2023年四季度策略报告

2023 年 9 月 28 日 罗凡环 852-2532 1539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要发达经济体通货膨胀总体在下降，但全球经济增长开始放缓 在能源价格下降和中国经济在年初放开疫情管控下，2023年全球经济开局强于预期，但随着加息紧缩影响日益明显，企业和消费者信心回落，石油等大宗商品价格反弹，以及叠加中国经济反弹势头减弱，全球经济增长开始放缓。经济合作与发展组织（OECD）在9月发布的《经济展望中期报告》中预测，预计2023和2024年全球GDP增长仍将低于平均水平，分别为3.0%和2.7%，主要是受到货币紧缩的影响。由于美联储加息压力的影响，美国GDP增速预计将从今年的2.2%放缓至2024年的1.3%。欧元区由于需求低迷，预计2023年GDP增速将放缓至0.6%。通胀方面，在强加息背景下，总体通胀正在下降，但主要发达经济体核心通胀受到成本压力和能源价格上涨等因素影响，核心通胀仍然持续，预计G20发达经济体的总体通胀率在2023和2024年分别降至6.0%和4.8%。 全球加息浪潮持续一年，经济在紧缩下增速开始放缓。美联储9月会议暂停加息，将基准利率维持在5.25%-5.50%，但指引偏鹰派，年内仍将加息1次。此次会议将2024年的利率终点从4.6%（隐含4次降息）上调至5.1%（隐含2次降息），传递了利率可能待在高位更长的信号。欧元区也提高了对通胀的预期，同时下调了对经济增长的预测。9月欧央行继续加息25bp，是本轮加息周期的第10次加息，并暗示加息或将接近尾声。欧央行已基本结束加息周期，若经济加速下行恶化，欧央行将提早开启降息。 美国经济总体韧性较强，美联储强加息背景下，通胀下行明显 美国8月CPI同比3.7%，略高于市场预期的3.6%，高于前值的3.2%，主要是受到石油等能源价格上涨因素影响；核心CPI同比增4.3%，持平于预期的4.3%，低于前值的4.7%，为连续第五个月回落，我们认为虽然CPI同比明显反弹，但随着通胀持续回落，价格普涨压力继续减弱，后续美国通胀上行风险依然有限。但需要关注原油价格未来的走势，若突破90美元/桶，或加大美国未来的通胀压力。 美国8月公布的服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期，显示美国经济仍具韧性。美国8月制造业PMI从7月的46.4升至8月的47.6，显示制造业仍在收缩，但幅度收窄。制造业产出指数从7月的48.3大幅升至8月的50，生产活动结束收缩，对制造业PMI回升拉动最大。非制造业PMI从7月的52.5大幅升至8月的54.5，创今年2月以来最高，显示服务业加速扩展。9月的FOMC会议大幅调整了对于未来的经济数据预测，预计美国2023年和2024年GDP增长上调至2.1%和1.5%(6月预测值为1.0%和1.1%)，2023年的PCE被上调至3.3%，但核心下调至3.7%，通胀至少到2026年才能达到2%的水平。我们认为今年底美联储接近加息尾声，紧信用仍在继续，预计明年下半年后美联储开启降息周期实现经济触底后的再复苏。 资料来源：第一上海研究部，Wind 资料来源：第一上海研究部，Wind 高通胀叠加高利率，欧元区经济持续低迷，或有硬着陆风险 欧元区9月综合PMI 47.1，制造业PMI 43.4均不及预期；服务业PMI 48.4好于预期，但三项数据均低于收缩区间，其中制造业PMI已连续15个月低于荣枯线。德国9月综合PMI初值46.2，制造业PMI为39.8；法国9月综合PMI初值为43.5，制造业PMI 43.6、服务业PMI 43.9，两项数据均大幅不及预期。德国和法国的PMI数据显示，欧元区两大经济体PMI都处于收缩区间。面对经济收缩的现状，欧盟下调了欧元区2023年和2024年的经济展望分别至0.8%和1.3%的增长。 欧元区8月HICP通胀和核心通胀水平均位于5.3%的高位。结构上看，虽然能源和工业品通胀大幅回落，但是服务业通胀依然顽固，“工资-价格”螺旋持续发酵。