新股专题报告（—）

证券研究报告 新股专题报告（—） ——润本股份（603193.SH） 分析师刘洋S0160521120001分析师李跃博S0160521120003 报告日期2023年10月13日 摘要 产品矩阵丰富细分程度高，以消费者为导向打造优质国货品牌力。公司是驱蚊赛道国货的领军企业，2020-2022年在天猫平台的蚊香液产品销售份额连续三年排名第一，占据市场主导地位。公司以驱蚊作为市场切入点，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场，不断丰富“润本”品牌的产品品类，获取细分领域的差异化竞争优势，通过大品牌小品类的战略，以驱蚊、婴童护理和精油产品为核心满足消费者的需求与痛点，建�了一个庞大、忠诚且持续增长的客户群体，优质的国货品牌形象深入人心。 中国驱蚊市场庞大公司竞争力强，婴童护理市场需求高增速快。中国驱蚊市场由于人口基数庞大，户外活动增多等因素持续稳定增长，根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%。公司在该领域具备强大竞争力，借助线上渠道的优势，加上产品在婴幼儿领域的细分化逐步占据市场份额，在电商等平台上占据销量榜首。婴童护理市场在年轻一代父母对品质生活需求增加以及线上渠道增长的推动下保持高增速成长。 公司不断拓展线上渠道实现多渠道销售，新工厂建设突破产能瓶颈。公司将电商渠道作为主要销售平台，通过与天猫、京东、抖音等大型电商平台合作来进行产品销售，积累了巨大的客户流量优势。2020-2022年润本通过线上平台进行的产品销售收入占总销售收入的比例分别为78.74%、77.72%和78.04%。同时通过建设线下销售渠道，与知名连锁商、超市合作，拓展产品销售的辐射区域，并加强销售渠道的深度和广度。2020-2022年公司各系列产品产能利用率基本都在80%以上，募投项目中新工厂的建设有助于缓解公司产能瓶颈，产能爬坡为公司业绩注入新动力。 风险提示：线上电商平台销售相对集中风险，业绩过度依赖热销产品风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险 2 目录 一、公司概况 •1.公司发展历程：深耕驱蚊、婴童护理领域，塑造优质国货品牌形象 •2.公司股权结构：股权结构较为集中 •3.管理团队：团队行业经验丰富，背景多元化 •4.主营业务：以驱蚊、婴童护理和精油三大产品为主 •5.经营模式：坚持研产销一体化战略，流程更高效快捷 •6.财务分析 3 公司深耕行业十余年，是驱蚊、婴童护理领域的优质国货品牌。公司起源于2006年创�的鑫翔贸易，初期主要从事驱蚊类、婴儿护理类产品的生产和销售，营销渠道以线下为主。随着电子商务的蓬勃发展，2010年公司积极拓展线上营销渠道，开设了首个线上直营店铺——天猫“润本旗舰店”。2013年开始，随着产销规模的逐步扩大，公司购入黄埔生产基地，新建义 乌生产基地，加大研发投入，丰富产品结构。 第一阶段(2006年-2012年） •“润本”品牌由其子公司鑫翔贸易创�于2006年，品牌成�之初，公司以线下经销模式为主。2010年，公司把握电子商务莲物发展契机，开设首个线上直营店——天猫“润本旗舰店”逐步切入主流线上流量入口。在本阶段，公司致力于驱蚊类、婴童护理类产品的生产与销售，为长期、稳定、高效的发展奠定扎实的基础。 第二阶段（2012年-2018年） •经过第一阶段的发展，公司已具备一定的资本积累和良好的客户基础。为满足日益增长的市场需求，公司购入广州黄埔生产基地，持续加大研发投入，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，丰富产品结构，并获得国家高新技术企业认定。同时，公司进一步拓展线上销售渠道，形成以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式，逐步构建“研产销一体化”的经营模式。 第三阶段（2018年-至今） •公司以驱蚊系列、婴童护理系列为主线，采用差异化战略，推出满足细分市场消费者需求的多种类产品。