9月金融数据点评：融资需求小幅扩张

事件：人民银行披露2023年9月金融数据，9月新增人民币信贷2.31万亿元，同比少增1764亿元；新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，我们点评如下： 企业信贷在去年高基数之上小幅少增。9月企业信贷增加1.68万亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加5686亿元、增加1.25万亿元，分别同比少增881亿元、同比少增944亿元。从信贷投放的季节性规律来看，上年9月在各项政策合力之下，企业短贷及中长贷增量创下历史当月新高，而今年9月企业信贷增量在去年高基数的基础上，出现小幅少增，并且企业短贷及中长贷连续三个月同比少增，表明在前期财政支出放缓、企业信贷在今年前三季度加快投放弥补信贷缺口的背景下，项目储备与信贷需要略有透支，特别是三季度以来制造业中长期贷款和普惠小微贷款增速较上季度末呈现下降趋势。 9月制造业PMI已升至扩张区间，特别表征需求的新订单指数、新出口订单指数环比持续回升，而企业产成品库存增速也处于历史低位水平，补库存需求有所提升，并且近期财政支出加快，后续企业中长期贷款有望逐步改善。 住房政策合力效果逐步显现。9月居民信贷增加8585亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加3215亿元、增加5470亿元，分别同比多增177亿元、同比多增2014亿元。9月居民中长期贷款出现大幅同比多增，一方面源于8月底以来，降首付、降利率、认房不用认贷等重大地产政策出台，重点城市房地产成交回暖，央行邹澜也在第三季度金融统计数据发布会上表示，“主要银行9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元”，另一方面存量按揭贷款利率调整后，居民提前还款的情况有所减少，“投放增加、偿还减少”两方面因素叠加影响下，居民中长期贷款同比、环比均出现明显增加。 中长期看，居民加杠杆的意愿和能力，取决于收入预期、房价预期等，而这些方面仍有不确定性，因此楼市恢复的程度及可持续性还有待进一步跟踪和观察。 政府债发行明显提速。9月政府债券净融资9891亿元，同比多4337亿元，发行节奏明显加快，对社融数据形成支撑。按照今年全年新增债券限额4.52万亿元，截至10月13日，今年全国地方政府债新增债券约4.09万亿元，发行进度已达90.6%。考虑到当前各地加快发行特殊再融资债券化解存量地方债务，四季度政府债券预计仍将对社融形成正面贡献。此外近期人大将审议授权提前下达新增债限额议案，2024年部分新增债务限额有望在四季度提前下达并在明年初发行，政府债预计仍将作为明年一季度社融增量的主要驱动因素。 投资建议：当前仍是做多银行股的窗口期，催化剂在于地产与经济预期改善，行情的可持续性需要观察后续相关经济指标能否有实质性变化。重点推荐：房地产政策及经济预期改善受益标的（招商银行、宁波银行）、城投债务化解受益标的（成都银行）、高股息的国有大行。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。 图1.2023年9月信贷社融增量拆分 图2.各项贷款季度增速变化 图3.2022年与2023年居民贷款结构拆分