行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2020年07月12日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:右侧机会有望确认，顺势而为，看好保险，首推平安！》 2020-06-06 2 《非银金融-行业研究周报:资产端与负债端均在改善，保险股已迎来重要配置机遇》 2020-05-17 3 《非银金融-行业研究周报:券商股估值有望继续提振，二季度保费端改善将持续》 2020-05-10 行业走势图 信用环境延续宽松，非银板块估值有望继续提振 投资要点：6月金融数据表现高于市场预期，信用环境延续宽松，预计权益市场表现将继续提振，坚定看好非银板块投资机会。1）券商方面，股市上涨带动市场交易量、两融余额等关键指标大幅提升，且后续“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”等资本市场政策有望陆续落地，考虑券商具有 “业绩预期提升—估值中枢下降—吸引新增资金入市—业绩预期再提升”的正反馈特征，我们判断后续估值将继续提振。2）保险方面，十年期国债利率已突破3%，且权益市场表现较好，显著利好资产端表现。我们认为，后续负债端将进一步修复，下半年有望恢复正增长，主要源于经济及消费改善、线下展业的恢复、各家较为积极的业务推动策略以及重疾定义修订的利好；我们认为保险估值仍处于历史较低位置，首推新华保险。 非银重点推荐：新华保险、中信建投H、中信证券；建议关注中银证券、友邦保险。 证券：1）6月社融增量高于市场预期，预计将继续提振权益市场。6月社融存量进一步扩容，增速较上月增加0.3pct.至12.8%，其中人民币信贷继续高增1.81万亿，源于居民和企业中长期贷款放量，显示出地产销售强劲复苏、实体对中长期资金的需求提升。我们判断，目前整体信用环境仍然较为宽松，叠加经济持续修复，预计权益市场表现将继续提振。2）6月单月38家上市券商业绩环比大涨+133%，1-6月累计净利润同比+24%。6月券商业绩环比大幅上涨，主要系市场活跃度提升（6月日均成交额环比+16%）、股指上涨带动自营业绩改善、股权承销规模扩大（6月IPO、再融资、债券承销规模分别环比+63%、+24%、+2%）等原因驱动。头部券商中，中信建投、华泰证券净利润同比表现较强，单月利润同比增速分别+122%、+110%。3）市场交易量快速上行，两融余额维持高位，将有效支撑券商后续业绩。2020年至今，两市日均成交额8002亿元，较去年日均成交额同比+53.8%。7月单月日均成交额14178亿元，环比+96.2%。上周日均成交额已高达16431亿元。截至2020年7月10日，市场两融余额13265亿元，较2019年底上升3072亿元；2020年至今两融日均余额为10889亿元，较2019年全年日均余额同比增加19%。4）我们判断后续券商股估值将继续提升。考虑券商具有“业绩预期提升—估值中枢下降—吸引新增资金入市—业绩预期再提升”的正反馈特征，我们判断后续估值将继续提振。当前证券行业平均估值2.8x PB，大型券商估值在1.4-2.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。推荐中信建投H、华泰证券。 保险：1）十年期国债收益率突破3%，叠加权益市场上行，显著改善资产端预期。资产端利好主要包括：①利率维持高位。截止7月10日，十年期国债收益率升至3.03%，较年内最低点已出现+55bps的大幅上行。②权益市场贡献利润弹性。我们估算股市上涨+20%对国寿、平安、太保、新华、人保贡献的利润增量占2019年净利润比例分别为12%、15%、0%、14%、7%。若投资收益率预期同步从4%提升至4.5%，对国寿、平安、太保、新华带来的EV提升幅度分别为10.4%、5.3%、8.9%、8.8%。③长债发行速度明显加快。今年以来10年期以上的长期债券发行量同比+174.7%至21179亿元，预计免税后的投资收益率超过5%。2）我们预计负债端后续将进一步修复，下半年增速有望恢复正增长。上半年负债端表现分化，我们预计国寿、平安、太保、新华的NBV增速分别为+11%、-23%、-19%、-2%。后续负债端修复的动力包括：①经济和消费持续复苏将利好保单销售；②线下展业进一步恢复；③各家较为积极的业务推动策略；④重疾定义修订的利好。3）车险综合改革征求意见稿发布，预计后续车险保费将下降、赔付率将提升。车险综合改革短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标，预计改革后商车险基准保费价格将大幅下降，同时赔付率上升，费用率下降，整体综合成本率有抬升压力。我们判断，改革后一定时期内可能出现行业性承保亏损的情况，对中小保险公司冲击更大。4）目前保险股估值仍处于较低位置。截至7月10日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.07、1.06、0.63、0.75倍。参考历史经验，保险板块启动后的涨幅并不弱于同期的券商板块，我们判断保险板块后续仍将向好，首推新华保险。 风险提示：长期利率超预期；经济复苏不及预期；权益市场超预期波动。