公司在浙江义乌新建生产基地，持续扩充产能，提升生产自动化与供应链智能化程度，加快对华东市场的响应速度。 图1：公司发展历程 润本股份实际控制人为赵贵钦和鲍松娟，直接持有公司26.7%的股份，并通过卓凡投控间接持有发行人52.45%的股份，同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制发行人6.23%的股份表决权，赵贵钦和鲍松娟夫妇合计持股85.38%。公司通过合伙制企业卓凡聚源、卓凡合晟实施员工持股计划，分别持有公司474.30万股和91.80万股，占比分 别为1.38%和0.27%。公司于2021年3月引入外商投资JNRYVIII持股10.00%。 图2：公司股权结构（截止2023年10月11日） 赵贵钦 两人合计持 股85.38% 鲍松娟 赵汉秋 鲍新专 金国平 颜宇峰 80.00% 20.00% 广州卓凡投资 控股有限公司 JNRYVIIHK HoldingsLimited 广州卓凡承光投资咨询 合伙企业（有限合伙） 广州卓凡合晟投资控股合 伙企业（有限合伙） 广州卓凡聚源投资合 伙企业（有限合伙） 李怡茜 21.09% 52.45% 5.61% 10.00% 1.33% 6.23% 0.89% 1.38% 0.44% 0.27% 0.22% 0.09% 润本生物技术股份有限公司 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 广州润 康家实业 100% 发展有限公司 浙江润峰健康科 技有限公司 广州市小为电子 商务有限公司 广州润鑫实业发 展有限公司 广州润康家实业 发展有限公司 广州润康电商贸 易有限公司 广州润凡电商贸 易有限公司 义务润诺商贸有 限公司 3.管理团队：团队行业经验丰富，背景多元化 管理团队覆盖多领域，实际经验丰富。董事长、总经理赵贵钦先生，董事、副总经理鲍松娟女士作为公司的创始人有着 多年的管理经验；林子伟先生从事电子商务行业多年，有望帮助公司在线上销售渠道进一步提升；张帆女士从事传媒和化妆品行业多年，有望未来赋能公司发展；吴伟斌先生从事财务工作多年，财务经验丰富。多元化的管理团队为公司发展提供动力。 表1：管理团队介绍 姓名 职位 任职经历 赵贵钦 董事长、总经理 曾从事个体经营，任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理，广东润峰经理、执行董事兼经理，广州润峰经理，广州润峰执行董事兼经理 鲍松娟 董事、副总经理 曾从事个体经营，任广州市中启贸易有限公司执行董事兼总经理，广东润峰监事，广州润峰监事 林子伟 董事 2015年2月至今，担任广州小为电子商务有限公司董事、总经理；2017年8月至2019年3月，担任广州何杜林餐饮有限公司监事；2018年11月至今，担任电商销售中心副总监；2020年11月至今，担任发行人董事 张帆 监事会主席 2010年10月就职于广东缤果动漫集团有限公司，任高级设计师；2013年6月就职于正合奇胜品牌策划机构，任美术指导；2015年1月就职于星美传媒集团有限公司，任资深美术指导；2015年7月就职于广州梵之容化妆品有限公司，任设计总监/品牌总监；2018年12月至今就职于发行人，任设计总监；2020年11月至今，任发行人监事会主席 吴伟斌 财务总监兼董事会秘书 曾任�信会计师事务所（特殊普通合伙）审计员，美的集团有限公司财务经理，美的小额贷款股份有限公司财务总监，天能电池集团股份有限公司财务副总监，广东道氏技术股份有限公司财务副总监、总监；自2021年6月担任公司财务总监 王俊林 研发技术总监 曾于南海舰队服役，曾任汕头市奇伟实业有限公司生产经理，广州市白云区麒胜装饰材料厂副总经理，广州千顺工业材料有限公司供应链经理，广州科玛生物技术股份有限公司厂长 6 数据来源：润本股份招股说明书，财通证券研究所 产品矩阵丰富，涵盖驱蚊、婴童护理和精油。公司在家居个人生活领域深耕，通过大品牌小品类的战略，公司以驱蚊、 婴童护理和精油产品为核心满足消费者的需求与痛点。公司主要产品根据成分及用途，可以分为驱蚊类、个人护理类两大类别，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。 