全球流动性风向标系列（六）：9月美联储FOMC会议纪要点评-继续加息存分歧，但可能性仍存

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023年 10月 12日全球宏观 全球流动性风向标系列（六）继续加息存分歧，但可能性仍存—9月美联储 FOMC会议纪要点评2023年 10月 12日，美联储发布了 9月 FOMC会议纪要。重要信息包括：1）官员对年内是否再加息存在分歧，大部分与会者支持再加息一次，而少部分与会者支持暂停加息。2）官员一致同意维持高利率更久，强调货币政策沟通的重点应转向将利率维持在限制性水平多长时间。但 9月 FOMC会议后，美债收益率一度快速上冲，金融状况出现了显著收紧，包括 多位 “鹰派” 在内的美联储官员强调加息的必要性降低，11月暂停加息的预期升温，而 12月是否加息仍将取决于经济数据。 美联储内部对年内是否需要再次加息存在分歧。多数与会者均支持再加息一次，而少数与会者则表示没有必要再加息一次。（A majority of participants judged that one more increase in the target federal funds rate at a future meeting would likely be appropriate, while some judged it likely that no further increases would be warranted. ）。 美联储官员们一致同意将利率维持在限制性区间一段时间，利率决策沟通的重点应该从将政策利率提高到将政策利率维持在限制水平多长时间。（All participants agreed that policy should remain restrictive for some time... should shift from how high to raise the policy rate to how long to hold the policy rate at restrictive levels...）。利率政策沟通的重心转移反映了利率已经或接近 “达峰” ，政策路径重心正在由更高的利率倾向维持更久高利率。 经济比预期更为强劲，居民和企业再融资需求有限，利率对其影响钝化。（...real GDP had been expanding at a solid pace and had been more resilient than expected... with household and corporate borrowers having a limited need to refinance debt in the near term....）。经济超预期韧性为美联储官员再加息一次以及维持利率在限制性水平更长时间的依据，强劲的劳动力市场和家庭资产负债表支撑消费支出。而家庭和企业再融资需求有限，使得利率对其影响钝化，通胀风险仍在。最新远超预期的 9月非农数据也印证了这一点: 受结构性因素影响，当前就业市场仍紧，转弱仍有距离。9月 FOMC会议后，美债 10年期收益率由会议前的 4.35%一度升至 4.8%上方。金融状况收紧使得多名美联储官员表示进一步加息的必要性降低，其中更包括了一向 “鹰派” 的美联储理事沃勒，其暗示美联储可能在 11月 FOMC会议上选择 “按兵不动” 。在加息尾声阶段，美联储愈发谨慎。近一阶段金融状况显著收紧，使得 11月加息的必要性有所降低，但后续加息与否仍一定程度取决于后续公布的 9月美国通胀及 3季度美国 GDP增速等数据。基于美国经济仍有韧性，且通胀仍高，就业仍紧，我们认为美联储仍有可能在年内“最后一加”，12月加息的概率可能高于 11月。交银国际研究全球流动性风向标系列○17月FOMC会议2023-07-27○27月FOMC纪要2023-08-17○3杰克逊霍尔会议2023-08-26○49月ECB会议2023-09-15○59月FOMC会议2023-09-21○69月FOMC纪要2023-10-12○710月ECB会议2023-10-26○811月FOMC会议2023-11-02○912月ECB会议2023-12-14⑩12月FOMC会议2023-12-14蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 2023年 10月 12日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1:美债 10年期收益率快速上涨使得美联储加息的必要性有所降低 资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 期限溢价(Term Premium)推动美债 10年期收益率快速上涨 资料来源: Macrobond, 交银国际%7月FOMC会议9月FOMC会议美债10年期收益率%美债10年期收益率期限溢价中性利率 2023年 10月 12日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 利率期货市场隐含的预期加息路径资料来源: CME Fed Watch, 交银国际图表 4: 利率期货市场隐含的预期加息概率资料来源: CME Fed Watch, 交银国际图表 5: 11月市场加息预期较 1个月前已大幅回落资料来源: CME Fed Watch, 交银国际图表 6: 12月市场加息预期亦出现明显回落资料来源: CME Fed Watch, 交银国际5.35.45.45.35.25.15.04.84.74.53.03.54.04.55.05.56.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5加息次数(左轴)政策目标利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%降息概率维持当前利率概率加息概率92.40%7.60%58.70%38.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%525-550 (Current)550-575联邦基金利率期货隐含的美联储11月加息概率12-Oct-231个月前72.10%26.10%1.80%55.10%39.70%5.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%525-550 (Current)550-575575-600联邦基金利率期货隐含的美联储12月加息概率12-Oct-231个月前 2023年 10月 12日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 7: 近期多位美联储官员表示进一步加息的必要性有所下降时间官员职位FOMC投票权【货币政策观点】10/12/2023柯林斯Susan M. Collins波士顿联储主席无1.我们可能正接近本轮紧缩周期的峰值。2. 随着通胀的进展和持续升高的不确定性，FOMC适当地转向了一个新的、更渐进和“耐心”的政策制定阶段。3.预计在看到通胀持续向 2%回归的证据之前，需要将利率维持在限制性水平。10/11/2023沃勒Christopher Waller美联储理事有1.更高的市场利率可以帮助降低通胀，可以让联储观望是否需要加息。 (higher market interest rates may help the Fed slow inflation, and let the central bank "watch and see" if its own policy rate needs to rise again or not. )2. 将观察长期利率上升如何影响美联储政策。10/11/2023博斯蒂克Raphael Bostic亚特兰大联储主席无1. 联储不需要继续提高利率了，政策利率的限制性足以让通胀回归2%目标。2. 经济正在放缓，加息的更多影响尚未到来。3. 经济前景的意外变化可能会要求加息，但这不是他目前的预期。10/10/2023戴利Mary Daly旧金山联储主席无1. 近期金融环境已经收紧，美联储或许不需要再做那么多。2. 中性利率现在可能比疫情前水平更高，但利率不会无限期地保持在现在的高位。3. 近期长期国债收益率上升可能相当于一次加息，原因是收益率上升使得借款成本上升，可能会使支出和投资放缓。10/10/2023杰弗逊(Philip Jefferson)美联储理事有1.市场利率上升会推高家庭和企业面临的利率，减少支出，也会影响资产价格。2. 近期，长期利率进一步上升，更广泛的金融状况进一步收紧，实际利率显著上升。3. 现在就说政策紧缩到足以让通胀回到 2%可能还为时过早。在考虑未来是否有必要进一步收紧政策时，自己将留意由于过去加息造成的仍在传导中的额外紧缩。4. 现正处于风险管理敏感时期，必须在紧缩不够与紧缩过度的风险之间取得平衡。10/9/2023洛根Lorie Logan达拉斯联储主席有1. 在最近的收益率曲线变动中，期限溢价明显上升，但其贡献的规模和持续时间存在不确定性。2.如果期限溢价上升，可以帮我们完成一些让经济降温的工作，从而减少为实现FOMC目标而进一步收紧货币政策的必要性。3. 近几个月来，金融状况明显收紧。如果长期利率因期限溢价上升而保持高位，提高联邦基金利率的必要性可能会降低。10/8/2023鲍曼Michelle Bowman美联储理事有1.通胀仍然过高，个人预计 FOMC进一步提高利率并在一段时间内将其保持在限制性水平可能是合适的。2. 居高不下的能源价格仍有可能逆转近几个月来联储在通胀方面取得的一些进展。3.尽管银行收紧了贷款标准，贷款余额增长已经放缓，但持续保持强劲的家庭和企业资产负债表，加上非银贷款的重要性日益增加，表明货币政策对银行贷款和经济的影响可能比过去要小。4. 如果新进数据表明，通胀进展已经停滞或者太慢，无法及时让通胀回归 2%，个人仍然愿意支持在未来的会议上提高联邦基金利率。10/8/2023梅斯特Loretta Mester克里夫兰联储主席有1.在当前时点上，我认为今年很可能需要再次提高联邦基金利率，然后维持一段时间，以待联储积累更多关于经济发展的信息，并评估金融环境收紧的影响。2. 但联邦基金利率是否需要高于当前水平，以及紧缩性的政策需要维持多长时间，取决于经济的发展和前景。10/5/2023戴利Mary Daly旧金山联储主席无1.如果劳动力市场继续降温、通胀向目标回归，可以保持利率稳定，让政策效果继续发挥作用。重要的是，即使将利率维持在当前水平，随着通胀和通胀预期的下降，政策也将变得越来越具有限制性。因此，保持利率稳定是一项主动的政策行动。2. 同样，如果在过去90天内已经大幅收紧的金融状况继续保持紧张，我们采取进一步行动的必要性就会减少。3. 相反，如果增长和通胀停止放缓，经济活动开始重新加速，或者金融状况过于放松，我们可以对这些数据做出反应并进一步加息，直至确信货币政策的限制力度足以达成目标。资料来源: 彭博, 万得, 交银国际 2023年 10月 12日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5交银国际香港中环德辅道中 68号万宜大厦 10楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义:分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的