欧央行将2023年和2024年的通胀预期从5.5%和2.9%分别上调至5.6%和3.2%。拉加德主席表示，欧央行在2025年可能无法将通胀降至2%的目标。高通胀仍迫使欧洲央行加息。9月欧央行宣布分别将存款机制利率、主要再融资利率和边际接待利率三大关键利率再次上调25bp至4.0%、4.5%和4.75%，以便在足够长的时间内维持当前的限制性利率水平将通胀控制在2%目标区间。从PMI和通胀数据看，我们认为疫情后经济重启的活跃阶段已经过去。高通胀、全球需求疲软、货币紧缩政策的影响正导致欧洲经济的持续低迷，严峻的经济前景，欧洲央行9月的加息很可能是此轮银行利率调整的最后一次加息活动。 资料来源：第一上海研究部，Wind 资料来源：第一上海研究部，Wind 政策呵护加速落地，中国经济在8月开始边际改善 二季度国内经济修复动能显著放缓，主要受出口增速下行幅度超预期、房地产投资在低基数下收缩加剧，以及消费修复明显放缓等因素所影响。展望第四季度，随着进出口超预期回升，PMI连续三个月边际改善，我们认为中国经济在第四度将会开始边际改善。二季度，国内GDP为308038亿元，按不变价格计算，同比增长6.3%。从环比看，经季节调整后，二季度GDP环比增长0.8%。环比增速连续四个季度增长，经济保持恢复向好态势。8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善；非制造业商务活动指数为51.0，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，非制造业持续扩张。固定资产投资，1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%；1-8月份，货物进出口总额270833亿元，同比下降0.1%。其中，出口154667亿元，增长0.8%；进口116166亿元，下降1.3%。 8月份宏观数据虽然显示中国经济开始企稳回升，但整体回升的力度仍不强劲，尤其是房地产行业仍然疲弱。未来中国经济仍然需要宏观政策来支持增长，尤其是房地产政策需要加快推出。近期公布住房首付比例和贷款利率下限的下调，“认房不认贷”以及存量首套房贷款利率下降等措施，都有利于改善房地产的需求。货币政策方面，9月份，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率0.25bp。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，预计可为商业银行带来5575亿人民币的长期流动资金。财政政策方面，财政部要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 资料来源：第一上海研究部，Wind 资料来源：第一上海研究部，Wind 各项数据显示中国经济8月开始边际改善好转，恒指和国指四季度有望升至21000点和7200点 三季度由于受到国内经济数据低于预期、投资者信心不足、美债利率不断新高和人民币兑美元贬值造成的港股市场资金持续外流、投资者信心不足和市场情绪脆弱等因素影响，恒指一度接近回落到17000点。展望四季度，随着政策持续加速落地，进出口超预期回升，PMI连续三个月边际改善，我们对港股四季度维持乐观的看法，主要基于： 一、整体来看，8月份的宏观数据显示中国经济开始企稳回升。8月出口、进口增速降幅均较上月收窄5个百分点以上，PMI连续三个月边际改善，反应整体经济边际开始改善。但由于房地产行业仍疲弱以及部分地方政府的债务水平高企，未来经济复苏机遇与挑战仍然并存； 二、8月27日，香港特区行政长官李家超宣布政府成立工作小组研究如何增加股票流动性，港股未来或将迎来更多政策利好。若能通过降低交易成本、持续扩大互联互通、吸引更多国际资本参与，以及引入做市商制度，香港流动性有望得到改善； 三、港股由于受到多重不利因素影响，港股估值已经非常吸引，目前恒生指数相当于2023年的8.30倍市盈率和0.95倍市净率，恒生国企指数相当于2023年的7.30倍市盈率0.91倍的市净率，对应股息率分别为4.3%、4.0%，港股现时估值横向对比其他市场仍具有较好的安全边际。 