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2019-072019-112020-03非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-07-10 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601336.SH 新华保险 55.88 买入 4.67 4.92 5.67 6.35 11.97 11.36 9.86 8.80 06066.HK 中信建投证券 12.00 买入 0.67 0.84 1.01 1.26 17.91 14.29 11.88 9.52 600030.SH 中信证券 31.77 买入 1.01 1.14 1.31 1.56 31.46 27.87 24.25 20.37 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为16369亿元（上周9241亿元），单周环比+77.12%，市场交易活跃度走高；2020年至今，两市日均成交金额8002亿元，同比上年+53.80%。2020年7月至今日均成交金额14178亿元，环比+96.16%。 2） 融资融券：截至2020年7月9日，两市融资融券余额为13265.27亿元，较2019年底上升3072.43亿元；两市的融资余额为12846.76亿元，融券余额为418.52亿元。2020年至今两融日均余额为10888.70亿元，2019年全年日均余额为9116.45亿元. 3） 投行业务：2020年6月，IPO、再融资规模分别为261亿元、904亿元，分别环比+63%和+24%。2020年1-6月，IPO、再融资规模分别为1393亿元、4950亿元，同比+131%和-10%。2020年6月债券承销金额为6490亿元，环比+2%。2020年1-6月，债券承销金额为42105亿元，同比+36%。 4） 科创板：截至2020年7月10日，上交所共受理387家，相比7月3日增加1家(格科微);其中已问询（含已回复）113家，提交注册36家，注册生效133家，终止审查19家。保荐机构方面，中信证券44家、华泰联合30家、海通证券27家、中信建投27家，项目储备靠前。 5） 股票质押： 股票质押规模整体保持平稳，截至2020年7月10日, 市场质押股数5470.62亿股,市场质押股数占总股本7.92%, 市场质押市值为46906.39亿元；截至2020年7月10日, 大股东质押股数5785.67亿股, 大股东质押股数占所持股份比19.80%。大股东未平仓总市值37368.86亿元, 大股东疑似触及平仓市值16781.60亿元。 图1：2020年7月日均股票成交金额为14178亿元 图2：2020年5月新增投资者121万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2020年7月9日，沪深两融余额为13265亿元 图4：2020年6月股权融资首发募资261亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 05,00010,00015,0002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/04月度日均成交金额（亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/04新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002018/1/22019/1/22020/1/2两融余额(亿元)01002003004005006002016-022017-022018-022019-022020-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2020年6月再融资共完成904亿元 图6：2020年6月券商主承销债券6490亿元（2148只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2020年7月10日）（项目数量单位：387个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016-022017-022018-022019-022020-02再融资合计筹集资金(亿元)01,0002,0003,0004,0005,0006,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000债券承销金额（左轴）债券只数(右轴)051015202530354045中信证券华泰联合海通证券中信建投中金公司国泰君安民生证券招商证券安信证券国信证券兴业证券光大证券广发证券国金证券申万宏源东莞证券东兴证券长江证券西部证券浙商证券中泰证券东方证券东吴证券国元证券申港证券华安证券天风证券中德证券中国银河中天国富德邦证券方正证券国海证券华创证券华金证券南京证券瑞银证券英大证券中原证券第一创业华菁证券华林证券华西证券金元证券平安证券首创证券信达证券长城国瑞长城证券中航证券中山证券中银国际华菁证券红塔证券五矿证券已发行未发行0.01.02.03.04.05.06.07.02012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/01市净率 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表1：上市券商估值表 股价（元） 市值（亿元） P/E（倍） P/B（倍） 2019 2020E 2021E 2019