非银金融行业点评报告：汇金入市提振信心，非银板块有望受益

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 非银金融 2023年10月13日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《节前非银有所超跌，经济动能改善利好估值修复—行业周报》-2023.10.8 《银保手续费调降利好保险，关注当下非银配置机会—行业周报》-2023.9.24 《降准呵护经济修复，保险和券商均有机会—行业周报》-2023.9.17 汇金入市提振信心，非银板块有望受益 ——行业点评报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 事件：10月11日晚，中央汇金公司增持四大国有商业银行A股股份合计4.77亿元，并拟在未来6个月继续增持。  汇金入市利于提振市场信心，增持扩容直接和间接利好非银板块 （1）中央汇金公司由国务院旗下中投公司100%控股，根据国务院授权对国有重点金融企业进行股权投资。（2）2008年以来中央汇金入市6次，均于市场低位增持具低估值+高股息特征的银行和保险股以提振市场信心，未来增持扩容有望直接利好非银板块（见图1）。（3）以中央汇金为代表的“国家队”入市有望提升权益市场信心，非银板块受益权益市场回暖提升投资收益。6次复盘来看，证券或保险板块4次均有明显超额收益。（4）稳增长政策持续发力下，宏观经济改善有望催化板块beta行情。保险2024年开门红展望乐观，负债端有望延续改善趋势，资产端有望受益权益市场修复，板块性机会确定性较强，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险；中长期资金入市等活跃资本市场系列政策有望修复券商基本面，受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券；推荐高股息且资产端能力突出的江苏金租；此外，金融H股低估值、高股息特征鲜明，香港交易所有望间接受益。  汇金公司增持标的以高股息和蓝筹金融股为主，非银板块有望受益直接增持 （1）2023H1末汇金公司直接持有19家金融机构，银行/综合性机构/保险/证券分别7/6/4/2家，其中中国银河和申万宏源两家券商由综合性机构间接持有（见表1），银行/证券/保险市值占比分别87%/5%/2%（见图2），中央汇金旗下“中央汇金资产管理有限公司”保险/证券持仓市值占比分别16%/5%（见图3），保险和证券持仓居第一和第四，重仓非银标的为中国平安/中国人寿/中信证券/东方财富，持仓市值分别占比2.8%/0.5%/0.5%/0.3%。（2）我们认为金融股在市场低迷阶段安全边际高、基本面弹性强且市值权重占比高，类平准基金定向投资金融板块权重股利于提升资金使用效率，非银板块有望直接受益“国家队”增持扩容。  汇金入市利于提振市场信心，看好保险和券商受益资产端回暖的板块性机会 （1）我们复盘6次汇金入市中保险或证券板块4次在T+30实现明显超额收益。2008年以来中央汇金公司分别在市场低位入市6次，其中2008年9月、2009年10月证券板块在T+5日后明显跑赢大盘，2011年10月保险股整体走强，2013年6月非银板块相对大盘抗跌，2012和2015年相对跑输。T+60日实现明显超额收益（见图4）。（2）保险资金重仓银行和高股息标的，资产端有望充分受益权益市场回暖。2023H1末险资中股票、基金和长股投等权益资产占比23%，同时保险资金权益资产中高股息银行标的占比较高，险资重仓股中银行股市值占比45%（见图5），平均股息率5.6%，资产端有望充分受益权益资产回暖。“国家队”入市增持扩容下权益市场信心提升，稳增长政策持续发力有望催化非银板块beta行情，保险和证券均充分受益资本市场回暖而提升投资受益，看好非银板块机会。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -10%0%10%19%29%38%2022-102023-022023-06非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 附图1：2008年以来中央汇金曾6次在市场底部入市，主要购买低估值+高股息为代表的保险和银行股 数据来源：Wind、中央汇金投资有限责任公司、每日经济新闻、开源证券研究所 zViWcZiYrUdYfZrVdU9X6MaOaQnPpPsQsReRmNqQjMrQnO8OrQnMwMpNtQwMqMrM行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 附表1：截至2023年6月30日，中央汇金公司直接持有19家金融机构，其中银行/综合性机构/保险/证券分别为7/6/4/2家，其中两家综合性金融机构间接持股中国银河和申万宏源两家券商 证券代码 持股公司 行业类型 持股比例 证券代码 子公司 持股比例 - 国家开发银行 银行 34.68% 601398.SH 中国工商银行 银行 34.71% 601288.SH 中国农业银行 银行 40.03% 601988.SH 中国银行 银行 