生猪专题：生猪金融衍生工具对产业的影响

核 心 观 点 生猪金融衍生工具的运用符合生猪养殖风险管理的需要。从生猪期货到生猪场外期权，同玉米、豆粕期货等金融衍生工具一起，形成了从饲料原料种植、加工到生猪养殖等相对完整的产业链风险管理体系。综合考虑时间周期，资金压力，生猪金融衍生工具满足了不同规模的生猪养殖户实际需求，以市场化的方式缓解“猪周期”。在猪价低迷的情况下，对保护生猪养殖户的积极性作用显著。生猪养殖企业、屠宰加工企业、猪肉贸易商等产业各类主体运用生猪金融衍生工具规避现货价格波动的风险，从而增强了产业链上各环节企业经营的稳定性和生产效益的可持续性。 姓 名 ：毕 慧宝 城 期货 投 资 咨 询 部从 业 资格 证 号 ：F0268536投 资 咨询 证 号 ：Z0011311电 话 ：0411-84807266邮 箱 ：bihui@bcqhgs.com报告日期：2023年10月12日 生猪“保险+期货”以及“保险+期货+银行+订单收购”创新模式为生猪养殖户提供了有效的价格保障。此外，金融机构支持产业发展，有利于更好地服务实体经济。期货公司深入生猪产业链服务，为创新多元化的业务模式提供更多可能，有效调动了生猪养殖的积极性，增强了各类养殖主体的风险管理意识。对生猪产业的稳产保供、服务“三农”、促进国民经济的平稳健康发展发挥积极作用。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 正文目录 1生猪价格波动剧烈风险管理尤为重要.........................................................................................42规模化养殖企业和中小养殖户共存规模差异推动多元化风险管理模式.................................53规模化养殖企业运用生猪期货实证分析.........................................................................................63.1养殖企业锁定销售价格.............................................................................................................63.2养殖企业锁定养殖利润.............................................................................................................73.3养殖企业期权组合风险管理.....................................................................................................73.4屠宰企业应用场外期权风险管理...........................................................................................104中小养殖户运用“保险+期货”实证分析.....................................................................................114.1养殖户通过“保险+期货”模式实现减亏.............................................................................124.2市场需求推动“保险+期货+银行+订单收购”创新模式应运而生...................................135总结...................................................................................................................................................13 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）...............................................................4图2猪场结构演变进程.............................................................................................................5图3玉米期现价格及基差走势（单位：元/吨）.................................................................8图4玉米牛市价差及到期收益（单位：元/吨）.................................................................8图5生猪期现价格及基差走势（单位：元/吨）...............................................................10图6到期收益（单位：元/吨）...........................................................................................10图7生猪期货历史波动率.....................................................................................................12图8不同时间窗口历史波动率.............................................................................................12 