行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2020年05月10日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:一季报后保险股迎来重要配置时机，流动性宽松有望继续提振券商股估值》 2020-04-26 2 《非银金融-行业研究周报:流动性宽松+利好政策有望继续提振券商股估值，保费改善将持续》 2020-04-19 3 《非银金融-行业研究周报:保险已迎保费改善，券商将迎管制放松》 2020-04-12 行业走势图 券商股估值有望继续提振，二季度保费端改善将持续 投资要点：1）券商方面，境外机构投资者新规落地，有利于外资参与国内金融市场；创业板注册制改革配套政策衔枚疾进，我们判断，后续各类衍生品业务推出、转融通制度改革等利好政策有望陆续落地，政策利好叠加流动性改善有望继续提振券商股估值。2）保险方面，2020年版重疾险征求意见，新保单的费率将下降，Margin将上升，利好NBV提升；后续线下展业的恢复+保障需求的提升+各家较为积极的业务推动策略将继续带动保单销售改善；保险股目前隐含投资收益率仍然过低，估值处于历史低位。推荐新华保险和中国平安，建议关注太保H。 非银重点推荐：华泰证券、中信证券；新华保险，中国平安；建议关注中信建投H、中国太保H。 证券：1）简化境外机构投资者管理要求，金融市场对外开放加速。5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，落实并取消QFII和RQFII的额度限制，并大幅简化投资收益汇出手续，将有利于外资机构进一步加大对国内资本市场的投资，被动资金有望持续流入。2）创业板上市负面清单征求意见，注册制改革衔枚疾进。据证券时报，5月8日，深交所就《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》向保荐机构征求意见，结合创业板定位设置了上市推荐行业负面清单，并支持“三创四新”公司上市。我们判断，随着创业板注册制推进，资本市场基础制度建设进一步完善，后续各类衍生品业务推出等利好政策有望陆续落地。3）市场交易量维持高位，有效支撑券商业绩。2020年至今，两市日均成交金额7940亿元，较19年日均成交金额增加52.6%。2020年5月，日均成交金额6918亿元，环比+10.4%；截至2020年5月7日，市场两融余额10625亿元，较2019年底上升432亿元；2020年至今两融日均余额为10703亿元，较2019年全年日均余额同比增加17%。上交所共受理265家企业的科创板注册申请，中信证券30家、华泰联合22家、中金公司20家、中信建投18家，项目储备靠前。4）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.0x PB，大型券商估值在1.1-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H股。 保险：1）新版重疾表征求意见，新保单费率将下降，利好NBV提升。5月7日，中精协发布《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）（征求意见稿）》：①更新“旧重疾定义”下的6病种、25病种的发生率表，存量保单准备金可能少量增提；②增加“新重疾定义”下的6病种、28病种的发生率表，由于剔除早期甲状腺癌，预计保单价格将下降约5%，同时提升新保单的Margin，综合考虑我们判断对NBV提升构成利好；③新增粤港澳大湾区专属的发生率表，粤港澳大湾区的重疾险价格或将更低，可与香港保险定价一致，我们判断利好广东区域保费占比更高的中国平安；④推出了两种老年代表性重疾经验发生率参考表，将有助于老年重疾险的发展。2）预计4月保费和价值增速同比已有改善。我们认为，保费改善的动力在于：线下展业的恢复+保障需求的提升+各家较为积极的业务推动策略+重疾定义修订的利好。结合此前的万人代理人调研结果，我们判断，后续健康险销售将迎来显著提升，驱动价值持续改善，但年金险销售短期仍会承压。预计平安、国寿、太保、新华全年NBV增速分别为-5%、+13%、+2%、+3%。3）目前保险股估值处于历史低位，隐含投资收益率预期过低。截至5月8日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为0.94、0.73、0.59、0.60倍。当前估值隐含的“长期投资收益率假设”较低：平安A股为4.4%（未考虑科技、管理等各种溢价），国寿A股为3.6%，新华、太保A股约2.6%。我们基于最悲观情景（10年期国债收益率1.5%、长期投资收益率预期3.5%）来测算EV调整值，P/“调整后的最悲观2020EV”分别为1.10倍、0.99倍、0.76倍、0.78倍，依然处于历史低位。推荐新华保险、中国平安，建议关注中国太保H。