公司依托拳头产品驱蚊系列，积极拓展婴童护理市场。2022年婴童护理系列销售额为3.9亿元，同比增加了80.03%，2020-2022年销售额CAGR达到64.74%，婴童护理系列销售金额占比由2020年的32.47%上升至2022年的45.59%，推出了热销产品润本叮叮舒缓棒、植物润唇膏、防皴霜等。 图3：2020-2022年各系列产品销售额（万元）图4：2020-2022年各系列产品销售占比 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020年2021年2022年 精油系列产品驱蚊系列产品婴童护理系列产品 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 驱蚊系列产品婴童护理系列产品精油系列产品 28.40% 22.50% 17.10% 32.47% 37.24% 45.59% 38.21% 39.14% 31.82% 2020年2021年2022年 7 表2：三大系列产品介绍 产品名称 产品图示 原料 产品特点和功能 产品创新设计 驱蚊系列 电热蚊香液蓝牙智能加热套装 蚊香液核心用料来源于扬农化工、道达尔等国内外知名的原料厂商 产品无香精、无烟无灰，主要适用于室内驱蚊，系蚊虫季节家庭常备品 蚊香液可搭配蓝牙加热器，设置即可定时开关；有个性模式以及普通模式，个性模式可智能控制驱蚊液的释放量，普通模式则可持续释放驱蚊液 驱蚊喷雾系列 采用获得AAP、美国EPACDC和世卫组织推荐使用的成分评估 温和、不刺激、持久驱蚊产品适用于校园上课、通勤、外出散步、野餐及户外运动等室内外多元场景 能够在人的身体表面形成一道屏障，干扰蚊虫对气味的感知，从而实现驱避蚊虫的效果 婴童护理 婴儿舒缓霜 产品添加洋甘菊成分，复配多重果油 配方温和，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。可舒缓面部及身体肌肤干燥，达到锁水保湿、滋润舒缓肌肤的效果 可舒缓面部及身体肌肤干燥，达到锁水保湿、滋润舒缓肌肤的效果 植物润唇膏 产品选用进口植物油脂，天然滋润双唇 具有温和保湿、舒缓干燥唇肌的效果；适用于包括婴童在内的全年龄段人群 经口毒理为无毒级,产品创新性打造猫爪造型 婴儿紫草护肤油 产品含有多种草本根部提取物，包括紫草根、当归根、防风根、地黄根、姜根等，经科学提取制成 不油腻、好吸收 无刺激，无激素，可起到舒缓皮肤的作用 8 产品名称 产品图示 原料 产品特点和功能 产品创新设计 婴童护理 婴儿泡泡洗发沐浴露 产品添加类胎脂成分，能补充流失的皮脂，搭配Silkgel蚕丝专利技术及氨基酸清洁成分 温和无刺激 一按出泡，减少物理起泡带来的摩擦刺激，简单方便，易冲洗 儿童保湿面膜 产品配方精简，含补水成分透明质酸钠，不添加防腐剂、香精 对眼睛、皮肤温和无刺激，补水效果好 面膜外形设计有小猫、小熊两款卡通造型，适合儿童以及敏感肌肤人群 润本叮叮舒缓棒 德之馨舒缓原料Symcalmin、Symrelief，复配多种草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐剂等 效改善皮肤刺激状态，温和亲肤 同时创新性研发棒状设计，涂抹不脏手，便捷卫生，适用于包括婴童在内的全年龄段人群 紫草舒缓膏 德之馨舒缓原料Symcalmin、Symrelief，复配多种草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐剂 产品温和不刺激，适用于包括婴童在内的全年龄段人群 涂抹在肌肤上，形成封闭性佳的保护膜，能有效改善皮肤刺激状态 润本叮叮舒缓走珠冰露 以芦荟原液代替纯水作为配方基质，不添加色素、香精、苯海拉明、激素 有效改善皮肤刺激状态，温和且效果显著，适用于包括婴童在内的全年龄段人群 产品采用304钢材走珠头，使用时冰感透爽，快速舒缓， 皴裂膏 产品采用神经酰胺、金盏花提取物等经典舒缓成分，搭配红没药醇、姜根提取物 舒缓受损角质层，改善皴裂、起皮、发红等皮肤问题