行业点评报告：汇金入市提振信心，银行价值加速重估

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 银行 2023年10月11日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策定力彰显，扩内需、促经济方向明确 —央行2023Q3货币政策例会点评》-2023.9.28 《基于银行资负行为的同业存单利率研究框架—行业深度报告》-2023.9.24 《关注优质银行修复，来自政策、估值、业绩的演绎—行业投资策略》-2023.9.15 汇金入市提振信心，银行价值加速重估 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024  汇金公司入市增持四大行，为资本市场注入信心 10月11日，四大行相继发公告称汇金公司通过上海证券交易所增持其股票。时隔8年，汇金公司再度入市，增持工商银行2761万股、农业银行3727万股、中国银行2489万股、建设银行1838万股，或旨在为资本市场注入信心。银行股由于基本面稳健、估值低、股息高等特征，成为监管提振市场首选。展望下阶段，我们认为银行基本面扎实，量价质均有改善空间，9月信贷投放可持续性强，负债成本压降助力息差企稳，城投和区域性风险缓释利好信用成本改善。  四季度进入经济修复观察期，9月信贷投放可持续性强 伴随8月中下旬“稳经济”政策陆续出台，四季度为观察经济修复和信贷投放持续性的重要窗口期。我们判断9月份商业银行仍维持较强的信贷投放力度，一方面监管鼓励银行加强信贷投放，8月会议明确表态“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”；另一方面票据利率和同业存单利率的持续走高是信贷投放较强的有力印证：（1）9月底1M国股银票转贴现利率突破3%，侧面印证银行信贷投放充分，无需通过票据冲量；（2）9月以来同业存单利率持续上行，发行量亦同比多增，反映银行存在资金缺口，佐证信贷维持较高景气度。  看好银行负债成本和信用成本的进一步改善 （1）关注银行负债成本压降，存款成本管控力度或上行。在贷款利率低位运行、存量按揭利率重定价的背景下，银行资产端收益率易下难上，负债成本压降成为重中之重。我们判断下阶段银行将更加重视存款成本管控，或主动压降结构性存款等高息存款产品规模、强化存款利率敏感性分析进行差异化定价，调整行内考核机制控制长期限存款占比等。 （2）城投和区域性风险缓释，银行信用成本或将进一步改善。一方面一揽子化债方案进程加快，多省份发布特殊再融资债券发行计划，缓解地方融资平台流动性压力，利好城投风险缓释；另一方面，盛京银行与AMC合作进行债权重组处置不良资产案例体现政府帮助银行化险积极态度，对其他高风险区域中小行化险改革具有较强借鉴意义，我们预期区域性风险将稳步有序出清。重点领域风险缓释，为银行信用成本提供进一步改善空间。  投资建议 汇金公司入市为资本市场传递积极信号，有助于恢复投资者信心，随着稳增长政策发挥效能，经济或稳步复苏，我们看好板块估值继续向上修复。建议重点关注：（1）优质区域性银行与股份行估值修复，尤其在居民信用改善+信贷资产价格企稳情况下，经济或稳步复苏，区域景气度将发挥更大效能，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。（2）历史上历次汇金增持后银行股行情均有回暖，以国有大行为代表的低估值+高股息标的对资金吸引力或将提升，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。  风险提示：宏观经济增速下行，银行转型不及预期等。 -12%0%12%24%2022-102023-022023-062023-10银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附图1：历次汇金增持后银行股行情复盘（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2011.10.10增持四大行股票2012.10.10增持四大行股票2013.6.13:增持四大行及光大银行股票2015.8.18增持四大行股票-60-40-2002040602010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-11银行指数沪深300汇金增持银行股 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn