2023年四季度策略报告：减产大背景下，油价何去何从？

2023年10月 减产大背景下，油价何去何从？ [table_research]分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82295516Email：zhanjianping@swhysc.com [table_main]报告摘要： 行情回顾：2023年三季度伊始，沙特兑现减产叠加宏观经济预期转向，油价结束6月份的磨底阶段转入上行阶段，7-8月，布油价格在75-87之间运行，向上突破乏力；9月份沙特及俄罗斯宣布将减产延续至2023年12月底，供给端的延续减产推动油价重心上移，布油价格一举突破90大关，9月份布油价格90-95之间偏强运行。 供需基本面：沙特和俄罗斯延续减产为大背景。伊朗和美国虽成为本轮减产的对抗者，但后续持续增产能力有限，供给端四季度将延续收紧趋势；需求方面美国已过汽油需求高峰期，后续需求增长乏力，欧洲经济恢复缓慢，四季度需求主要增长将会来自于中国。 相关研究 宏观影响：高利率强美元对高油价形成压制。受制于通胀目标仍未达到预期，美联储恐将保持高利率更长时间，美元指数持续走强对于原油价格形成压制；欧洲经济紧缩货币拖累，恢复速度缓慢，但欧央行的本轮加息周期可能已经结束。 《宏源原油周报20230915：减产延续为原油价格强势筑底》《宏源原油周报20230922：美联储鹰派信号使油价承压，俄临时禁令带动原油反弹》 四季度行情展望：展望四季度，从基本面来看，原油的主要矛盾仍是沙特和俄罗斯延续减产导致的供应短缺，需求端中国经济复苏预期较好，原油四季度延续去库的可能性较大，在需求面尚未出现实质性利空前，布油下方在80美元/桶处有较强支撑，但考虑达到目前估值偏高的油价对于下游需求的抑制，以及宏观层面美联储可能会保持高利率更长时间，油价在10-11月份具备回调的可能性。供应端减产导致的去库仍是油价上行的主要底气，但若缺少需求层面的拉动，油价突破100美元/桶仍有困难。预计四季度布油在80-100美元/桶区间运行。 风险提示：需求超预期恶化，OPEC+政策的调整，地缘风险发酵。 目录 1、OPEC：沙特决心减产，伊朗成为对抗者...............................................................................................................................62、美国：原油周度产量维持高位，但后续增量恐难以为继....................................................................................................83、俄罗斯：减产决心仍存............................................................................................................................................................9 1、中国：原油加工量达新高，国内需求恢复预期良好............................................................................................................92、美国：汽油需求高峰已过，高油价抑制炼厂开工.............................................................................................................113、欧洲：欧元区经济恢复缓慢.................................................................................................................................................13 1、美国：库存降至近五年来低谷.............................................................................................................................................132、OECD:三季度开启去库.........................................................................................................................................................15 1、美国：美联储或将保持高利率更长时间.............................................................................................................................162、欧洲：经济恢复缓慢，加息周期或将结束.........................................................................................................................173、中国：经济恢复预期良好.....................................................................................................................................................17 图表 图表1：内外盘原油期货价格........................................................................................................................................................5图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）...........................................................................................................................................5图表3：SC-Brent(美元/桶）...........................................................................................................................................................5图表4：SC-WTI(美元/桶）..............................................................................................................................................................5图表5：Brent近远月价差(美元/桶）............................................................................................................................................6图表6：WTI近远月价差(美元/桶）..............................................................................................................................................6图表7：原油基金净多持仓（单位：张）....................................................................................................................................6图表8：成品油基金净多持仓（单位：张）................................................................................................................................6图表9：OPEC产量（百万桶/日）.................................................................................................................................................7图表10：OPEC和沙特产量（千桶/日）.......................................................................................................................................7图表11：沙特原油月度出口量（万桶/日）.................................................................................................................................7图表12：伊朗产量（千桶/日）.....................................................................................................................................................7图表13：阿联酋产量（千桶/日）.................................................................................................................................................7图表14：美国原油产量（万桶/日）.............................................................................................................................................8图表15：美国新井单口产量（桶/日）.........................................................................................................................................8图表16：美国页岩油主产区产量（万桶/日）.