表1期权基本情况及损益.......................................................................................................8表2期权基本情况及损益.....................................................................................................10 1生猪价格波动剧烈风险管理尤为重要 近 几 年 ， 受 猪 瘟 等 影 响 ， 生 猪 价 格 波 动 剧 烈 ，“猪 贵 伤 民” “猪 贱 伤 农”现 象 频 发，农 户 养 殖积 极 性 受 到 影 响。猪 粮 安 天下”，生 猪 稳 产保 供 是“三 农”工 作 的一 项 重 大 任 务。由 于 生猪 价 格 的 剧 烈波 动，极 大 增加 了 生 猪 养 殖经 营 风险 ， 影响 生 猪 养 殖 积极 性 ， 不 利 于生 猪 产 能 恢 复。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 生 猪 产 业在2019年 之 后，外 部 投 资持 续 性 大 量 投入，对 产 业 结构 形 成 明显 影 响。从 上 市 公司 角 度 来 看，从2019年 到2021年，多 家 企 业实 现 了 产 出的 成 倍 增长。2022年，超 过22家 企 业 能繁 母 猪 存 栏 突破10万 头。2021年后 有 明 显分 化，主 要 是 受到 利 润 下 行 影 响，部 分 企 业出 现 了 资 金 流 压力。但 已建 成 的 产能 在 持 续 兑 现。此 外，非 洲 猪 瘟后，地 方 国 有资 本 在 保 供 政策 基 调 下，也 加 速布 局 生 猪 养 殖行 业 。 以 广 东为 代 表 ， 广 弘控 股 、 广 垦 畜牧 、 越 秀 集 团、广 东 省食 出 畜 牧、颐 丰 食品 等 省 级、地 市 级国 有 控 股 企 业纷 纷 拓 展 进 入养 猪 行业；以 四 川为 例，成 都 兴城 投 资 则 选 择和 新 希 望 合 作，对21个 养 殖项 目 进 行收 购；河 南、山 东、安 徽 等 主产 区 各 地 市 城 投平 台 也 都 出 现 了对 于 生 猪 企 业 的投 资 热潮 。 导 致 生 猪产 能 去 化 速 度缓 慢 。 2021年 二 季度，以 能 繁母 猪 为 核 心 的产 能 指 标 实 现周 期 性 见 顶，随 后 进入产 能 的去 化 阶 段。生 猪 现货 价 格 在2021年6月、9月 都 出现 了 阶 段 性 深跌，在 此 期间，能 繁 母猪 的 产 能 去 化得 以 加 速。2022年 年 初，尽 管 有春 节 需 求 的加 持 ， 但 生 猪 价 格 未 能 摆 脱 继 续 周 期 下 行 的 大 趋 势 。 随 着4月 中 旬 的 到 来 ，市 场 开启 了 第 一 波 的底 部 反 弹，尽 管 反弹 后 价 格 依 旧位 于 成 本 线 下，但 以 能繁母 猪 为代 表 的 产 能 数据 在 利 润 为 还未 全 面 转 正 的情 况 下 进 入 恢复 状 态。周 期 性价 格 上 行和 产 能 恢 复 开启，市 场 节 奏明 显 加 快。随 后 在7月 初 和10月 的 上 涨行 情 中，阶 段 性 超涨 表 现 得 较 为 明显。这 一 阶 段原 本 就 处 于 供 给的 低 点，而 二 次 育 肥 的加 速 进 场，更 是 令 原本 供 应 紧 张 的 局面 加 剧，从 而 推 动价 格 上 行。随着 价 格从10月 高 点回 落，价 格 下行 导 致 养 殖 端集 中 出 栏，形 成 了阶 段 性 的 供应 过 剩，叠 加 局 部地 区 疫 情 影 响 的扩 散，导 致 生 猪价 格 快 速 下 跌，并 创 出 阶段性 低 点。整 体 生 猪价 格 的 波 动 呈 现出 周 期 缩 短，波 动 率 放大 的 特 征，这 对 于 整个 生 猪 产 业 如 何 稳 定 生 产 经 营 提 出 了 更 高 的 要 求 和 挑 战 。 面 对 猪 价 的 剧 烈 波动 ， 如何 对 价 格 波 动进 行 风 险 管 理显 得 尤 为 重 要。 2规模化养殖企业和中小养殖户共存规模差异推动多元化风险管理模式 我 国 是 生 猪 生 产 和 消 费 大 国 ， 近 年 来 我 国 生 猪 年 出 栏 量 和 消 费 量 都 在7亿头 上 下。 虽 然 市 场 庞大 ， 但 当 前 行业 仍 显 现 出 集中 度 低 、 供 给端 分 散 的 格 局。根 据 行 业统 计，截 至2020年 底，全 国 年 生猪 出 栏5000头 以 下 的养 殖 场 出 栏 量占 到75%； 到2022年 ， 我 国 生 猪 养 殖 规 模 化 率 达 到65.1%， 仍 有35%的 生 猪 供给 来 自 年出 栏 量500头 以 下 的散 户。在 规 模 化养 殖 企 业 和 散养 户 共 存 的 市 场环境 下，对 于 不同 规 模 的 企 业适 用 的 风 险 管理 工 具 也 不 尽相 同。对 于 大型 的 生 猪养 殖 企 业，尤 其 是 上市 猪 企，在 企 业 施行 降 本 增 效 的 政策 下，多 家 猪 企实 现 减亏，在 这 个过 程 中 企 业 对期 货 工 具 合 理有 效 的 运 用 为实 现 降 本 增 效的 目 标 发 挥了 积 极的 作 用 。 相