原油价格平均为23年第三季度约86美元/桶（同比- 13%；与23年上半年相比增长7%）。除了中东局势紧张，我们看到几个潜在因素支持油价：1）美国能源部停止从战略石油储备（SPR）于7月开始回购原油自8月以来的石油，以补充SPR，这是> 30年来的最低水平；2）欧佩克+的减产是对#年任何不利变化的反应石油需求。 UEG的输出目标不变。UEG制定了石油和天然气产量增长目标（同比- 5.5%至+ 2.2%）今年，我们认为UEG有机会接近范围的高端。我们预计销量增长将加速至在伊拉克产量增长的推动下，2024E / 25E年为16% / 18%。 风险因素:1)原油和天然气价格下跌；2)年减值损失风险巴基斯坦资产；3）应收账款增加；4）资本支出高于预期。 来源：Factset 审计师：RSM香港 相关报告： 1.2.3.UEG（467 HK）-混合袋；销量增长仍然是关键- 4月2日2023UEG（467 HK）-在赛道上随着良好的成本控制而增长- 2022年8月30日UEG（467 HK）-加速销量增长+更高的价格2022E - 2022年4月13日 UEG 1H23结果的主要亮点： 核心收益下降主要是由于ASP下降。上半年石油和天然气销售价值同比下降20%，至10亿美元（约78亿港元），原因是实现价格同比下降20%（原油：74.5美元/桶，同比- 29%；天然气：30.9美元/桶；同比+ 5%）。剥离政府特许权使用费、暴利税和政府收取和交易业务，净额上半年收入同比下降9%，至50亿港元。来自伊拉克的收入贡献增加至52%，高于2022 / 2021年的47% / 37%。上半年报告净利润增长10%同比增长至16.6亿港元。调整减值损失/转回和重大减少勘探费用，净利润将为15.4亿港元（同比- 41%），主要是由于实现价格的下降。 上半年平均每日工作利息产量同比增长1.5%，至101.6万桶 每天油当量(boed)。伊拉克仍然是一个快速增长的地区，有9号街区/锡巴实现工作利息产量同比增长16% / 19%，达到37.7 k / 7.1 k。1H23。巴基斯坦/埃及资产每日工作利息同比下降- 8.7% / - 4.8%上半年的产量，这在我们的预期之内。 整体提升成本保持稳定。上半年的单位吊装费用稳定在4.1美元/桶，得益于巴基斯坦15%的跌幅，抵消了10%的同比涨幅中东和北非（MENA）。 稳健的资产负债表支持资本支出增长。UEG创造了28.5亿港元的营业收入上半年现金流（同比- 10%）。开发支出同比增长60%至32.7亿港元。UEG维持全年资本支出目标为0.99 - 10.5亿美元（约7.8港元-82亿）。截至2023年6月底，净债务权益比为1.9%（2022年底：1.4%）。 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 财务摘要 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；（2）其报酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师所表达的具体观点有关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）服作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 交易任何证券都有风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM确实 not provide individually tailored investment advice. This report has been prepared without regarding to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indication of future performance, and actual events may different materially from that which is contained in the report. The value的，以及从任何投资中获得的回报都是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产表现的依赖而波动或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便自己做出投资决策。 This report or any information contained herein, have been prepared by the CMBIGM, solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its联属公司(s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest in securities or进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责， 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息，建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发行其他包含信息的出版物and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical methods when compiling. CMBIGM may make投资决策或采取与本报告建议或观点不一致的自营头寸。CMBIGM可能为自己和/或代表自己在本报告中提到的公司的证券交易中拥有头寸、做市或担任委托人或从事证券交易of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships with the companies in此报告。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、重印、出售、再分发或未经CMBIGM事先书面同意，全部或部分为任何目的出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 This report has been provided only to persons (I) falling Article 19 (5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended不时）（“该命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或资格作为研究金融业监管局（“FINRA”）的分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is intended for distribution in the United States仅供“美国主要机构投资者”使用，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给任何其他在美国的人。通过接受本报告而收到本报告副本的每位主要美国机构投资者均表示并同意，不得distribute or provide this report to any other person. Any U. S recipient of this report wishing to effect any transaction to buy or sell securities based on the information本报告中提供的信息只能通过美国注册的经纪自营商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司是新加坡《财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发由其各自的外国制作的报告实体、附属公司或其他外国研究机构，根据《财务顾问条例》第32C条的安排。报告分发的地方在新加坡，根据《证