综上所述，我们预计2023年恒生指数合理价位区间为16000-21000点，对应2023年预期市盈率8-10倍，恒生中国企业指数区间为5000-7200点，对应2023年预期市盈率6-9倍。和目前指数水平相比，恒指和国企指2023年最高仍20%和19%的上升潜力。 投资策略：关注低估值高分红、电动汽车产业链、科技互联网和生物医药四大投资板块 展望2023年第四季度，我们建议投资者优先配置企业经营现金流好、竞争壁垒高并具备可持续增长潜力的优质龙头公司，我们继续看好低估值高分红、电动汽车产业链、科技互联网和生物医药四大投资板块公司，投资主题我们建议关注以下四条主线： 主线一：低估值、高分红且具备可持续增长潜力的优质公司 美债利率不断创下年内新高，市场避险情绪从股票市场流向债券和货币基金市场的表现明显。国内方面，当前中国宏观经济形式和以往明显不同，GDP增速已从以往的高增速到“高质量发展”，经济增速已经降档。另外，保险公司IFRS 9准则对金融工具收益确认方式进行了调整，很可能会增加对高股息率标的配置，并选择将其划为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，这一举措有望直接利好高股息率标的。我们推荐关注低估值、高分红、高股息投资标的，如中国移动（941.HK）、中国电信(728.HK)、中国联通（762.HK）、中国神华（1088.HK）、兖矿能源(1171.HK)、中国海油（883.HK）和华润燃气（1193.HK）等。 主线二：具备全球竞争优势的电动汽车及相关产业链板块公司 随着2022年末新能源补贴退出，新能源车市场需求逐步恢复，8月新能源乘用车批发销量达到80万量，同比增长26%，环比增8%，渗透率达到36%。今年1-8月累计批发508万量，同比增长39%。新能源汽车渗透率潜力依然有很大提升空间，在2035年达到碳中和的目标下，新能源汽车依然是主流方向，我们看好新能源电动车及相关产业链的公司。我们推荐关注比亚迪（1211.HK）、理想汽车(2015.HK)、比亚迪电子（285.HK）和时代电气（3898.HK）等。 主线三：处于基本面持续改善的科技互联网板块公司 当前由于受到美联储加息、美债利率持续创下新高、人民币汇率贬值，以及市场信心不足等因素影响，港股互联网科技股自今年2月份的反弹之后，股价就一直处于下探阶段。虽然互联网公司上半年披露的业绩看，有较好的恢复性增长，比如广告业务，但依然难以扭转下跌的颓势。我们认为目前投资者对科技股的悲观预 期反应已过度，行业也处于基本面见底回升，机构配置也处于低位状态，现在是较好的关注窗口。我们推荐关注网易（9999.HK）、阿里巴巴(9988.HK)、腾讯(700.HK)、美团(3690.HK)和贝壳(2423.HK)等 主线四：关注医药细分赛道呈现的主体性行情，反腐超跌优质个股投资价值凸现医疗反腐带来的悲观市场情绪逐渐见底，看好医药板块底部估值、持仓和情绪三重共振投资机遇。长期来看，医保控费和常态化集采将会持续，企业需要选择新的品种、充分抓住临床需求，因此我们看好具有真正创新能力的企业，建议重点关注产品端的需求机会。我们推荐关注康方生物(9926.HK)、药明生物(2269.HK)、中国生物制药（1177.HK）和石药集团（1093.HK）等。 截止2023年9月28日，第一上海2023年十大首选公司平均涨幅为-4.86%，同期恒生指数表现为-9.07%，国企指数为-7.91%，恒生科技指数为-7.31%，分别跑赢恒生指数、国企指数及恒生科技指数达4.21%、3.05%和2.45%，我们继续看好这些公司接下来的表现。 截止2023年9月28日，第一上海2022年二季度首选公司平均涨幅为4.73%，同期恒生指数表现为-12.27%，国企指数为-10.27%，恒生科技指数为-3.43%，分别跑赢恒生指数、国企指数及恒生科技指数达17%、14.99%和8.15%，