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%2019-052019-092020-01非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-05-08 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601336.SH 新华保险 45.12 买入 4.67 4.92 5.67 6.35 9.66 9.17 7.96 7.11 601318.SH 中国平安 72.97 买入 8.17 8.35 9.87 11.21 8.93 8.74 7.39 6.51 601688.SH 华泰证券 18.32 买入 0.99 1.04 1.15 1.30 18.51 17.62 15.93 14.09 600030.SH 中信证券 23.82 买入 1.01 1.14 1.31 1.56 23.58 20.89 18.18 15.27 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 券商重要数据 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1） 本周日均股票成交额为6918亿元（上周6104亿元），单周环比+13.32%，市场交易活跃度走高；2020年至今，两市日均成交金额7940亿元，同比上年+52.60%。2020年5月至今日均成交金额6918亿元，环比+10.40%。 2） 融资融券：截至2020年5月7日，两市融资融券余额为10624.68亿元，较2019年底上升431.84亿元；两市的融资余额为10394.58亿元，融券余额为230.11亿元。2020年至今两融日均余额为10702.90亿元，2019年全年日均余额为9116.45亿元. 3） 投行业务：2020年4月，IPO、再融资规模分别为186亿元、1029亿元，分别环比+87%和+8%。2020年1-4月，IPO、再融资规模分别为972亿元、3315亿元，同比+184%和-30%。2020年4月债券承销金额为9596亿元，环比-12%。 4） 科创板：截至2020年5月8日，上交所共受理265家，相比4月24日增加18家(科思科技、中加特、成大生物、极米科技、鸿铭股份、长远锂科、航亚科技、伟创电气、腾景科技、四方光电、鼎通精密、悦康药业、阿拉丁、明微电子、海泰新光、爱科科技、会通新材、深科达);其中已问询（含已回复）66家，提交注册15家，注册生效105家，中止审查9家，终止审查16家。保荐机构方面，中信证券30家、华泰联合22家、中金公司20家、中信建投18家，项目储备靠前。 5） 股票质押： 股票质押规模整体保持平稳，截至2020年5月8日, 市场质押股数5516.11亿股,市场质押股数占总股本8.07%, 市场质押市值为42982.66亿元；截至2020年5月8日, 大股东质押股数5813.08亿股, 大股东质押股数占所持股份比20.28%。大股东未平仓总市值26158.84亿元, 大股东疑似触及平仓市值19919.21亿元。 图1：2020年5月日均股票成交金额为6918亿元 图2：2020年3月新增投资者189万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2020年5月7日，沪深两融余额为10625亿元 图4：2020年4月股权融资首发募资186亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/04月度日均成交金额（亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015/42015/82015/122016/42016/82016/122017/42017/82017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/12新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/05两融余额(亿元)01002003004005006002016-022017-022018-022019-022020-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2020年4月再融资共完成1029亿元 图6：2020年4月券商主承销债券9596亿元（1816只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2020年5月8日）（项目数量单位：265个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：上市券商盈利预测及估值表（2020年5月8日） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016-022017-022018-022019-022020-02再融资合计筹集资金(亿元)01,0002,0003,0004,0005,0006,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000债券承销金额（左轴）债券只数(右轴)051015202530中信证券华泰联合中国国际中信建投国泰君安海通证券民生证券招商证券光大证券国信证券安信证券广发证券兴业证券申万宏源东兴证券东莞证券东方证券国金证券国元证券申港证券长江证券中泰证券天风证券西部证券中德证券中国银河中天国富德邦证券东吴证券方正证券华安证券瑞银证券浙商证券中原证券华创证券华林证券南京证券平安证券首创证券信达证券英大证券中航证券中山证券华菁证券五矿证券已发行未发行0.01.02.03.04.05.06.07.02012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/0120