证券研究报告 宏观经济点评 2023年09月28日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8月利润数据解读：利润增速由负转正，企业盈利修复超预期 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 利润同比增速由负转正，企业盈利修复超预期。2023年8月，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，单月利润同比增速年内首次由负转正。从量、价、利润率三部分拆解看，8月份整体表现为量增价弱，利润率小幅改善。2023年8月规模以上工业增加值同比增速为4.5%，前值为3.7%。2023年8月的PPI同比为-3.0%，前值为-4.4%。2023年1-8月营业收入利润率为5.52%，前值为5.39%。工业增加值的改善和利润率的回升共同推动8月份工业企业利润的修复。 原材料和设备制造在利润总额中占比上升，民企利润改善明显。分行业类型看，8月份采矿业受价格因素影响利润增速普遍回落；上游原材料制造业随着供求关系改善，部分大宗商品价格回升，利润降幅明显收窄；中游设备制造业累计利润增速除金属制品和电子设备制造业外维持正增长，在利润总额占比上升；下游消费品制造业累计利润增速大部分维持负增，但受需求改善影响，利润降幅明显收窄；在电力价格上涨，煤炭价格低位的背景下，公用事业板块利润持续增长。分所有制类型来看，不同类型企业利润增速出现分化，民营企业利润增速明显改善。 产成品库存同比增速回升，企业去库存或进入尾声。2023年8月规模以上工业企业产成品存货同比增加2.4%，相比2023年7月的1.6%，上升了0.8个百分点，企业去库速度放缓。库存水平虽然有所反弹，但是否形成由去库存到补库存的长期趋势还有待观察。 预期2023年第四季度工业企业盈利将持续修复。出口方面，2023年8月中国出口增长-8.8%，相比7月降幅收窄，9月份制造业PMI中新出口订单指数回升至47.8，前值为46.7，外需表现为阶段性企稳。9月份高频数据显示，工业企业生产企稳，但内需依旧相对疲软，后续仍需政策端发力，巩固需求韧性，推动工业企业盈利持续修复。 风险提示：政策力度不及预期，宏观经济下行风险，地缘政治风险。 相关报告 9月PMI数据解读：制造业PMI重回荣枯线以上 2023.10.09 8月财政数据解读：支出回升，财政发力空间较大 2023.09.25 8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力 2023.09.21 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 利润同比增速由负转正，企业盈利持续修复 ................................................................. 4 2. 原材料和设备制造在利润总额中占比上升，民企利润改善明显 .................................... 5 3. 产成品库存同比增速回升，企业去库存或进入尾声 ...................................................... 8 4. 资产负债率未继续上行，企业负债扩张速度放缓 .......................................................... 9 5. 后续盈利有望持续改善 ................................................................................................ 10 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 wWiWdYmUdWrUwWkYaXkWfUaQdNaQsQrRnPsReRoPmMjMpOpM8OmNtMuOnPrPvPtOvN宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 8月份工业企业利润同比上升17.2%（%） ............................................................ 4 图2 8月工业企业营收结束下降趋势（%） .................................................................... 5 图3 每百元营收中的成本年内继续下降（%，元） ....................................................... 5 图4 规模以上工业企业分行业利润增速（%） ............................................................... 5 图5 原材料制造和设备制造在利润总额占比上升（%） ................................................ 6 图6 1-8月采矿业累计利润率下降，公用事业和制造业累计利润率上升（%） ............. 6 图7 采矿业利润增速和原材料PPI相关性高（%） ....................................................... 6 图8 8月份燃料油和原油价格差继续维持高位（元/吨） ................................................ 6 图9 制造业PMI：原材料库存小幅回升（%） ............................................................... 7 图10 通用设备制造业出口回落（%） ........................................................................... 7 图11 农副食品加工业利润降幅收窄（%） .................................................................... 7 图12 纺织服装、服饰业利润降幅收窄（%） ................................................................ 7 图13 电力煤炭价格差继续拉大（%） ........................................................................... 8 图14 不同类型工业企业利润累计增速（%） ................................................................ 8 图15 2023年8月产成品库存同比增速回升（%） ........................................................ 8 图16 产成品库存处于历史底部区间（%） .................................................................... 8 图17 不同类型工业企业产成品库存天数（天） ............................................................ 9 图18 不同类型工业企业应收账款回收期（天） ............................................................ 9 图19 8月份资产负债率维持与7月份齐平（%） .......................................................... 9 图20 不同类型工业企业资产负债率表现（%） ............................................................. 9 图21 8月份负债环比增速和资产环比增速持平（%） ................................................... 9 图22 8月份资产同比增速慢于负债增速（%） .............................................................. 9 图23 8月份螺纹钢-焦炭-铁矿石价格差小幅波动（%，元/吨） ................................... 10 图24 PMI新出口订单连续5个月下降后首度回升（%） ............................................. 10 图25 义乌中国小商品指数:汽车用品类维持基本稳定 .................................................. 10 图26 南华期货工业品指数继续增大 ............................................................................ 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 事件：2023年9月27日，国家统计局发布8月份全国规模以上工业企业利润数据。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点；8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%。8月末企业资产负债率为57.6%，同比上升0.2个百分点。 1. 利润同比增速由负转正，企业盈利持续修复 规模以上工业企业利润同比增速年内首次由负转正。2023年8月，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，单月利润同比增速年内首次由负转正。2023年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。 图1 8月份工业企业利润同比上升17.2%（%） 资料来源：同花顺iFIND，联储证券研究院 从量、价、利润率三部分拆解看，8月份整体表现为量增价弱，利润率小幅改善。8月规模以上工业增加值同比增速为4.5%，相比7月份增加0.8个百分点。8月的PPI同比为-3.0%，降幅相比6、7月份分别收窄2.4、1.4个百分点。2023年1-8月营业收入利润率为5.52%，相比1-7月上升了0.13个百分点。工业增加值的改善和利润率的回升共同推动8月份工业企业利润的修复。 8月工业企业营业收入结束下行趋势。8月份规模以上工业企业营收同比增长0.8%，高于7月份的-1.4%。一方面随着供求关系逐步改善，工业产销衔接水平明显提升，另一方面，工业品出厂价格降幅收窄，共同推动工业企业营收改善。1-8月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.17元，较1-7月份减少0.05元，成本的下降有助于缓解企业运营压力，提升盈利空间。 -40-20020406080100规模以上工业增加值:当月同比PPI:当月同比规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值规模以上工业企业:利润总额:当月同比 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图2 8月工业企业营收结束下降趋势（%） 图3 每百元营收中的成本年内继续下降（%，元） 资料来源：同花顺iFIND