64.02% 601939.SH 中国建设银行 银行 57.11% - 恒丰银行 银行 53.95% - 湖南银行 银行 20% - 中国出口信用保险 保险 73.63% 1508.HK 中再集团 保险 71.56% 601336.SH 新华保险 保险 31.34% - 中汇人寿 保险 80% 601995.SH 中金公司 证券 40.11% 601066.SH 中信建投证券 证券 30.76% 中国光大集团 综合性机构 63.16% - 中国建银投资 综合性机构 100% - 中国银河金融控股 综合性机构 13.30% 601881.SH 中国银河证券股份有限公司 50.91% - 申万宏源集团 综合性机构 20.05% 000166.SZ 申万宏源证券股份有限公司 100% - 中国银河资产管理 综合性机构 13.30% - 国泰君安投资管理 综合性机构 14.54% 资料来源：中央汇金投资有限责任公司、开源证券研究所 注：（1）除上述控参股企业外，汇金公司还全资持有子公司中央汇金资产管理有限责任公司。中央汇金资产管理有限责任公司于2015年11月设立，注册地北京，注册资本50亿元，从事资产管理业务; （2）中央汇金披露“中国银河股份有限公司”和“申万宏源证券股份有限公司”分别是中国银河金融控股有限责任公司和申万宏源集团股份有限公司间接持股。 附图2：2023H1中央汇金持股市值中银行/证券/保险分别占比87%/5%/2% 附图3：2023H1汇金资管重仓股市值结构中保险和证券占比16%/5% 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：其他部分包含未上市的银行、保险和综合性金融机构 数据来源：Wind、开源证券研究所 87%5%2%6%银行证券保险其他16%16%16%5%4%4%4%3%2%2%29%保险II饮料制造银行II证券II房地产开发II白色家电基础建设汽车整车煤炭开采II电子制造其他 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 附图4：复盘历史6次汇金入市阶段，非银板块受益资产端弹性多次实现明显超额收益 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表2：截至2023H1末，2020年以来汇金资管重仓股中三家证券公司获增持 增持公司 披露时间 增持股份 （亿股） 2023中报 持仓股份 （亿股） 2023中报持仓 股份持仓市值 （亿元） 占重仓市值比重 占流通股比例 300059.SZ 东方财富 2023中报 0.25 1.52 22 1.3% 1% 600030.SH 中信证券 2022一季报 0.27 2.05 41 2.4% 2% 000728.SZ 国元证券 2020年报 0.16 0.68 4 0.3% 3% 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附表3：部分保险股和多元金融标的符合高股息+低估值特性 公司名称 近12个月股息率水平 PB 1339.HK 中国人民保险集团(H) 6.5 0.50 601398.SH 中国工商银行 6.3 0.55 2318.HK 中国平安(H) 6.2 0.83 1336.HK 新华保险(H) 6.1 0.52 601288.SH 中国农业银行 6.1 0.58 601939.SH 中国建设银行 6.0 0.60 601988.SH 中国银行 6.0 0.56 2601.HK 中国太保(H) 5.9 0.73 2328.HK 中国财险(H) 5.4 0.93 600901.SH 江苏金租 5.2 1.27 601318.SH 中国平安 5.0 1.03 6963.HK 阳光保险(H) 4.8 0.71 2628.HK 中国人寿(H) 4.4 0.70 601601.SH 中国太保 3.4 1.26 0966.HK 中国太平(H) 3.3 0.38 1508.HK 中国再保险(H) 3.1 0.21 601336.SH 新华保险 2.9 1.12 601319.SH 中国人保 2.8 1.17 1299.HK 友邦保险(H) 2.3 2.66 601628.SH 中国人寿 1.3 2.45 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据统计截至2023年10月12日时点近12个月股息率水平 附图5：2023H1保险公司重仓股中银行股市值占比45% 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：剔除保险公司持有银行子公司的股份测算，如中国平安集团旗下平安银行和中国人寿旗下广发银行等 45%7%7%7%5%5%4%3%3%2%12%银行房地产II资本货物公用事业II材料II技术硬件与设备电信服务II食品、饮料与烟草保险II软件与服务其他 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 7 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数